本报记者 宋双

　　市场上五家千亿级基金公司，华夏、易方达、嘉实、博时、南方在三季报中对于后市的看法引人关注，而四季度“股弱债强”的格局基本成为五大基金公司的共识。四季度A股或将维持震荡，但下跌空间有限；而海外市场仍不容乐观，相对看好新兴市场；对于债市，却几乎一致看好，认为四季度将迎来上涨，并开始增持可转债。

　　A股：维持震荡成为共识

　　对于四季度A股市场，五大基金公司意见较为一致，维持底部震荡成为共识。其观点均中性偏谨慎，认为下跌空间有限，而反弹幅度同样有限。

　　华夏：下跌空间有限

　　华夏大盘表示，展望未来，通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限。部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。而在具体操作策略上，三季度华夏旗下表现最好的股票型基金华夏收入表示，基金将紧密跟踪国内外政策的变化，及时调整仓位和行业配置，加大“自下而上”的研究力度，布局业绩良好、增长稳定的股票，关注存在新产品研发和新技术应用的公司，重点研究老龄化带来的产业需求以及新生代消费习惯变化等带来的投资机会。

　　嘉实：或迎小幅反弹

　　嘉实价值对下阶段市场整体保持相对谨慎态度，认为在目前宏观环境下市场不具备反转或大级别反弹的格局，更多的可能是在估值进一步降低后的小幅反弹。一方面，海外经济特别是欧元区仍面临巨大的不确定性。另一方面，尽管国内通胀预期有下降的趋势，但宏观调控短期内难有真正的放松，新股发行和限售股解禁的压力仍然比较高。当然积极的因素也有一些，但都不足以使得股市有超预期的表现。嘉实主题指出，从前期货币的过度投放以及经济的未来转型趋势看，真实总需求的产生是需要通胀(成本)的持续下降，而这有赖于经济增速的持续放缓。在此期间，市场的每次上涨均要视为反弹，无外乎幅度高低而已。

　　易方达：股市仍将震荡

　　易方达消费判断通胀高企和经济增速放缓依然将成为资本市场的焦点，而欧债危机如何演变对A股市场能否早日企稳也将扮演重要角色。宏观经济的快速下行对很多行业的盈利冲击开始逐步显现，股票市场可能将出现明显的结构分化。而对于消费行业而言，仍将显著受益于中国经济的结构转型，适度的通胀甚至可能提升某些消费企业的利润增速。易方达科汇认为股票市场仍将处于震荡之中。一方面，内外部经济的不确定性，将降低投资者的风险偏好，影响股票的估值水平；流动性紧张和股票市场持续扩容也对市场形成较大的制约因素。另一方面，通胀的持续回落将改善投资者的政策预期；极低的估值水平也对市场形成支撑。

　　博时：难以持续向上

　　博时价值表示A股面临的是成长泡沫的破灭和系统性估值的下降，虽然未来的希望在新股和中小股中，但不可否认，随着这两年股市的迅速扩容，不少经营都成问题的公司估值也高高在上。这样的大背景下，谈什么大行情显得有点奢侈。今年的行情还模糊了传统的进攻和防御类资产的界限，也就是我们一直所谈的个体重于行业、仓位亦不重要，并且我们相信这将是今后很长时期的特征。博时成长认为四季度市场仍然难以走出持续向上的行情。我们需要密切关注政策走向，期待政府能够基于经济持续健康发展考虑，推动制度变革。否则，如果再次以放松货币、推动地产和基建投资来应对危机，市场很可能会在短期的脉冲行情之后，走向长期低迷。

　　南方：维持谨慎乐观

　　南方绩优表示，四季度维持谨慎乐观的观点。我们判断，通胀下行的概率在增加，通胀问题解决之后政策重点可能从控制通胀转到经济增长。目前政府正在着手解决食品价格通胀问题，大宗商品下跌将会抑制非食品价格的上涨，从历史上看持续的流动性收缩、经济增速放缓都将导致通胀下行。与此同时，A股市场处于低估值区间，虽然短期仍有不确定性因素，但市场可能已经具备中长期投资价值。具体到行业的选择，我们相对看好低估值、盈利能力强，并且具有定价能力的板块和行业，在通胀回落之后会考虑加大组合的弹性。

　　债市：四季度或将走好

　　债市今年最困难的时期或已过去，有望迎来上涨，嘉实、南方、易方达均表示宏观环境有利债市、整体看好后市表现；而部分高风险债券品种也体现了投资价值，获得基金青睐。

　　华夏：关注利率产品和高信用债

　　华夏希望债券表示，四季度，预计中国经济在外需下降、信贷供应偏紧、房地产市场调整等背景下将进一步下行，整体通胀水平趋于回落，但回落速度仍不确定，从而影响货币政策转变的时点和空间。债券市场利率产品将获得一定支持，信用市场仍面临供应偏大的压力，权益相关市场将继续维持弱势。投资策略上，将继续择机增持利率产品及高信用等级债券，减持低信用等级债券，同时根据物价水平、经济政策及市场估值的变化，关注可转债等权益相关资产可能出现的增持机会。

　　嘉实：宏观环境有利债市

　　嘉实稳固预计四季度经济下行趋势放缓，CPI逐步回落，货币政策稳健，财政政策逐步积极。因此，宏观环境相对有利于债市。嘉实债券将采取灵活的久期策略，有选择性地进行新股申购，遵循“不追求过高风险回报”的投资理念。

