□银河证券基金研究中心 胡立峰

　　QDII基金三季度业绩“内外皆输”。2011年三季度海外市场表现欠佳，各主要指数均出现较大跌幅。其中，道琼斯工业平均指数下跌12.09%，纳斯达克综合指数下跌12.91%，标准普尔500指数下跌14.33%，澳大利亚标普200指数下跌13.01%，伦敦富时100指数下跌13.47%，恒生指数下跌21.46%，恒生中国企业指数下跌29.10%。QDII股票基金受到海外市场整体不景气的影响，跌幅较大，整体平均下跌18.84%。

　　相比之下，QDII(FOF)由于相对更为灵活的投资策略和投资范围，平均跌幅小于股票型QDII基金，整体平均下跌9.57%。2011年三季度以前成立的49只QDII基金中，只有诺安全球黄金实现正收益，涨幅为5.69%。从QDII基金的整体跌幅来看，远远超过海外市场的各指数，并且单个基金的跌幅较大，跌幅超过20%的基金有23只，跌幅最大的嘉实恒生中国企业指数下跌29.48%。同内地其他各类型的基金相比，除封闭式股票型分级子基金外，QDII股票基金的跌幅位居第二。可以说，今年三季度，QDII基金在大幅跑输海外指数的同时，也明显落后于投资内地A股的基金产品。

　　QDII股票基金资产配置缺乏国际性，全球配置“不全球”。从单个基金的跌幅情况来看，跌幅较大的基金基本都属于投资境外市场中资概念股的基金。

　　这些基金虽然是QDII基金，投资于海外市场，但其投资对象多为在海外和香港上市的中国境内公司。由于内地QDII研究人员对海外市场的股票缺乏了解，因此选择投资境外上市的中资股票，以弥补这一缺陷。这一方面说明了QDII基金管理者对风险的把控意识，另一方面也揭示了我国目前QDII基金存在的问题。同创造投资收益相比，QDII基金更重要的角色是为境内投资者提供分散风险的工具。然而受限于目前我国资本市场的发展和人才的紧缺，这一工具并未有效地起到分散区域性风险的作用。目前市场上的35只QDII股票基金，其中有8只是投资海外及香港地区上市的中资股票，有9只是投资亚太地区股票，有18只是投资全球市场的，其中有6只是属于海外指数型基金。真正进行全球型资产配置的QDII股票基金只有12只，约占QDII股票基金总数的1/3。根据今年二季报的数据显示，这些基金的绝大部分也是将一定规模的资产配置在香港地区，因此导致QDII股票基金资产配置的不全面，风险分散能力较低，跌幅远超海外市场的各指数。

　　QDII(FOF)抗跌性明显。QDII(FOF)的业绩要明显好于QDII股票基金，原因主要有以下三点：一、投资境外基金产品，股票投资管理能力较高。目前我国开展QDII业务的年限较短，缺乏投资海外市场的专业资深人士。直接投资海外基金，可以利用境外基金管理人熟悉海外市场的优势，利用其基金本身的股票投资管理能力，以获得比我国基金经理直接投资境外股票更好的投资收益。二、基金中的基金，产品整体风险较低。基金利用投资组合原理，能够有效分散非系统性风险，从而降低整个投资组合的风险系数。由于股票的投资风险大大超过基金的投资风险，因此投资基金品种能够起到降低风险的作用，尤其在下行市场中，可以起到较好的抗跌效果。三、投资范围较广。由于受到我国目前法律法规的限制，投资海外的基金品种不能直接投资大宗商品类期权，期货等风险较高的金融产品，但可以投资此类产品的基金。在今年三季度，全球经济环境不好的情况下，大宗商品起到较好的抗跌性，并且抗通胀能力也较强。在此环境下，投资大宗商品基金可以取得比投资股票更好的业绩。

　　QDII基金的现状及发展前景。从我国现有的QDII基金的发展趋势来看，不断扩大区域性的资产配置是一个主流方向。QDII基金的产生，在很大程度上是为了丰富国内投资者的投资品种，分散A股市场的区域性风险，提供新的投资工具，其在资产配置上的作用要远远大于单纯的投机收益。最早发行的QDII基金，由于基金经理对海外市场缺乏深入了解，并且投资者也缺乏境外投资知识，因此着重于亚太，尤其是香港市场的投资。在经历了几年的发展过程后，目前已经逐步适应国际市场的投资环境，正在积极地扩宽投资区域，但效果尚不明显。通过对世界10个主要国家的股票市场和A股市场的相关性分析，我们得出结论：A股市场和国际市场的相关性较低，欧美国家的相关性最低，其次是亚太地区，香港市场的相关性最大。由此也印证了我国发行QDII基金在资产配置上的重要性。日后QDII基金更应该朝着区域分散的方向继续发展，多覆盖与A股相关性小的国家和地区，为国内投资者的资产配置提供有利工具。

　　QDII基金投资策略。近期海外市场不利因素居多，波动剧烈，为投资QDII基金带来较大风险。QDII股票基金的跌幅在所有类型基金中，位居第二，仅次于封闭式股票型分级子基金(-24.24%)。进入10月后，海外市场的不确定因素仍然存在，影响市场的欧债危机仍未得到缓解，美国整体的经济数据好坏参半，新兴市场国家的经济增速也不容乐观。因此对于QDII基金的投资应该持谨慎态度，以资产配置为目的的QDII投资者在市场大幅震荡的环境中，应该重点考虑择时因素。而以盈利为目标的QDII投资者，目前风险较大，对于风险承受能力较高的投资者来说，除了考虑择时因素外，可以选择三季度表现较好的QDII(FOF)来投资。