国金证券2011年基金3季报分析报告 

　　市场单边下挫，基金业绩尽墨

　　2011年3季度，受外围市场美国主权债务评级下降、以及欧债危机蔓延，以及国内房地产投资下降预期、大型上市公司融资等多诸多方面因素影响，A股市场呈现单边下跌行情，上证综合指数、深证综合指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌14.59%、13.1%、12.79%和6.27%；具体到行业，金属非金属、运输设备、建筑业、机械设备和房地产业等板块跌幅超过大盘，食品饮料、传播、医药生物和社会服务业相对抗跌。

　　从风格资产来看，中小盘股票表现好于大盘股，中小板综指和创业板略小。综合来看，今年以来在资金面延续紧缩，结构性行情的发展线条不很清晰，基本上是板块轮番下跌，且市场风格的转移节奏加快，对于在基金投资上通过风格资产的转换取得相对收益的操作难度均较往年加大。

　　分类型看，3季度公募基金整体业绩尽墨。开放式股票型基金的份额加权平均净值增长率为-11.68%，开放式指数型基金的增长率为-14.57%，开放式混合型(包括积极配置型、灵活配置型和保守配置型)基金的增长率为-10.32%。

　　在固定收益类品种上，债券-普通债券型基金的净值增长率为-5.73%，债券-新股申购型基金的加权平均净值增长率为-4.49%，债券-完全债券型基金跌幅最小，平均净值增长率为-0.25%。保本型基金的平均净值增长率为-1.51%。

　　QDII-权益投资类品种的净值跌幅最大，为-22.65%。

　　基金份额略增，基金净值缩水

　　总体来看，截止2011年3季度末，我国公募基金数量达到868只，比2季末增加58只；资产份额达到242505亿份，比1季末增加了224亿份；但在股票市场普跌的背景下，公募基金净值规模为21043亿元，比2季末减少2275.6亿元，缩水近10%。见图表1。

　　图表1：公募基金份额和资产净值变化(2007Q3-2011Q3)

　　来源：国金证券研究所

　　申购赎回：偏股型较稳定，债券型遭赎回

　　2011年3季度，开放式股票型及指数型基金的合计基金份额保持稳定。总申购基金份额为1091亿份，总赎回基金份额为1075.3亿份；计入3季度新发基金份额为200.6亿份，总体出现小幅度增长。期末，该类型基金总份额为12724亿份。

　　开放式混合型基金(包括灵活配置型、积极配置型和保守配置型)出现小幅赎回。期间总申购基金份额为214.7亿份，总赎回基金份额为230.1亿份；计入3季度新发基金份额，该类型基金期末总份额为6268.2亿份，与上期末基本持平。

　　开放式债券型基金(包括普通债券型、新股申购型和纯债型)出现较大幅度赎回。期间总申购基金份额为138.6亿份，总赎回基金份额为418.6亿份，净赎回率 达到25%；计入3季度新发基金份额，该类型合计基金期末总份额为1001亿份，比上期末减少116亿份。债券型的赎回情况显示：在3季度美国主权债务问题爆发以及"欧债危机"持续影响之下，我国信用债市场出现历史上少有的大幅下行，此时基金持有人急于控制风险的谨慎态度。

　　货币型基金3季度出现7%的净申购率；3季度新成立的保本型基金相对密集，在本期末保本型基金的份额较上期末增长40%，达到395亿份。

　　股票仓位小幅下调，青睐大消费类

　　如下，我们从3季报显示的资产、行业配置角度，对于偏股型基金进行进一步分析：

　　首先，从股票仓位来看，3季度末开放式股票型基金平均股票仓位(占净值比)为82.78%，比2季度下降比例约1.9%。混合型基金(包括国金分类混合-灵活配置型和混合-积极配置型)的股票仓位为73.48%，比2季度下降比例约2.1%，保持了2季度的下降趋势。

　　图表2：股票型和混合基金的股票仓位变化(2010Q1-2011Q3)

　　来源：国金证券研究所

　　其次，从行业配置看，与2季末相比，偏股型基金3季度在前五大重仓行业顺序上有了变化，机械设备仪表仍为首要重仓板块，但金融保险让位于食品饮料成为第3大重仓行业，食品饮料则仅次于机械设备行业，成为基金重仓的第二大行业。3季度，基金在金属非金属行业的减仓较多，而增加了医药生物和批发零售行业配置，进入重仓的前五名。见图表3。

　　从基金在板块增减持的变化率来看，3季度基金增持的主要是食品饮料、医药生物、电子和信息技术。可以看出，基金仍然在市场波动较大时，喜欢稳定收益型的"大消费"品种，以及看好部分新兴产业成长股在市场反弹时的高弹性；基金减持较多的是金属非金属、机械设备和金融保险业等周期性较强的股票。见图表3、4。

　　图表3：2011年二三季度偏股型基金的重仓行业（%）

      图表4：2011年三季度行业配置变化(与上季比)(%)

　　来源：国金证券研究所

　　基金经理观点：后市谨慎，平衡配置

　　综合来看，基金经理对于4季度及后市仍较谨慎。目前，欧美债务危机的影响还处于金融经济层面，欧盟需求下降对我国外需的冲击尚未完全显露， 而考虑到经济增速放缓，就业市场和房地产市场依旧低迷，同时美债评级下调促发的全球经济下滑风险还将逐渐释放，当前外需增长也就难以具有持续性，出口增速也将逐渐回落。弱势震荡与寻底是未来市场一段时间的主基调。有的基金提出，4季度是一个振荡筑底的行情，系统风险不大，但结构风险仍存在。本轮全球经济的调整具有复杂性，政策依然有较高的不确定性，因此未来市场的波动性会维持在较高的水平。

