PE公敌九鼎：给项目10倍市盈率(组文)
2007年7月，九鼎投资成立，神话开始。
据有关数据粗略统计，九鼎在仅仅四年的时间里，打造出300多人的团队，
投资上百个项目，成功上市10余家，管理资产规模超百亿。
但在这份炫目成绩单的背后，九鼎模式遭受前所未有的强烈质疑。
“价格战”、“闪电战”，尽职调查缺位等等。
也是用四年的时间，九鼎贴上了“游戏规则破坏者”、“PE公敌”种种的标签。
或许是木秀于林，风必摧之。
一家市场化背景的企业，用一种特立独行的风格杀出了一条血路，
这条路是否蕴含巨大的风险、是否可持续？
刚刚跨过第四个年头的九鼎，风格是否会尝试改变？
是怎样的一个投资王国，九鼎？
文│机构投资 Institution Investment 常银玲
九鼎半路杀出
“我们在河北看上了一家医药企业，辛辛苦苦跟踪将近半年，尽职调查接近尾声了，投资经理突然一个电话过来说，项目被九鼎抢了。”某业内人士告诉《机构投资》记者。
“把PE做成肯德基是在侮辱这个行业，”这是上海某PE投资总监对九鼎的评价，“九鼎模式的危险性是整个PE行业泡沫的缩影，尽职调查失位，为抢项目随意抬高估值，最终会破坏整个行业的生存环境。”
对于大家的仇视，九鼎也很无奈，“去外面开会，知道你是九鼎的，其他的创投几乎所有的人都投来敌视的目光”。
九鼎投资成立于2007年，业内人士推测：“九鼎投资速度比较快，这四年来投资的项目应该不低于120家。”
同样成立于2007年阚治东(微博)的东方汇富，目前只投了20个左右项目。
业内人士分析道：“九鼎这种以制造业做金融的模式，其实就是以规模来取胜。先把项目抓到手中，只要其中一部分企业上市，九鼎就会有收益。”
市场人士评价：“九鼎让PE由手工作坊变成大规模的工业化生产，海底捞让服务变得廉价甚至不要钱，某种程度上说，两者都是行业规则的破坏者，进取精神虽可嘉，但不可避免的让整个行业失序，令同行侧目。”
“九鼎选择项目不看是处于第一梯队还是第二梯队，也不看市盈率，而是看行业前景，看企业本身，好的企业物超所值，九鼎内部以20倍的市盈率分析，投过上市之后能赚多少钱，”九鼎某合伙人对《机构投资》透露。
“我们的竞争对手还没有出现，”对于同行，九鼎人士表示。
上述人士称：“我们根本没有在意别人在做什么。我们真正的竞争对手不是深创投或者正在做创投的机构，而可能是那些大学还没毕业的学生们。我们从来没有把谁当成竞争对手，我们想的是九鼎目前出现了哪些问题，这些问题怎么造成的，我们怎么去改进，我们会把这些讨论的特别细致。”
疯狂价格战
某知名创投合伙人向《机构投资》讲述被九鼎抢项目的过程：“我们价格大概给10倍的市盈率。我们谈项目一般是合伙人亲自出马，因为有事我到其他地方出差了一下，留下投资经理继续做尽职调查。”
“突然接到了投资经理的电话，说项目被九鼎抢了，九鼎已经跟那家企业签了合同。之后才知道，九鼎竟然出了16倍市盈率的高价。而且为了赢得这个项目，九鼎甚至没有跟企业老板签对赌协议、大股东回购协议等。”
九鼎以抢项目、速投、多投，在业内著称。圈内把九鼎比作一群“狼”，每逢交锋时刻就会呼喊“狼又来了”。
九鼎给人的印象就是“凶悍”。
“凶悍”包含两层含义，抢项目凶悍、投项目凶悍。
如果大股东没有其他资产，一旦项目失败，损失不可能挽回了。不签大股东回购协议，对于这个老板来说就好像借钱不打欠条一样，他肯定非常愿意。
