好买基金研究中心  许付漪

　　三季度后寒流数次来袭，A股的市场也似进入了冬天。虽然7月上旬延续了6月下旬的上涨行情有过小幅回涨，但终究只是昙花一现，在沪深300指数到达3122.6点的阶段性小高位后便急转直下。

　　在经历了前两年的盛世之后，今年的阳光私募无疑迎来了一个巨大挑战。能否经历住这弱市的考验，已成为了私募神坛保卫战的一个重要战略指标。经过好买基金研究中心的观察，截止至今年的9月28日，沪深300指数的近9个月的收益率为-14.03%，而私募平均的近9月收益率则为-6.9%。私募平均的下跌幅度小于沪深300指数，表现出了较好的抗跌能力。当然，对于追求绝对收益的阳光私募来说，负的收益率还是暴露了私募正在过冬的冷酷事实。

　　而从表现私募上涨活力的净值增长率来看，私募今年三个季度的表现也同样呈现出过冬态势。好买基金计算了今年以来3个季度的单季度累计净值增长率，并选取了每季度的前十名进行观察。

　　数据来源：好买基金研究中心。截止2011年9月28日。本次计算以2011年9月28日为止公布的净值为计算基础。

　　通过观察，不难发现，阳光私募是与市场一起进入的冬天。总体来看，阳光私募与大盘的走势基本是呈正相关的。当一季度时市场依旧延续了去年年末的暖流，总体呈现出上涨趋势，这一季度的累计净值增长率普遍高于二季度和三季度。其中，一季度的“动力冠军”景良能量的单季度累计净值增长率为32.05%，同一榜单中的第十的茂源1号的增长率也为13.58%，远远高于同为二季度榜首呈瑞1期11.49%的增长率和三季度榜首菁英成长2号11.78%的增长率。而当二季度市场初遇寒流之时，阳光私募纷纷进行净值调整，累计净值增长率普遍低于一季度，但当三季度市场进一步下探之时，阳光私募的表现终于给了投资者一点信心。逐渐趋稳的净值终于表现出了私募在乱世的抗跌英雄形象。三季度的累计净值增长冠军菁英成长2号更是取得了11.78%的增长率，高于二季度的增长冠军呈瑞1期的11.49%。而从沪深300指数在第一、二、三季度的表现来看，平均收益分别为1.05%、-7%和-14.4%，与之相对应的私募基金的平均当季净值增长率分别为-1.27%、-4.84%和-4.75%。虽然第一季度阳光私募稍微跑输大盘指数，但在接下来两个月的跌宕起伏之中，阳光私募虽略有下跌，但平均跌幅都控制在五个百分点之内，再次表现出了阳光私募的抗跌能力。当下跌已成大势所趋时，除了阳光私募一向注重的风险控制和调查研究之外，众家私募也纷纷“八仙过海，各显神通”。有人选择降低仓位，依靠空仓策略来躲避风险的也时有之，比如鼎陶朱辉在3月的时候看空市场，降低仓位，重点配置一些安全性比较高的产品，从而躲过二季度的一波震荡下跌行情，实现了上半年的零下跌；有人选择灵活策略和控制换手率来进行积极的操作，比如景良能量在今年3月份的提仓过程中重仓了一些热门股而在约两周的时间内累计了5%以上的收益，坐稳了一季度净值上涨的冠军宝座；还有人另辟蹊径，开发创新性私募，比如博弘数君采取指数化定向增发，在第一季度和第二季度中均有产品进入净值增长率的前十榜单。如此种种，虽然大家选择方法不同，但最终都殊途同归，一切都只是为了控制市场下行过程中的风险和避免损失，从而到达绝对收益的终点站。

　　阳光私募入冬，原因是多方面的。一方面，阳光私募自2008年以后便以其战胜熊市的优良业绩被捧上神坛，这两年更是高速发展，新的公司和新的产品如雨后春笋般出现在投资者的视野之中，单从产品发行量来看，2009年一年共成立阳光私募162只，2010年发行继续提速，仅2010年一年便成立新产品328只。但阳光私募在我国毕竟刚刚起步，人才的供给速度明显跟不上这井喷式的发展速度，基金经理一拖多的现象不仅在公募中经常出现，在阳光私募之中也是屡见不鲜。同时，在这膨胀式的发展背后也必然存在着一定的良莠不齐，今年的这波冬季行情，正好也可以挤掉一些这两年发展过快带来的泡沫。另一方面，黑天鹅年年有，今年别样多。高铁的撞车带着强冲击力还未远离，欧债危机的愈演愈烈也让门内的投资者不得不多操不少心。不论是家门内，还是家门外，各种意外都让市场的走势一时变幻莫测，连一向注重风险控制的阳光私募也不得不受其影响。

　　常言道：最坏的时刻亦是最好的机会。冬天已来临，春天就在正前方。这批阳光私募经过熊市的考验，不论是自身的风控机制还是研究水平都能更加成熟，真正成为众多理财产品中的一缕灼目阳光。