李辉

　　股市跌跌不休，各家基金纷纷减仓应对，尽量减少基金损失，但是泰信基金却反其道而行之，旗下基金仓位今年以来持续上升，可以说是越跌越买，重仓程度已经居于60多家基金公司之首。

　　最新公布的基金三季度报显示，泰信基金旗下股票型基金平均仓位达到90%之上，几乎是全仓介入。而根据有关机构统计，三季度股票型基金的平均仓位仅有78%，比二季度80%的水平再度下降。

　　在股市持续下跌的情况下，泰信基金持续高仓位的激进操作结果是加重了基金净值下跌幅度。截至10月27号的统计显示，泰信基金旗下各股票型基金的平均跌幅超过20%，远超过同期大盘13.6%左右的跌幅。

　　此外，泰信旗下基金经理对市场的误判、踏错节奏以及行业错配，也是导致基金净值严重亏损的原因。

　　激进操作，高仓位导致高损失

　　随着基金三季度报披露完毕，各家基金的仓位水平基本上体现基金对当下市场看法。

　　平均高达90%以上的仓位让一贯低调的泰信基金特别扎眼。三季报显示，泰信先行策略、泰信优质生活以及泰信蓝筹精选的仓位分别达到94.11%、94.41%和91.65%，这一持仓水平排在全部股基中的前列。

　　一位基金研究人士指出，根据基金契约，泰信先行策略等几只基金的最高仓位也不过95%，目前看几乎是全仓杀入，“如此激进的操作，市场还是很少见的。”

　　而在市场持续下跌的情况下，如此高的仓位毫无疑问拖累基金净值向下。根据银河证券基金研究中心的统计，截至10月25号，泰信蓝筹精选净值跌幅高达31.20%，在同类基金中仅次于银华内需精选的36%和华富成长趋势的32.18%，排在倒数第三位，而泰信优质生活和先行策略跌幅也分别达到29.24%和28.90%，同样沦为同类基金的垫底之列。

　　其实，这种状况从二季度报就已经开始，根据银河证券基金研究中心的统计，在同类基金中，上半年泰信系基金业绩也属于倒数水平。

　　好买基金的统计显示，泰信基金三季度已经导致基民的数亿财富蒸发，亏损高达11.31亿元，而该公司管理的资产总规模在三季度末也不过82.68亿元，如此算来，亏损比例达到13.67%。

　　今年的市场恰如上海的一位基金经理所言，“在一个趋势性的下跌市场，几乎很难寻找表现较好的行业和个股，因此在这种环境下减仓是最好的策略。”

　　但是对比泰信系基金今年以来的仓位变化数据发现，从年初至今，市场逐级下跌，但是泰信系基金的仓位却逐渐加重，和常规操作思路背道而驰。

　　比如，泰信蓝筹精选仓位从一季度末的82.35%一路提高到91.65%，可谓越跌越买，而泰信先行策略则几乎毫无变化，从年初即是93%的高仓位，对市场暴跌基本持无视的态度。

　　“根据我们的判断，目前市场处于筑底阶段，下行空间有限，最多也就再跌一两个百分点。”泰信基金一位内部人士对《中国经营报》记者如此解释其高仓位的原因。记者翻阅泰信基金今年以来观点也发现，其始终对市场持较为乐观的态度。

　　在上述内部人士看来，市场估值已经处于历史最低水平，指数对未来的经济风险和货币政策风险反应基本到位，“只是目前市场较弱，导致短期反弹高度有限。”

　　但是高仓位并不意味着不折腾。记者从知情人士处获悉，事实上，泰信系基金一直在调仓换股，试图紧跟市场节奏，但是效果并不理想。从公开披露的季报信息也可以发现，其旗下几只基金的前十大重仓股的确变化频繁。