一位业内人士分析九鼎可以抢到项目的原因：“因为有的企业很缺钱，其他创投说要跟踪一两年再投，九鼎说只要两周，老板肯定希望钱越早投进去越好。”
业内人士透露：“九鼎抢项目其实就是在打价格战，以比别人高几倍甚至十倍的价格挤走竞争对手。”
对于外界的种种猜疑和传闻，面对《机构投资》，九鼎投资给与坚决否认：“九鼎在投决这个阶段，LP是要参与的，他们有否决权，九鼎从市场化发展而来，民营资本不可能高价抢项目，如果是高价的话是不会被通过的。”
“九鼎投资PE是纯市场化，即使有的项目价高，但是好的项目物超所值，为什么不能出高价呢？”。
PE怎么能大规模流水线生产？接近九鼎投资的业界人士向《机构投资》透露：“去年九鼎一年投资了68个项目，速度太快了。”
当然，九鼎也不是出手就一定成功。
九鼎不断地抢夺其他创投的项目，使得业内目前出现一个比较奇怪的现象：只要有创投把九鼎挤出去，就会有很多人津津乐道。
一位国资背景创投的董事总经理谈道：“我们在成都、新疆、河北等地，都与九鼎发生过‘冲突’，大家看上了同一个项目，但是最后都是九鼎灰溜溜地跑掉……”
“有说法，九鼎靠关系拿项目。真有关系的话，为什么会出高价拿下项目呢，正是因为没有关系，所以才通过高价来获得项目。”九鼎对外界的流言颇为愤慨。
“民营企业没有背景，所以才要通过这么大规模的团队来找项目，有背景的人根本不需要他怎么找项目的。
九鼎有300多人的团队，证明是在靠实力找寻项目，靠团队作战获得项目。别人是靠关系找项目，九鼎是靠团队，”上述人士表示。
九鼎人士解释：“为什么九鼎给外界的形象是高价获得项目？是因为在做尽职调查之前，企业会说没有20倍的价格不谈，我们为了可以接触项目，一般会跟他们说没问题。之后会做详细的尽职调查，在调查中发现问题再压低价格。但是很多人不知道，以为我们20倍就进去了。”
大打概率牌
“很难接受九鼎快速投资模式，我们考察一个项目一般少则几个月，长的要跟踪一年之久，才决定是否投资，”PE业界人士表示。
在业内人士看来，快速尽职调查的方式，给九鼎快速投资提供了条件。
消息人士透露：“九鼎目前投资的项目至少超过120个，仅去年一年就投资了68家。”这样的投资速度在业内可谓是无人匹敌，不过九鼎投资速度的拉升主要源于大量扫货式的投资行为。
类似行为不可避免的会触犯其他创投的利益。因为现在僧多粥少，好的企业有十几家甚至几十家创投在争夺，而九鼎往往是最后的胜者。
九鼎的内部人士向《机构投资》解释出手快的原因：“行业研究团队经验很丰富，而且很专业。他们之前有的是做投行的、有的来自实业，当然也有财务出身的等等。十几到三十人的大团队，每个人从各自的领域来研究这家公司，这样自然会研究得很快很透彻。只要是我们看好的企业，会迅速投资进去。”
快速出手是否也存在风控隐患呢？
消息人士透露：“九鼎的项目预计收益只要达到20%以上就可以投资，而业内大部分创投的标准是50%左右才可以通过。按50%算，所投项目中肯定会有成功上市的和失败的案例，这样一平均，赚30%已经算不错了。但是如果按20%的收益算，出现亏损的可能性是非常大的。而从目前来看，九鼎的投资成功率并不高。”
一位熟悉九鼎的外资PE投资总监分析表示：“九鼎投这么多的项目，是想要把项目先抓到手上，打概率牌。九鼎的模式属于制造业的批量生产。比如说投资了600亿，就算赚10%，他们也赚了60亿。其余上不了市的项目也许还可以进行并购。”
