《投资者报》记者 尚志科

　　明明在上一季度说看好消费、医药，实际上却按相反的方向操作，这样的基金经理你会喜欢吗？

　　2011年刚披露的三季报中，类似的现象并不鲜见。这样“言行不一”的基金经理，在具体的操作中可能会遇到两种情况：一是说对了，但没做对；二是说错了，但却做对了。

　　短期来看，在业绩好坏面前“言行不一”似乎不重要，但长期并非如此。季报作为基金经理给持有人的投资预期，如果变化过大，缺少了参照价值，这样的报告意义何在？更关键的是，长时间出现“言行不一”，这样的基金经理判断能力值得质疑。

　　为了考核基金经理的言行是否一致，《投资者报》从2011年三季度业绩起伏大的333只具有可比性的偏股型基金中找到12只，并将管理这些基金的基金经理分为三类风格：大幅反转型、业绩陨落型和讳莫如深型。

　　大幅反转型

　　三季度是公募基金全军覆没的季节。在上证指数季度跌幅约14.6%的背景下，有203只基金跌幅超过10%，占比约61%。

　　但仍有部分基金出现业绩反转，如二季度排名倒数第10的信诚中小盘，三季度排名回升至68名，进入前1/4。

　　目前，该基金有程亮和闾志刚两位基金经理，其中程亮2011年8月15日才上任，而闾志刚曾在平安证券、平安资产等公司任投资经理，并曾担任保诚韩国中国龙A股基金(QFII)投资经理。

　　2011年半年报中，闾志刚判断“股票市场有望见底回升”，看好“受益于政策调整预期的地产、汽车等板块”，认为“医药、食品饮料、电子信息、新能源”等有望获取超额收益。

　　从该基金三季度操作看，对看好的食品饮料、信息技术进行了增持。不过，对看好的房地产进行了较大幅度减持，房地产板块占基金净值比例从二季度的6.52%(占第四大持仓行业)，减至0.9%，成为持仓最少的行业。

　　总体看，闾志刚本人对行业敏感性较高，季度间变动幅度较大。但该基金并没有踏好市场节奏，近一年累计跌幅超过25%，在224只股票基金中排名倒数第7。

　　另一只反转型基金是兴全有机增长，从二季度的291名上升至三季度第2名。二季度基金经理判断“大消费板块的确定性相对显著”，“医药板块的政策利空已经有所消化”，TMT板块“可作为阶段性反弹行情的选择目标。”

　　不过，三季报中基金经理虽然总结称“超配白酒为主的食品饮料类股”，但由于9月份整体仓位降至50%以下，食品饮料行业配比也从28%降至21%，医药从9.48%减少至2.77%，信息技术从6.50%至1.85%。

　　基金经理陈扬帆从2009年2月开始管理该基金，近两年，该基金净值上涨13.5%，在113只混合型基金中排15名。陈扬帆2000年至2005年主要投身于VC(风险投资)和PE(股权投资)行业，形成的投资风格是先判断行业景气，再精选个股。

　　季报中陈扬帆也坦陈操作的主要不足是：“对低估值大市值板块的关注度不够，导致前期配置不足，以至于主要靠仓位防御。实际上，对于有一定规模的公募基金而言，恰当的结构也是趋利避害的良方。”

　　业绩陨落型

　　从三季报基金操作看，消费行业仍被普遍看好。公募基金增持比例前三的行业是食品饮料、医药生物和电子，减仓前三是金属非金属、机械设备仪表、石化行业。

　　有一只基金，它的基金经理对上述多数板块都看好。但在操作上却逆行业而行，对看好的资源品、消费并没有积极操作，对公募基金大幅减仓的机械设备却进行了增持。这只基金是名列2011年一季度偏股型基金冠军的南方隆元产业主题。

　　二季报中，基金经理判断“各国政府应对本轮金融危机的基本手段，就是财政赤字和货币宽松，这从基本面和资金面两个方向支持了资源品与农产品的长期牛市。”同时，基金经理还看好消费、金融、电信等服务业。

　　但总体看，该基金持仓较为单一，如三季度机械设备仪表成为公募基金第二大减仓行业，该板块三季度跌幅超过15%，该基金仍对机械设备小幅增持，占基金净值比例高达44%。

　　作为主题基金，该基金在一季度重仓高铁，在短时间捕获了高增长，但三季度来该基金跌幅超过20%，在333只偏股型基金中排倒数第三。

　　南方系还有一只排名起伏大的基金南方成份精选。从二季度的13名，下降至三季度的265名。二季报其基金经理认为低估值板块未来仍有上涨空间，但却对低估值的金融保险股操作上选择了减仓，持仓比例从20.11%减少至17.83%。

　　二季度排名第四的工银瑞信红利，在二季报中“看好业绩增长确定的食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等行业”，在周期类行业中，“看好估值偏低的金融和房地产行业、行业景气度较高的水泥和煤炭行业。”

　　虽然基金经理对看好的食品饮料、医药生物和纺织服装都有加仓，不过对看好的金融、采掘却减持：金融保险股持仓比例从26.34%减少至21.72%、采掘业也从3.87%降至2.55%。

　　讳莫如深型

　　“聪明”的基金经理，为了防止持有人“秋后算账”，常会选择在季报中不表明行业判断。在2011年三季度业绩起伏大的代表性基金，有天弘系两只。

　　二季度时，天弘周期策略和天弘精选分别以9%和8%的跌幅，在333只偏股型基金中排第303、第281名。到三季度，排名分别升至第42、第3名，两只基金共同的基金经理之一为高喜阳。

　　在天弘周期策略二季报中，高喜阳认为，“低估值的周期品被严格限定在需求和政策松动预期之间窄幅波动，投资越来越没有操作层面的意义。”

　　三季报中，基金经理称“规避了一些景气度向下的周期性行业，以投资消费和成长股为主线。”从三季度操作看，该基金确实大幅减持了金属非金属，从17.23%减少至5.63%，增持较大的板块是信息技术，遗憾的是，三季度该板块下跌11.59%。

　　在天弘精选二季报中，高喜阳称“品牌消费、高端消费等将充分受益消费升级，能够持续快速增长，战略看好。”但在整个三季度，他却对食品饮料减仓2.6%。三季报中基金经理说对消费行业一方面“在高点做了部分减持和调仓”，另一方面又因为“市场的下跌幅度超出预期”，没有像自己说的那样“战略看好”。

　　此外，二季度排294名、三季度上升至51名的华安策略优选，二季报中判断，“从盈利趋势上看，稳定成长类的行业可能成为阶段性热点。经过上半年估值快速下降后，成长股的吸引力也进一步加大。”不过，该基金三季度对前三大持仓行业机械设备、信息技术和医药生物行业配置比例几乎没有发生变化。

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