　　“忍着吧，既然如此，只能等着赚到市场好转的钱了。”上述泰信基金内部人士坦承，在对基金已经造成如此大损失的情况下，再去大举减仓已经不可能，不如索性重仓等待牛市。

　　误判市场，未踩准行情节奏

　　在市场面临如此系统性风险的情况下，泰信系基金如此偏激的操作当然很难带来良好的收益。事实上，即使面对今年少数的几次行情，他们也未能踩准节奏，失之交臂。

　　今年6月份至7月底，在消费类股票的带领下，市场一度大幅反弹，上证指数从2600点附近一路涨到2800点，不少消费类个股涨幅惊人。古井贡酒、洋河股份等二线白酒，涨幅甚至超过50%。统计显示，凡是大胆“喝酒”的基金在此阶段都有不错的收益。

　　但是查阅泰信系基金公开披露信息便可知，他们对此类股票所持比例极少。以泰信基金研究总监柳菁掌管的泰信蓝筹精选为例，其三季度食品饮料类股票持有几乎为零，却错误地重仓金融、地产等非市场主流板块上，这两个板块在三季度跌幅依旧很深。

　　事实上，在二季度，柳菁对市场的判断就已经出现过失误。“6月份我们已预测市场将会见底，但因为我们对宏观面和市场的判断相对乐观，因此我们在市场的左侧进行了加仓，导致6月份单月净值跌幅较大，给持有人造成了较大损失。在6月份，我们针对即将到来的反弹加仓了周期类个股，以及军工、券商的板块。”

　　在二季度报中，柳菁表示对三季度市场乐观，并看好节能环保行业和高端装备制造业以及券商、TMT、医药等行业。但是从实际情况看，三季度股市继续下跌，且迭创新低，上述行业的股票表现自然也很糟糕。

　　尽管已经意识到了错失消费类个股的机会，柳菁却并不打算买入。她在三季度报展望中表示，“行业配置方面倾向于两类板块：一是调整幅度较深、估值处于历史低位的低价蓝筹板块；二是业绩有确定增长且有政策催化可能的新兴产业类公司。”

　　此外，由公司研究副总监梁剑管理的泰信先行策略基金也难以名副其实，可谓“先行策略不先行”。该基金在一季度保持了高仓位，跟随市场热点增加了工程机械、高端装备、银行、地产、煤炭、汽车等低估值板块的配置，但是由于时机不对，并未能取得很好的收益，仍旧大幅跑输业绩基准，在市场上涨的情况下反而业绩下跌。

　　梁剑的另一失误是，不管市场如何变化，该基金始终保持了90%以上的仓位，对市场已经处于系统性风险中的共识毫不忌惮。

　　在一季度报中，梁剑曾表示要适度降低仓位，为投资人控制基金风险，但是从实际情况看，其仓位几乎没有变化，仅从93%降为90%，而当时市场已经大幅下跌。在三季度市场加速下跌的情况下，其仓位又再度提高到94.11%，几近95%的股票仓位上限。

　　热衷于亲自指导公司投资策略的泰信基金总经理高清海一度非常推崇欧洲股神安东尼波顿的“逆向投资”思想，并在公司中大力推行。但这无疑要求基金经理对市场运行机制和各个板块的股票有深刻的理解。

　　从泰信系基金的操作思路看，确实试图运用“逆向投资”的思路，在左侧大胆买入等待上涨，但是从实际结果看，并不理想，并且让投资者遭受了较大的损失。

　　在此前泰信基金的一次投资交流会上，面对泰信基金总经理高清海博士的侃侃而谈，就有投资者对泰信系基金长期业绩不振表示了严重的不满。

　　观察泰信系几只基金的规模份额变化可以发现，由于跌幅较深，泰信蓝筹和优质生活等基金份额变化不大，而泰信优势增长因为上限80%的限制，股票仓位较低，跌幅较少。截至10月27号跌幅为16.65%，在三季度遭遇大比例赎回，从9900万份减至6900万份，赎回比例高达30%。

　　对于旗下基金的高仓位大幅亏损问题，泰信基金相关人士向记者表示，公司坚持每个基金经理的风格和基金的定位相适应，并且严格按照基金契约来操作，投资策略也是由基金经理以及投资团队慎重做出的决定。

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