经过短短两三年的发展，TOT的投资顾问已经扩展到信托、银行、券商、专业投顾和第三方理财公司。

　　文│机构投资  Institution Investment  吴昊

　　自2009年5月平安信托正式推出第一只TOT产品，该类型产品已成为市场上的主流TOT产品。

　　某信托人士告诉记者：“此类型产品对目前信托来讲没有什么技术障碍，我们也曾经做过，只是没有找外部的管理人，没有做过多的宣传。”

　　2010年4月22日，“华润信托—中银国际证券精英汇1期”成立，此款产品为中国银行私人银行部专门为高端客户推出的一款TOT产品，300万起售。

　　经过短短两三年的发展，TOT的投资顾问已经扩展到信托、银行、券商、专业投顾和第三方理财公司。

　　多元化的TOT

　　截止到今年6月份，从发行的规模来看，银行发行的TOT较大，光大银行、招行、中行等，都有规模超过10亿元的单只TOT产品，而第三方理财机构或研究机构，以及信托公司发行的TOT，规模就会小一点，有的只有几千万元。

　　“目前TOT产品的发行平台主要为信托公司，”业内人士表示：“因为信托的形式比较成熟， TOT的主要目标客户是已投资过阳光私募或准备投资阳光私募的客户。客户容易接受，另外信托本身的产品设计比较灵活，投资范围不受限制。”

　　此前银行、券商在TOT上的投入，相对其它机构来说十分有限。上述人士对此表示：“这与银行、券商资管的研究范围有关，他们更多的是直接研究投资A股，或投资公募基金做FOF，对阳光私募的研究较少，或者经营资产管理业务的部门或主体本身就觉得比私募做的强，为何投私募？”

　　观察人士表示：“当下券商也在基金研究上慢慢投入更多资源，TOT现在很大一部分是由券商在做投资顾问。”

　　对于上述现象，某信托公司相关人士表示：“这要分两种，一种是券商主动控制，纯粹的投资顾问；另一种通过信托公司下单，属于信托公司请顾问，决策权还在信托公司手里，这两者界线并不是特别严格，主要看信托公司对风险怎么考虑和界定，目前市场上的很多类似产品，有的买基金，有的买股票。”

　　随着投资顾问多元化发展的同时，TOT投向的子基金也呈现出百花齐放的局面。

　　在二级市场上，目前出现了首只医药行业基金、TMT行业精选基金、量化投资基金、甚至专注于区域投资的“世诚扬子2号世博主题”基金。而在非二级市场方面，更有广阔天地，比如期货型私募基金，定向增发私募基金，黄金私募基金等等不一而足。

　　多元的子基金产品类型为母基金提供了丰富的选择。

　　其实国内单纯以基金产品为标的FOF并不多，即使是数量较多的TOT产品，也多并不局限于私募基金产品，沪上某大型信托人士称：“并没有哪家信托公司发的TOT产品愿意声称把自己的投资范围局限在基金产品，没有这个必要。”

　　“渠道方面，未来银行依然是主力，”相关人士表示：“公募发展了十几年才有现在的成绩，私募也就是2008年以来才有了发展，但尚处在市场培育阶段，银行总是在一个行业的成熟期锦上添花。”

　　第三方TOT发展正劲

　　《证券投资基金销售管理办法》第七十九条：基金销售机构公开发售以基金为投资标的的理财产品等活动的管理规定，由中国证监会另行规定。

　　分析人士称：“目前第三方发的TOT 产品本质上也是信托产品，此条例会改变以上局面，变成真正第三方自己的FOF 产品。”

　　2010年7月27日，国内首只由第三方理财公司发行的TOT产品——“华润信托—新方程私募精选1号”成立。此产品由上海新方程股权投资公司担任投资顾问，这家公司系上海好买理财中心独资公司。随后私募排排网和极元财富也纷纷担当投资顾问，成立自己的TOT产品。

　　目前市场上参与TOT发行的独立第三方机构共包括6家公司，分别是融智投资、新方程、弘酬投资、极元投资、金典资产等。

　　某第三方基金研究机构的总经理表示：“《证券投资基金销售管理办法》第七十九条的规定其实就是为第三方发展FOF产品留下一个口子，在目前中国市场如此波动的情况下，怎么给投资者创造一个相对稳定的回报，是一个本质的问题。既使基金公司不发这类产品，我们也会发。”

　　相关基金行业观察人士表示：“中国的服务业细分程度越来越高，以前要基金帮助投资者选股票，现在需要有FOF帮助投资者选基金。”

　　上述人士提到：“同时国内成熟投资者越来越多，现在你会碰见越来越多的客户告诉你，他不需要今年赚40%，明年亏30%的产品。每年能稳定在10-15%左右，只要波动小就可以。”

　　据私募排排网数据中心统计，截止至2011年7月31日，TOT产品(穿透式TOT，即一对一形式TOT除外)已有54只，总规模超过80亿。

　　据不完全统计，有16只产品的投资顾问为独立第三方机构，占比超过30%，第三方TOT逐渐成为TOT市场的主流。

　　业绩稳定获青睐

　　截至今年9月，存续期满12个月的25只TOT产品中，“融智组合宝1期”以11.59%的收益率获得TOT近1年收益冠军，同比上证指数下降-2.66%。(见表一)

　　“融智组合宝1期”为私募评级机构——融智投资旗下首只TOT产品，该产品成立于2010年9月，一周年累计收益高达11.59%，优于阳光私募平均水平和其他TOT产品。在8月份沪深300指数下跌4.22%的情况下，“融智组合宝1期”净值逆市上涨3.49%。

　　融智评级研究中心总监助理陈琴表示：“这主要对产品下行风险的严格控制。”数据显示，“融智组合宝1期”2011年初以来，净值一直在稳定在1.05以上，且月度最大跌幅不到两个百分点。”

　　陈琴还指出，与其他TOT产品相比，融智系TOT主要优势体现在两个方面：一是具有严谨的私募基金投资体系和研究团队；二是拥有深厚的行业资源。“在过去的5年中我们一直从事私募基金的研究工作，和相关各方都建立了很好的合作关系，这样才能保证信息来源的及时性和有效性，帮助我们剔除问题私募和发现优秀私募。”(见表二)

　　就券商系的FOF业绩分布来看FOF中业绩分布集中在-2%到0之间，集中度较高，极少产品的业绩在-4%以下，体现出了FOF特有的属性，下行风险控制的比较好，波动相对较小，仅次于公募中的货币型基金。股票型和混合型基金业绩分布相对分散，跌幅在4%以上的比例要明显高于券商FOF产品。

　　好买基金研究员陆慧天表示：“这种现象也说明在风格转换明显，出现结构性行情的过程中，基金的业绩分化严重，而FOF则可以较好地控制风险，通过选取优质基金来把握机会。”

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