众禄基金研究中心 刘畅

　　债券市场回顾

　　公开市场操作与货币市场

　　9月央行到期投放资金4510亿元，回笼2450亿元，实现资金净投放2060亿元。截至9月末，央行已连续11周公开市场净投放。

　　在大盘新股发行、银行季末存贷比考核及“十一”长假提高备付、节后存款准备金补缴等多重新增流动性压力下，央行除了在公开市场投放了近一半的到期资金外，还视每周的流动性状况，借助7天和28天正回购短期工具，平滑移动到期资金，确保流动性在需求高峰时点得到补充。9月发行了1年期和3个月期的央票，发行利率维持不变。

　　图1：今年以来公开市场操作走势图

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　9月份央行公开市场操作加快了市场资金投放的力度，月初银行间市场流动性渐显宽松，资金价格逐级下行，隔夜和7天回购利率相比8月份有较大程度回落。但是临近月末，受节假日效应及银行季末考核压力等影响，资金市场利率再度上扬，银行间7天质押式回购利率从9月26日的3.79%急增至9月30日的5.02%，市场资金成本总体仍居历史高位。

　　图2：隔夜、7天回购利率走势图

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　债券市场

　　9月债券市场分化明显、震荡加剧，利率产品走好、信用产品受挫。受到个别企业信用事件及二级市场股票下跌的影响，信用债券市场尤其是信用债和可转债深度调整。交易所债市各大债指方面，9月上证国债指数上涨0.3%，沪公司债下跌0.85%，中证企业债指数下跌0.35%，转债市场呈现大幅下挫，中信标普可转债指数下跌6.34%。

　　利率产品出现企稳走势，收益率稳中有降，1年期国债收益率在3.6%～3.9%之间震荡，银行间金融债收益率约为3.9%，重回4%以下。未来，经济的超预期减速或将逐步成为政策和市场关注的重点，预计长端利率将首先出现下降，然后随着通胀回落确认，短端利率也将出现下降，利率曲线将先平坦、后陡峭。

　　信用品种中，市场对信用风险的担忧进一步加剧，企业债、中短期券种的收益率较8月均大幅上升，各品种的信用利差仍维持在历史高位，显现出一定的配置价值。

　　城投债表现疲弱，中低评级城投债的收益率大幅上行，多只城投债收益率甚至已超过10%；9月16日，联合资信评估有限公司将ST海龙的主体评级及其短融债项评级分别降级，引发信用危机担忧；9月20日，双良转债持有人行使回售权，回售金额高达6.68亿元，相当于起初募资总额的90.11%，事件令市场情绪极度悲观，导致恐慌性抛盘令转债市场承压；而月底中国水电等大盘新股发行及中石化第二期转债发行则让市场对未来的资金面继续保持谨慎。

　　总体来看，9月份市场在内忧外患的交织下，处于避险需求的市场资金进一步向国债、央票、企业债等高信用等级券种集中，而公司债、中期票据等信用债的下行压力增大，国内市场的信用利差进一步扩大，市场警惕可能出现的信用事件成为制约9月信用债市场整体表现的一大因素。

　　图3：今年以来各类债券指数比较分析图

　　图4：9月各类债券指数比较分析图

　　数据来源：Wind，众禄基金研究中心

　　债券型基金

　　9月上证指数下跌8.11%，而债券型基金平均复权单位净值收益率下跌2.59%，相对于持续震荡的股票弱势行情，债券型基金作为低风险的投资工具，一定程度上规避了市场下跌风险。就各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的9月份月度净值增长率均值分别为0.07%、-2.69%和-2.79%。

　　华夏亚债中国A/C、南方中证50债A/C、招商安泰债券等纯债型基金表现较好，涨幅居前，一方面这几只基金以投资利率产品为主，因此较少受到信用债与可转债市场的影响，取得了正收益；另一方面由于完全不参与股票投资，规避了非纯债基金因投资股票带来的风险。在9月节节下行的股债市场行情下，纯债型基金抗风险能力更强，收益更加稳定。万家稳健增利A/C、华商稳健双利A/B、博时信用债券等表现较差，原因是随着市场的低迷，使新股破发日益频繁，基金打新被套，且在A股下跌、资金面趋紧等因素的影响下，基金在二级市场主动配置的股票及可转债跌跌不休，致使折损。