增值服务，一向是判断创投公司专业性的重要标准。北京方面的业内人士很确定的告诉记者：“从去年起，九鼎才开始意识到投后管理的重要性，然后才设立了投后管理部门。”
然而，九鼎内部人士向《机构投资》透露：“我们的投后管理团队大概十几个人，不少人还是兼职，平时大家做自己的主职工作，等企业有要求的时候，大家再为企业提供必要的帮助。”
尽职调查缺位
九鼎的投资模式引来众多关于冒险和激进的质疑。
上海某PE投资总监透露：“一些项目，很多知名PE都感觉风险太大，但九鼎反而高价进入。”
据透露，复星之前看中了一个项目，8倍PE，后来觉得这个项目比较危险，而且行业也不大好，就放弃了，但是九鼎却以10倍的PE迅速投了进去。”
那么九鼎的尽职调查和风控又是怎样的？
熟悉九鼎内部架构人士表示：“九鼎总部的风控其实做的蛮好，但是因为基金太多，团队规模又那么庞大，合伙人能力和精力有限，自然就管不过来了，所以显得比较混乱。”
该人士表示：“九鼎的尽职调查很有特色，大概有两三百人在前线找项目。最快的项目投资只需要一两周时间就完成了。每个项目两三人为一组，他们到厂调查的时间只有2-3天，整个尽职调查的时间只有一周左右。一般这周五写报告，下个礼拜五就可以上总部的投资决策委员会讨论。”
而上海某知名PE合伙人向《机构投资》表示：尽职调查要做的事情很多。首先这家企业的10个客户、10个供应商、10个竞争者是肯定需要拜访的，你得明白他们不是集中在一个地方而是分布在全国各地。这家企业的主要竞争者也要访问到。当然还有很厚一堆材料要去查看，毫不夸张地说推着小车去拉材料都是常有的事。”
“这些还不包括你对企业负责人、员工的了解。试问，九鼎的尽职调查如何能在一周之内完成？”该人士提出疑问。
一位业内资深投资人不客气地指出，九鼎不是不做尽职调查，而是等别人做好尽职调查之后，他们把项目抢过来就可以了。
九鼎相关人士并不这么认为：“尽职调查这一块，我认为全中国没有一家比我们做的好的。”
“尽职调查之后，需要交尽调报告，然后再评审。风控的人负责评审，就这样一级、一级流程化的往上做，业内很多人都知道我们风控体系是最严的。”
“从来没有看了两周就投资的项目。今年到现在已经看了300多个项目，但是真正投资的很少，”九鼎人士回应称。
“九鼎投资的项目价格并没有外界想像的那么高，考察了这么多项目投资的很少，大部分原因是因为他们价格比较高，我们觉得不合适。没有任何一个项目，没有做过尽职调查就投资的。九鼎投资秉承的宗旨是，随时接受调查，保证项目安全。”上述人士说。
背景：
创业板的最大赢家
如果说创业板造就了九鼎，并不为过。九鼎投资一位副总裁告诉《机构投资》：“做私募股权选择在什么时间进入，什么时间发力很重要，因为这非常影响你的规模和成长速度。可以说创业板是九鼎最大的助推器，九鼎正好在资本市场爆发的时刻，踩准了节奏，所以发展的很快。”
在第一批创业板28家公司中，九鼎就独中金亚科技、吉峰农机两元。其中吉峰农机甚至一度成为创业板第一牛股，作为创业板第一只冲破上市首日高点的股票，曾在上市以后的17个交易日里，累计涨幅达到106.23%，高居创业板之首。
2009年3月、4月，九鼎分两次入股吉峰农机，共投资2016万元。7月5日，九鼎抛售吉峰农机736万股，套现9708万元。而坊间一直传闻：仅吉峰农机一个项目，九鼎就将获利2.7亿元。,
