赵娟

　　在8、9月份A股的下跌，阳光私募再度遭遇重创。

　　截至三季度末，整体而言，所有结构化和非结构化阳光私募盈利比例仅8.5%。

　　最近几年，A股市场大幅震荡，阶段性冠军不断涌现又快速陨落，那些能经受住各种市场环境的严酷考验，为投资者带来真正中上水平收益的管理人才称得上称职的“绝对回报”。

　　截至三季度末，本报联合Wind统计并评级的非结构化阳光私募中，中睿合银、北京星石、上海理成三家管理人旗下4只产品首获“三五星”评级。

　　目前信托渠道发行、多头选股策略仍是阳光私募的主流，在对冲等创新应用尚未成熟的情况下，风险控制能力再次成为多年震荡市中阳光私募胜出的关键。

　　“三五星”私募

　　——中睿合银、星石、理成

　　综合绝对回报、下行风险、波动率等指标的风险调整收益指标(sorti-no　ratio)，对拥有公开投资顾问和管理人情况并有1年以上、2年以上、3年以上连续业绩的私募进行了评级，可以看到，到今年三季度末，“三五星”产品已经诞生。

　　它们分别是：鑫兰瑞1期，星石4期，星石3期，理成风景1号。

　　其中中睿合银投资董事长刘睿管理的鑫兰瑞1期最为突出。该产品成立于2008年8月26日，截至今年8月26日该产品已经运行满三年，截至9月底，其最近三年收益达到166.53%，远远跑赢沪深300指数142.29%，在162只拥有三年以上业绩的私募中排名第一位。其最近两年的收益也有35.81%，跑赢沪深300指数48.97%，今年前三季度，该产品保持了3.85%的正收益。

　　星石投资总经理江晖管理的星石4期和3期两只产品，今年以来也保持了0.5%和0.33%的正收益，最近三年和最近两年的总回报率均约37%和9.3%。星石旗下多只老产品虽然此前已获得五星评级，但最近两年的业绩并不出色，正是在近期大盘的下跌，江晖严格风控下的资产配置能力再度发力，其整体近期业绩有所提升。

　　程义全(微博)管理的理成风景1号虽然今年亏损9.17%，但最近两年和最近三年分别取得了28.57%和82.7%的突出业绩。

　　上述4只产品无论是下行风险还是波动率指标，都保持在较低的水平。

　　回顾过去几年，这几位私募每一年的表现不一定鹤立鸡群，但是却一直坚持自己的风格，以稳求胜。

　　刘睿在私募界偏居成都，但是其“短期趋势+高频交易”的投资策略已自成一派，他正是通过灵活的仓位策略及时锁定收益并严控风险。

　　星石投资多年来保持着自己的风格，将风险控制目标设定为任意连续六个月的下行风险控制在5%-10%之内，虽然在单边上涨行情中，星石旗下产品表现相对逊色，但是每逢熊市，该公司多能较好地控制风险，获得相对稳定的回报。

　　做研究出身的程义全对自己投资风格的定位也是稳健，“一点点巴菲特加上一点点彼得·林奇”。

　　除了上述4只产品，金中和西鼎、展博1期、精熙1期、翼虎成长1期等18只产品拥有1年期和2年期评级的“双五星”，也可以看到，这18只产品中，中睿合银依然占据两席，星石更是占据11席，理成资产也占据1席。

　　在结构化产品中，混沌投资管理的千足金混沌2号是唯一一只1年期和2年期评级“双五星”的产品。

　　风控是王道

　　截至三季度末，在779只今年以前成立的非结构化阳光私募产品中，仅有69只保持正收益，而在157只今年以前成立的结构化阳光私募产品中，更是仅有11只仍有正收益。整体而言，今年前三季度阳光私募盈利比例仅8.5%。

　　在非结构化产品中，业绩最好的为去年10月份成立的呈瑞1期，今年以来总回报33.65%，老产品金中和西鼎以24.33%的业绩排名亚军，季军为宏创1期，收益率18.4%。上半年凭借定向增发策略胜出的博弘定向1期在三季度出现较大波动，其业绩由年中的 33.25%掉落至12.54%，排名第10位。

　　而9月市场大跌，更是让阳光私募再现清盘危机，据私募排排网统计，9月份清盘的阳光私募数量达11只，两只结构化产品因为净值触及止损线，被强制清盘。

　　目前，由于政策限制，阳光私募普遍未引入股指期货对冲策略，而一些规模较大的阳光私募管理人考虑到客户接受问题，在创新策略上也显得较保守，多头选股和仓位控制仍是主流策略。与公募基金和券商集合理财产品相比，阳光私募并没有真正的策略优势，即使选股能力各有千秋，它们同样要面临大盘的系统性风险，也因此，大多数阳光私募业绩在最近几年同样表现得不稳定。

　　当择时带有运气成分时，风险控制成为私募胜出的关键。本报统计了拥有2只以上产品私募的平均下行风险和波动率指标，可以看到星石、中睿合银、展博、翼虎等获得五星评级的公司这两项指标都保持行业内的相对甚至绝对低位。在历年收益出现较大亏损的产品不仅下行风险控制不足，常常也伴随波动率指标较高。

　　部分产品还可能呈现业绩较好，但波动率高的特点，例如目前排名居前的呈瑞1期、金中和西鼎以及博弘、泽熙部分产品。对于投资者而言，不能仅仅追求阶段收益，选择能够承受的风险收益比更为重要。

　　一、评级说明：

　　采用在有效数据下综合绝对回报、下行风险、波动率等指标的风险调整收益指标——sortino　ratio进行评价。针对市场上绝大多数的偏股型、非结构化产品。

　　排名或者评级对数据的要求：

　　1.　排名，必须具备6个月及以上的连续月度公布业绩情况。

　　2.　必须有相应公开的投资顾问及托管人情况。

　　3.　评级，1年期评级必须有1年及以上的连续月度公布业绩情况；2年评级，必须具有2年连续月度业绩数据；3年评级，必须具有3年连续月度业绩数据。

　　二、指标说明：

　　1.　复权单位净值增长率

　　阳光私募直接采用披露的净值计算出的增长率进行排名，计算时考虑分红，不考虑业绩报酬费。

　　2.　绝对回报

　　月度复合回报：区间内基金每月净值增长率的复合增长或下跌值。

　　3.　下行风险

　　考量指数下跌时净值支撑力的强弱，若支撑越强则风险越小。将私募基金公司旗下产品的平均下行风险进行算术平均，用来衡量这家公司的产品整体下行风险的情况。

　　说明：将私募基金公司(产品数量>1)旗下产品的平均下行风险数据(只针对非结构化)从低到高进行排名，排名前1/3的风险度为低，后1/3的风险度为高，中间的为中。通常认为，下行风险值在0.1以下风险度较低。

　　4.　波动率

　　实际收益率围绕预期收益率(即平均收益率)分布的离散度，反映的是投资的风险。将私募基金公司旗下产品的平均波动率进行算术平均，用来衡量这家公司的产品的整体波动的情况。

　　说明：将私募基金公司旗下产品的平均波动率数据(只针对非结构化)从低到高进行排名，排名前1/3的风险度为低，后1/3的风险度为高，中间的为中。通常认为，波动率值在0.02以下波动度较小。

　　5.　夏普比率

　　计算投资组合每承受一单位总风险，会产生多少超额报酬，是市场上最常见的风险收益衡量比率，当投资组合内的资产皆为风险性资产时适用。

　　若为正值，代表产品报酬率高过波动风险；若为负值，代表操作风险大过于报酬率，比例越高，投资组合越佳。

　　来源：经济观察网