　　从中长期来看，基金经理保持乐观，认为经历经济结构调整的阵痛后，中国经济有望成功转型，并成为全球最大和最有活力的经济体。A股市场也正步入中长期底部区域，优质中小盘成长股等战略性买入机会逐渐凸显。

　　从基金经理看好的行业、板块来看，一个比较代表性的观点是，适当平衡行业配置。看好内需消费行业符合经济转型方向的新兴行业，包括新型消费和服务业、新技术行业等 。在周期类股票中，基金经理重点提到的有金融保险等低估值蓝筹板块，以及在长期通胀预期下的资源类股票，例如煤炭、有色、新能源、 新材料等。

　　业绩稳定基金分析：今年以大类资产配置取胜

　　在今年以来市场节奏难以把握的背景下， 3季度股票型和混合型基金中业绩分化趋势继续延续。以今年1季度表现前20名(统计样本有237只)的开放式股票基金为例，在2季度单季表现仍能够进入前1/3的基金有50%，而1季度前20名的基金在3季度单季表现中排入后1/3的竟然占60%。

　　如下，我们从1-3季度的单季基金业绩，提取今年以来表现较稳定的基金品种，并对其股票仓位和行业配置进行分析。我们分别择取了股票型和混合型中的积极配置和灵活配置型品种：

　　在237只股票型基金中，连续3个季度均列入同类型基金前1/3水平的仅有8只，为华夏收入、东方策略成长、中欧价值发现、兴全全球视野、新华优选成长股票、鹏华消费优选股票、泰达宏利红利先锋和新华行业周期轮换股票型基金。

　　在150只混合型基金中，连续3个季度均列入同类型基金前1/3水平的有7只，为新华泛资源优势、东方精选混合、博时价值增长混合、博时价值增长贰号混合、诺安灵活配置混合、华夏回报和华夏回报二号混合型基金。

　　我们从这些连续性较好的样本中，分析其股票仓位和行业配置信息，发现：在股票仓位上，这些基金在1、2、3季度的平均仓位为64.81%、63.05%和62.1%；而同期，偏股型基金的平均仓位为82.6%、80.92%和78.93%%。因而，这些基金保持了明显的低仓位运行。

　　在行业配置上，这些样本总体低配了采掘业、金属非金属、机械设备和医药生物，而高配了房地产业，与行业表现相比，这些基金在配置方面没有明显的"踩对"市场节奏的规律可循。相比起行业配置贡献，今年以来业绩连续性好的基金更多是通过大类资产配置和控制风险资产比例来获取相对收益。

　　综合以上，2011年3季度，受外围市场美国主权债务评级下降、以及欧债危机蔓延，以及国内房地产投资下降预期、大型上市公司融资等多诸多方面因素影响，A股市场呈现单边下跌行情，公募基金整体业绩尽墨。其中，开放式股票型基金的份额加权平均净值增长率为-11.68%，开放式指数型基金的增长率为-14.57%，开放式混合型(包括积极配置型、灵活配置型和保守配置型)基金的增长率为-10.32%。

　　我国公募基金数量达到868只，比2季末增加58只；资产份额达到242505亿份，比1季末增加了224亿份；但公募基金净值规模缩水近10%。

　　申购赎回方面：2011年3季度，开放式股票型及指数型基金的合计基金份额保持稳定；混合型基金(包括灵活配置型、积极配置型和保守配置型)小幅赎回；开放式债券型基金出现较大幅度赎回；货币型基金3季度出现7%的净申购率；期末保本型基金的份额较上期末增长40%。

　　从股票仓位来看，3季度末开放式股票型基金平均股票仓位(占净值比)为82.78%，比2季度下降比例约1.9%。混合型基金的股票仓位为73.48%，比2季度下降比例约2.1%。

　　从行业配置看，偏股型基金3季度在前五大重仓行业顺序上有了变化，机械设备仪表仍为首要重仓板块，但金融保险让位于食品饮料成为第3大重仓行业，食品饮料则仅次于机械设备行业，成为基金重仓的第二大行业。3季度，基金在金属非金属行业的减仓较多，而增加了医药生物和批发零售行业配置。可以看出，基金仍然在市场波动较大时，喜欢稳定收益型的"大消费"品种，以及看好部分新兴产业成长股在反弹时的高弹性。

　　综合来看，基金经理对于4季度及后市仍较谨慎。欧美债务危机的影响还处于金融经济层面，欧盟需求下降对我国外需的冲击尚未完全显露。弱势震荡与寻底是未来市场一段时间的主基调。在板块上，相对看好内需消费行业和符合经济转型方向的新兴行业。在周期类股票中，基金经理重点提到的有金融保险等低估值蓝筹板块，以及在长期通胀预期下的资源类股票。，一个比较代表性的观点是，适当平衡行业配置。

　　3季度偏股型基金中业绩分化趋势继续延续。我们提取今年以来表现较稳定的基金品种，并对其股票仓位和行业配置进行分析，发现：相比起行业配置贡献，今年以来业绩连续性好的基金，更多是通过大类资产配置和控制风险资产比例来获取相对收益。

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