　　易方达：债市或阶段性上涨

　　易基增强表示，随着通胀稳步回落，央行货币政策将进入一个相对稳定的观察期，债券市场可望走出阶段性的上涨行情。对于信用品种，在当前偏紧货币政策以及利率市场化逐步深化的过程中，企业融资需求以及改善负债结构的愿望越来越强烈，信用债市场仍面临较大压力。但对于中高等级信用债尤其是短期融资券，考虑持有期收益率已经具备配置价值。对于可转债，随着转债价格接近纯债，价格再度大幅下行的风险逐渐降低，可望出现波段操作的机会。易方达债券判断本轮通货膨胀已经见顶，未来回落的可能性较大，资金在9月份的宽松态势有望持续，因此倒挂形态的收益曲线有望在四季度得到恢复，未来债券市场机会还是比较大的。

　　博时：增持可转债

　　博时稳定表示，由于外围经济不确定性增加，国内通胀上升趋势已经得到基本遏止，相信我们的货币政策将有所微调。资金严重紧张局面将不会出现，货币市场利率也将逐步回落。相信在利率债券收益有所下降之后，转债品种将随之上升。我们将继续加大对转债的持有。

　　南方：整体看好债市

　　南方50债表示，三季度紧缩政策的坚持和外围经济的不确定性使得“滞涨”更加明确转换“经济和通胀双降”的组合，政策最紧缩和资金面最紧张的时期逐渐过去，整体经济政策环境对债市更为有利。在通胀尚未回落到 5%以内的安全水平之前，政策难以放松，但进一步加码的可能性已不大。我们整体看好利率债券市场，其收益率波动区间将较前期有所下降，可择机加强配置中长债，等待政策放松带来的利好。

　　海外：发达市场仍不乐观

　　五大基金公司更看好新兴市场。华夏全球表示，大宗商品价格回落，新兴市场增长压力缓解；南方金砖认为金砖四国50指数的估值水平已经达到了近几年的低位。

　　华夏：仍看好新兴市场

　　华夏全球表示，四季度，预计全球经济增速明显放缓，欧债问题能否快速解决仍不确定，由此带来的欧美银行系统动荡，可能进一步影响实体经济的恢复。另一方面，全球经济也可能出现一些积极变化：大宗商品价格回落，新兴市场增长压力缓解；欧美推出明晰可信的债务调整战略，市场信心恢复，金融体系日趋稳定。我们认为，四季度全球股市将在低位震荡，但继续大幅下跌的可能性不大。受主权债务危机解决前景不明朗、银行体系危机扩散程度等因素影响，股票市场短期可能发生明显波动。

　　易方达：短期还将谨慎操作

　　易方达黄金表示，欧美央行的政策效果如当初预料中令市场失望，一方面是迫于政治压力，一方面是可用工具非常有限。市场和政府都意识到如果不修复消费者资产负债表，不修复希腊等政府的资产负债表，单独使用货币政策对经济的刺激作用非常有限。短期内全球经济面对的是发达国家消费者和政府都在缩减开支的现状，消费不足是发达经济体面临的挑战。从中长期来看，发达国家经济最终会恢复增长，在宽松的货币环境下，通胀最终将会抬头。总的来讲，短期我们还会保持谨慎操作，但会积极把握黄金调整的机会增加仓位。

　　嘉实：欧州经济较美国严峻

　　嘉实海外认为，从全球范围看，美国经济的复苏依然过程曲折，失业率高企，财政和货币政策难有突破。房地产市场仍不容乐观；但从正面看，联储的扭曲操作将会压低长期的债券收益率，且居民消费仍持续增长，为经济的缓慢复苏奠定基础。欧洲经济的增长有更多的不确定性，主权债务危机未能解决，财政政策的执行情况难有协调，为该区域的经济恢复蒙上阴影；同时欧洲核心国家(德国法国等)经济先行指标也有弱化的迹象。相对于美国，我们对于欧洲的经济增长持非常谨慎的态度。

　　博时：关注跌下来的机会

　　博时亚太认为，单从估值水平看，许多海外市场中的股票已经很便宜了，部分个股估值已经低于或接近2008年的低位。然而，欧债问题一天没有解决，不确定性就依然会困扰市场，市场整体估值就难以提升。只有当经济周期本身进行自我修复，市场进行充分的优胜劣汰，留下来的真正具有竞争优势的好公司，才正是我们值得投资的标的。因此，在市场经历了大幅调整后，我们也无须过于悲观，而应密切关注市场下跌带来的投资机会。年初以来，新兴市场的表现明显弱于欧美市场，主要是由于欧洲爆发债务危机，大量欧美资金从新兴市场撤回欧美市场。而一旦经济周期见底，欧美资金仍会向新兴市场回流，在基本面和资金面的配合下，市场投资机会将重新显现。

　　南方：金砖四国价值来临

　　南方金砖表示，金砖四国经济增长在未来很长一段时间内都将持续超越发达市场，金砖四国作为新兴市场的龙头在本轮下跌中成为了重点的做空对象，四个国家的证券市场都出现了较大幅度的调整。从目前来看，金砖四国50指数的估值水平已经达到了近几年的低位，同时该指数的成份股是金砖四国的50只大型蓝筹股票，具有很好的安全性和成长性。我们认为在市场恐慌情绪逐渐平息后，金砖四国50指数的投资机遇就会被投资者重新审视，当前的低估值水平也蕴含了长期的投资价值基础。

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