众禄基金研究中心  分析师/宋旖旎

　　三季度A 股市场阶梯式下行，量能迅速萎缩。刚刚公布完毕的基金公司三季报显示，六十余家基金公司旗下八百多只基金累计亏损超过2400亿元，环比亏损额扩大1.8倍。观察基金“后进生”表现发现，在行业配置上的失误：错失一波消费类牛市，是加剧基金业绩下滑的主要原因之一。

　　三季度，国内的通胀持续超越市场预期，并创出年内高点；地产限购范围扩大至二三线城市、央行调整存款准备金上缴基准等政策的出台，显示宏观调控力度趋紧，实体经济增速不断回落。前三季度上证综指跌幅达15.98%，从行业方面来看，受经济影响较大的强周期板块，机械设备、信息设备、有色金属、金融服务及地产行业跌幅居前，而食品饮料、家用电器等消费类板块跌幅较小。过度配置强周期行业，同时又忽视了消费类行业的基金注定业绩惨不忍睹。

　　窥一斑而见全豹，通过观察前三季度，偏股型基金中业绩垫底的银华内需的操作可看出大多数基金投资的失误之处。银华内需对经济的判断较为谨慎，在操作上以回避宏观经济回落风险为主。一季度和二季度基金仓位维持在92%左右，三季度时，降至77%。该基金在阐述三季度投资思路时表示，在投资增速下滑、货币政策短期看不到放松迹象的情况下，应该继续规避周期类资产，继续坚持新兴产业加消费的组合构筑的逻辑和方向。

　　而在实际的操作中，该基金并没有规避周期行业，也没有重视消费行业。季报显示，其配置比例最高的前四大行业分别是制造业(占基金资产净值比32.71%)、机械设备(21.57%)、信息技术(17.55%)、社会服务业(12.78%)。与二季度相比，其对机械设备的投资增加了3.33%，增幅比例居第一，而机械设备板块周期性较强。不巧的是，整个机械设备板块三季度跌幅超过20%，更不巧的是季度末成长股加速暴跌，该基金重仓股无一上涨，银华内需在前九个月惨跌32%，在同类型基金中排名垫底，成为“后进生”，与前两年业绩均居1/3梯队相比，今年业绩大不如前。事实上，截至三季末，机械设备是偏股型基金配置比例最高的行业之一。相信，配置了该行业的大多数基金也因此大失血。

　　银华内需在三季报中也承认在行业配置上的失误，该基金表示，“今年对消费类资产不够重视，事实上消费类在过去六个月中走了一波牛市，而我们对此认识得太晚了。”

　　对于四季度，该基金表示将重点关注那些确定性强的成长性品种，以及有望随着宏观政策转暖受益的一些高弹性品种，同时保持适度灵活仓位的操作策略。