□好买基金研究中心 朱世杰

　　今年3月份以来，市场陷入漫漫熊途，呈现出几乎一路下跌的走势。沪深300指数经过2月份反弹后，从3月至今已经下跌20.32%。结构性机会少之又少，私募期盼的吃饭行情迟迟没有到来，使得年初净值大涨的私募，也经不住市场拖累纷纷下跌。在这样持续的弱市中，有哪些私募能够在抵御系统性风险上做到有始有终呢？

　　为了研究私募基金在弱市中的持续抗跌能力，好买基金研究中心统计了自今年3月份以来业绩最好的20只私募基金以及它们在2008年大熊市中的阶段表现情况。

　　“过来人”明白冬天有多冷

　　在上述3月-9月收益榜中，成立于2008年之前的老私募占据1/4。而在纳入统计的700多只私募中，经历过2008年整个熊市的占比1/7。可见，整体来说，成立于2008年之前的老私募在今年的下跌市场中拥有更好的风控。这些熊市的“过来人”，经过了当年的洗礼，再次面临今年持续的弱市时，已经深知下行控制的重要性。

　　具体来看，很多成立于2007年、2008年之前的私募基金，如金中和西鼎、景良能量、林园2、君丰等都排在前列，还有一些老牌私募公司，如朱雀、明达、中睿合银、民森，其旗下产品也榜上有名。金中和西鼎和朱雀1期是2008年最抗跌的两只基金，跌幅远小于指数，金中和西鼎甚至取得正收益。除这两只之外，更多的私募则是在2008年中有过大跌经历，林园2和君丰当年下跌都超过50%，明达旗下的明达1期2008年则是下跌47%。

　　抵抗“低估值”诱惑

　　在弱市中，持续控制下行能力的好坏，除了取决于减仓止损的时机外，也与入市抄底的时机密切相关。作为熊市后半阶段被提到最多的关键词，“低估值”一直是多数投资者判断再次进场的主要理由之一。对投资者来说“低估值”往往是一把双刃剑。时机把握得好可以抄到底，时机把握得不好，很有可能抄在“半山腰”，之前下行控制的成果功亏一篑。所以，能否抵御“低估值”的诱惑很大程度上影响私募抗跌的持续性。

　　在上述经历过部分2008年行情的私募基金中，鑫兰瑞、麦尔斯通旗下的麦尔斯通一期都有成功抵御“低估值”诱惑的经历。成立于2008年下半年的鑫兰瑞，在熊市最后阶段指数下跌超过25%的情况下没有提前入市，而是通过良好的仓位控制，缓慢取得略微的正收益。相比较而言，麦尔斯通旗下的麦尔斯通一期成立更早，在同期指数最多下跌45%的情况下，麦尔斯通一期保持轻仓，几乎没有下跌。在市场估值最低时候也没有入场，直到进入2009年市场企稳后，才开始提升仓位。

　　除了上榜的这20只私募基金，还有一些基金在今年表现出持久抗跌的能力。例如，对“低估值”抵抗力最强的星石系列，在弱市中普遍以低仓位运行，今年以来取得约1%的正收益；展博旗下的几只基金今年以来也取得了2%左右的正收益，展博倾向于趋势投资，在没有看到确定性机会的情况下，保持低仓位使其净值缓慢上升。

　　当然，需要提醒投资者的是，上述这些抗跌性强的私募基金，在市场触底反弹阶段可能仍会采取比较保守的策略，错过一些机会，所以其净值启动上涨滞后，这些基金的投资者在享受弱市取得正收益的同时，要对其反弹保持耐心。

　　今年3月-9月业绩前20名私募基金