成立四年以来，九鼎有了飞跃的发展。去年九鼎夺得了清科的几项大奖：本土PE机构第二名、中国PE机构第四名(民营排名第一)、中国投资最活跃PE机构等，成为本土民营创投中最大的赢家。
不仅如此，九鼎还是本土创投中第一批成立美元基金的创投。目前美元基金募集完成的创投只有九鼎、达晨、中信产业基金三家。
九鼎一位负责人向《机构投资》表示：“这支美元基金叫作九鼎中国成长基金，计划募集1.2亿美元，最后超募三倍。虽然我们是本土机构，但是我们想做具有国际竞争力的机构。我们这么早成立美元基金，就想以国际化的标准来要求自己、架构自己。”
“美元基金的LP和中国LP不一样。中国的LP做决策非常快，他感觉你的团队好就相信你的投资。但美元LP不一样，他在前期对你的投资理念，投资决策很关注，会对你做非常详细的尽职调查。”
在创投界，九鼎达到了无人不知，无人不晓的地步，甚至有业内人士调侃说：“九鼎是‘全民PE’的最大推动者。”
九鼎合伙人李建国曾公开表示：去年九鼎投资金额近50亿。而业内人士更是在微博爆料，九鼎今年的投资计划，预计金额在120亿左右。这样的规模在国内业界堪称是独一无二。
据透露，九鼎今年上半年基金的管理规模已经达到了100亿，已投项目超过一百家。
卖保险？
一位青岛的私营老板向记者抱怨：最近很烦恼，九鼎的人三天两头来办公室或者打电话给我推销他们的基金，感觉像卖保险一样。
但九鼎人士回应，“现在九鼎募集一只基金不需要依靠渠道，只要发邮件给我们的老LP，就会得到不错的响应”。
某知名PE投资总监认为：“九鼎为什么投资这么凶悍，是因为他有资金的压力。募集基金太猛，手里的钱太多，所以要赶紧投出去，不投出去LP就会不满。管理基金规模、投资项目的多少都是虚的，三五年之后比投资成功率、基金回报率那才是最重要的。”
熟悉九鼎的业界人士表示：“九鼎的基金主要是靠自己的直销团队销售，这在私募股权界很少见。虽然人力成本相对于第三方机构的收费比较低，但是像卖保险一样卖基金不仅会让人生厌，也会破坏公司的形象，甚至会影响整个私募股权界的声誉”。
但是九鼎某副总裁的说法却相反：“我们的基金募集，很多都是LP自己主动找过来的。九鼎根本不愁募集不到钱，现在是公司挑钱，而不是钱挑公司，九鼎的基金募集一般要求LP投资至少在1000万以上，现在部分基金甚至以2000万为募集起始点”。
九鼎的卖保险式推销基金一直被业内所诟病，但不可否认这种模式的确取得了一定的成绩。光看九鼎投资项目之多，涉及金额之大，就可以看得出九鼎募资模式的卓有成效。
在调查中，《机构投资》发现了九鼎的另外一个募集渠道——九鼎商学院。
九鼎人士爆料：“我们成立了自己的九鼎商学院，这个对我们的募集基金以及项目找寻等都非常有帮助。跟中欧商学院、长江商学院来比，很多人愿意来我们的商学院，因为我们会把其他商学院好的课程、优秀的老师整合到自己的平台上，而且我们的很多老师自己就是做投资的。”
“企业家来了之后，在教授他们课程的同时，我们向他们宣传九鼎的投资理念、投资业绩等，只要他们认同我们的理念，项目、资金就源源不断了。比较有意思的是，在商学院里甚至出现了好几十家医药企业老总聚集的现象，因为不少互为上下游关系，大家熟悉之后，就会想合作、并购等，而我们就成了中间的桥梁。”
“为了增加我们的服务质量，九鼎也会定期给所投企业的负责人等做一些培训。”
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