近日证监会向基金业内发布了《分级基金产品审核指引》，对分级基金的设计和审核作出了明确的规定。

　　其中对杠杆比例的大小规定，股票型初始杠杆不得超过2倍，最高杠杆不得超过6倍，债券型的初始杠杆不得超过3.33倍，最高杠杆不得超过8倍。此外，《指引》要求产品结构简单，风险收益明确，债券分级基金不得投资于二级市场股票等等。从一系列的规定看，都是针对目前分级基金所存在的问题，从保护投资者利益的角度出发进行规范。

　　最早发行的几只分级基金，产品设计都过于复杂，例如有的优先份额(A份额)除了约定收益，还可以在母基金超过一定阀值时获得一定比例的额外收益，届时风险特征就会有较大变化，实质上该优先份额变成了债券与期权的投资组合，普通投资者理解有一定的困难。虽然这样的分级基金很有特色，国外也有类似产品，但国外大多数个人投资者都是通过专业机构进行投资，国内投资者更偏好自主投资，对复杂产品的理解能力较低，因此在目前阶段，这类金融衍生产品不宜过于复杂。

　　从杠杆大小来看，《指引》规定的比例既符合的高风险投资者的投资偏好，又使得杠杆不至于过大从而造成不良影响。高风险份额(B份额)的杠杆会随着母基金净值的减少而逐渐变大，而且这个过程是一个加速的过程，即杠杆变大的速度越来越快。如果一味追求过高的杠杆，很可能出现B份额净值在下跌过程中归零的情况。此外，债券分级基金的B份额由于杠杆作用，本身风险收益特征和债券基金已经相差甚远。从2003年至今，股票型基金的日波动率为1.41%，债券型基金的日波动率为0.20%。当债券基金有3.33倍杠杆，波动率变为0.66%，接近股票型的一半。如果达到最大的8倍杠杆，该债券分级基金的波动率为1.60%，已经超过股票型基金。因此，对于杠杆大小的规定十分必要，将风险控制在一定的范围，保护投资者的利益。

　　《指引》里还提到了份额折算的问题，这也是目前部分分级基金所存在的不足之处。例如无固定期限的产品，除了A份额的分红可以通过折算赎回获得，大部分A份额的本金及B份额的本金和收益都只能通过二级市场卖出来获取。目前来看，很多产品二级市场的价格和净值有较大差异，如有的A份额折价率超过20%，有的B份额溢价率超过50%。B份额过高的溢价率虽然有投资者看好后市的原因，但如此高的溢价率依然体现出一定的市场炒作因素，一旦溢价率大幅下降，投资者会有非常大的损失。因此，如果有一个价格回归机制，比如定期将两类份额折算为基础份额，将能更好地保护投资者的利益。

　　分级基金作为基金创新产品，丰富了国内的投资品种，满足了不同风险收益特征投资者的需求，有较大发展空间。作为新生事物，初期一定会有一些不足之处，规定越细越有利于今后的发展。如果把分级基金的资源做到优化配置，将优先份额与进取份额对应低风险与高风险承受能力的投资者，就可以做到很好的双赢。

　　(好买基金研究中心  陆慧天)