债市4季度将出现反转，反转时间在11月前后。资金面紧缩的实际冲击已经在10月体现，进一步的负面动能减弱；市场悲观预期达到顶峰，推动利率产品收益率达到高位，各个品种收益率位于高位是投资良机。

　　10月24日，天弘基金旗下的第二只分级债基产品天弘丰利分级债即将发行，而这也是内地的第十二只分级债券基金。

　　时光倒流，去年岁末时，天弘基金曾经成功地推出过公司首只分级债基天弘添利基金，当时曾创下一日售罄30亿的盛景，究其原因，该产品与早先发行的富国、大成的分级债基不同，其将两类份额首次分开发售并在A类份额中明确约定一年定存利率1.3倍的固定收益，从而创出一个不大不小的首募奇迹。

　　然而一年后的今天，分级债基在高速前行的同时却感受着债券市场的血雨洗礼。下半年以来，在城投债和可转债先后出现暴跌后，债市与股市罕见地同时在熊市中煎熬。

　　但寒冬过后是春天，债市的春天或许比阴晴不定的股市更为早到。天弘基金固定收益总监兼固定收益部总经理陈钢告诉记者：“债市4季度将出现反转，反转时间在11月前后。资金面紧缩的实际冲击已经在10月体现，进一步的负面动能减弱；市场悲观预期达到顶峰，推动利率产品收益率达到高位，各个品种收益率位于高位是投资良机。”

　　债市如何抄底？

　　从当初天弘添利的三倍杠杆到如今的天弘丰利的四倍杠杆，扩大的倍数的背后或许也将陡增操作的难度。

　　对此，该基金的拟任基金经理陈钢向新金融记者表示，目前信用债收益率接近历史最高水平，发债利率已经超过全国工业企业平均利润率，从绝对收益率水平看，已经具备较好的配置价值。

　　第一步的策略是买入一个3年期高等级信用债打底，因为目前的收益率水平非常具有吸引力。从长期看，绝对收益率高，在利率下行周期来临之前，是最好的配置时点。

　　其次，将会在风险可控的前提下进行放大和波段操作，增厚收益，例如流动性较好的中票就是很好的选择。再次，当市场有机会的时候，融资放大，精选国债、信用债和企业债进行投资。但在进行放大操作时，需要充分考虑风险因素，操作标的以等级高、流动性好的品种为主，确保能够实现收益。

　　而具体的收益前景又将如何呢？申银万国首席债券分析师屈庆表示，根据WIND资讯，2004年以来，一级债券基金3年期的平均年化收益率最低在6%以上，平均超过11%。在丰利B的4倍杠杆效果下，按基金预期年收益率6%保守估计，丰利B经杠杆放大的年收益预期将接近10%；如果基金收益率达到历史年均收益11%，丰利B经杠杆放大的年收益预期将接近30%。

　　上海证券首席基金分析师李艳的测算更为大胆，截至2011年9月底，自一级债券型基金问世以来其三年最低平均投资收益为9.34%，三年最高平均投资收益为52.35%，三年平均投资收益为28.84%。用一级债券型基金的历史平均收益作为天弘丰利的模拟投资业绩，丰利B最低投资收益为-7.76%、最高投资业绩达164.26%，平均收益高达70.24%。

　　但来自好买基金的报告表示，与认购新的分级债券基金相比，目前部分分级债进取份额的折价率就在10%以上，高折价已能抵消对优先份额补偿的影响，从二级市场上买入高折价的品种并持有到期即可获得正收益。

　　杠杆的“双刃剑”

　　天弘的两只分级债只是内地分级类产品的冰山一角。

　　实际上内地基金的分级产品最早出现于股票型基金中，2007年时瑞福分级基金闪亮登场，其独特的“瑞福优先”和“瑞福进取”两级设计一时风靡，而存在杠杆的瑞福进取更被奉为“市场的风向标”。

　　2010年的9月9日，富国基金携成功推出富国天丰的余勇推出了首只分级债基富国汇利，之后推出的前几只分级债产品均为投资者整体持有两类份额，当亏损发生时，这类产品实际等同于购买了普通债券。(因为保证约定收益)

　　那么，究竟何为分级债基呢？屈庆表示，分级债基按照一定杠杆比例，将基金分拆为稳定收益部分的A级份额和高杠杆部分的B级份额，分级债基A级份额享受约定年化收益，B级份额属于高风险高收益类型，多采用杠杆操作，设计原理上相当于稳定收益部分的A级份额以较稳定的成本将资金借贷给杠杆部分的B级份额。在债券市场反转机会即将来临的背景下，投资分级债基的高杠杆份额，可取得以小搏大，放大收益的理想效果。

　　而高杠杆实际是柄双刃剑，在市场不好时放大损失的倍数。截至10月13日，根据银河证券基金研究中心的统计，年化净值收益率损失最大的大成景丰B达到-32.82%，上市时间不长的博时裕祥B也达到了-18.80%，同时整个B类份额的年化收益已经全线告负。

　　正是在这样一个大背景下，设计了4倍高杠杆的天弘丰利分级债即将发行，其抄底债市的信心和勇气可见一斑。天弘基金人士亦向记者表示，4倍的杠杆估计以后很难再出现在分级产品中了，因为监管层对于风险管控的要求，以后的分级债基产品最多杠杆也就三倍左右。

　　对此，李艳指出，从投资时机来看，中国CPI的拐点已经出现，整体物价水平逐步下降的格局开始形成，通胀至少会在第四季度得以有效控制，因此未来利率上行空间已经不大，债券市场收益率下行通道或已形成。

　　同时，她也表示，债券市场在连续爆发的城投债危机和可转债风波之后，信用债收益率水平创下了历史新高，这也意味着债券市场未来具有更高的估值修复空间。这对于重点投资信用债的分级债基而言，无疑是一个良好的进入时机。

　　新金融记者 张桔