　　表1：9月债券型基金净值涨跌幅前五名

基金名称	涨幅前五名		基金名称	涨幅后五名
华夏亚债中国C	1.4127%		万家稳健增利C	-8.9011%
华夏亚债中国A	1.4113%		万家稳健增利A	-8.8715%
南方中证50债A	1.0527%		华商稳健双利B	-7.8675%
南方中证50债C	1.0142%		华商稳健双利A	-7.8351%
招商安泰债券A	0.7704%		博时信用债券B	-6.8375%

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　货币型基金

　　9月份，市场上共有75只货币市场基金，区间平均7日年化收益率为3.3093%，区间平均万份基金单位收益为1.0882元。具体来看，9月份所有货币型基金的区间7日年化收益率均值大幅超过活期存款利率，共有30只货币型基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.50%。区间7日年化收益率均值最高的五只基金分别为博时现金收益、华宝兴业货币B、中海货币B、光大保德信货币和广发货币B，收益均在4%以上，其中，博时现金收益的区间7日年化收益率达到4.4310%，已超过两年期定存利率。表现最差的益民货币区间7日年华收益率均值为1.4212%，不及前五名的一半，显示出货币型基金获利能力存在较大差异。

　　表2：9月货币型基金区间7日年化收益率均值前后五名

基金名称	前五名		基金名称	后五名
博时现金收益	4.4310%		益民货币	1.4212%
华宝兴业货币B	4.2703%		嘉实货币	2.1258%
中海货币B	4.2259%		泰达宏利货币	2.1925%
光大保德信货币	4.1190%		景顺长城货币A	2.2010%
广发货币B	4.0711%		宝盈货币A	2.3744%

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　投资策略

　　债券型基金

　　在短期内，债券型基金受到新股破发、A股下跌、资金面趋紧等因素的影响，然而从长期来看，债券型的低风险、低收益特征较为明显，该类基金仍是资产配置的重要选择。

　　从配置上看，目前债券市场具有明显的投资价值。首先，债券市场收益率已普遍上升，9月份债券票面利率收益水平甚至创下历史新高，9月末AA级固定利率企业债收益率超过7%，债券市场蕴含着比较好的投资机会。其次，9月CPI走缓将是大概率事件，通胀预期将发生变化，加息进程或进入拐点，债券资产投资将迎来好时机。

　　综合而言，债券型基金已进入了一个较好的投资阶段。在当前市场方向仍然不明朗的情况下，特别是在宏观经济层面诸多不确定性因素逐步累积的背景下，预计市场短期内仍将以震荡为主，而债券型基金具有较低风险和较稳定收益的特点，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具。

　　推荐基金：鹏华丰收(160612)、大成债券A/B(09002)。

　　货币型基金

　　今年以来，股市、债市双双低迷，股基、债基业绩惨淡。相较而言，银行资金面持续紧张，短期债券收益率保持高位，为货币基金带来水涨船高的投资收益。货币基金作为现金管理工具，因其整体取得正收益，成为市场投资中的“避风港”。

　　货币型基金的投资目标就是在确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性、在严格控制流动性风险的基础上稳健操作，获取长期稳定的投资收益。从市场资金面来看，短期仍将面临较大的压力，货币市场主要投资产品的收益水平仍有望维持在高位。同时，预计短期内A股很难摆脱反复震荡筑底的泥潭，货币型基金将是短期较好的保本及避险工具。

　　总体而言，货币型基金之间的收益差距不大，操作上宜选择大型基金公司旗下的货币基金产品，一方面这些基金公司通常在业绩及收益的稳定性方面表现得较好，同时这些基金公司产品线完整丰富，方便将来在旗下不同类型基金产品之间转换。

　　推荐基金：华夏现金增利(003003)、南方现金增利A(202301)。

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