《投资者报》研究员 刘宗源

　　看空、谨慎，是长期“盘踞”2011年以来A股投资者情绪的关键词。弱市背景下，基金产品销售也异常艰难，不少老产品出现大面积净赎回。

　　但值得注意的是，近期仍有一类基金产品出现净申购。

　　《投资者报》数据研究部据上海证券交易所和深圳证券交易所公示数据统计发现，上周(9月5日~9月9日)在两市运作的29只ETF基金份额逆市膨胀了24.17亿份，创出下半年交易周净申购新高。同期上证指数累计下跌1.21个百分点。

　　《投资者报》认为，有两大原因促成了ETF近期交投的活跃。一方面，部分机构投资者开始布局四季度行情；另一方面，近期市场传言ETF将成为融资融券标的。如果这个传言实现，ETF投资的灵活性将会随之增加，风险也大幅降低。

　　上证180ETF净申购量最大

　　ETF(全称是“交易型开放式指数证券投资基金”)资金的流动，向来是观察机构对市场看法的重要窗口。

　　一般而言，机构布局ETF表明看多市场，相反则是看空。而上一周中，ETF受到机构投资者的青睐，29只ETF份额逆市净申购24亿份，创出下半年交易周净申购新高。

　　《投资者报》数据研究部统计发现，上周29只ETF基金有13只出现净申购，一向活跃的华安上证180ETF份额净申购量最大，达到11.67亿份。

　　净申购份额排第二的是易方达深100ETF，以7.47亿份的净申购份额，连续两周成为深交所ETF基金中净申购最多的一只。

　　此外，还有多只ETF出现不同程度的净申购。

　　在上交所交易的华夏上证50、诺安上证新兴产业、博时超大盘、建信上证社会责任、国联安上证商品、鹏华上证民企50和华泰柏瑞上证中小盘等7只ETF，上周份额分别增加了3亿份、2.3亿份、1800万份、1000万份、250万份、200万份和100万份。

　　而在深交所上市的华夏中小板、南方深成、广发中小板300和工银瑞信深证红利等4只ETF基金，也分别出现2050万份、2010万份、400万份和100万份的净申购。

　　与此同时，上周赎回量大幅减少。29只产品中有13只ETF净赎回，其中，大成深成长ETF基金份额缩水2000万份，成为上周净赎回最严重的一只ETF基金；交银180治理ETF基金上周份额也遭遇1900万份的净赎回，成为净赎回量排第二的ETF，也是在上交所运作的ETF基金中份额缩水最大的一只。其中，申购量为1200万份，赎回3100万份。

　　另外，前一个交易周初登深交所平台的招商深证TMT50ETF基金和博时深证基本面200ETF基金，上周份额分别缩水了1575万份和300万份。

　　做空ETF获益将实现

　　权威人士透露，国内证券交易所拟把融券做空机制引入ETF产品的安排正在紧锣密鼓进行中，如不出意外，或许很快就会出台相关政策。

　　基金业内普遍认为，如果ETF被批准成为融资融券标的，意味着ETF市场将迎来新一轮发展契机。

　　华安中国A股增强指数基金、上证180ETF、上证龙头ETF基金经理牛勇告诉《投资者报》记者：“ETF若被允许作为融资融券的标的，国内ETF的投资模式与规模发展迎来新的机遇，投资者、提供融资融券服务的券商、ETF基金本身均能从中获益。”

　　牛勇表示，ETF具有跟踪指数的特点，与市场的相关性强于单只股票，从而为利用股指期货对冲市场风险提供了便利，投资者对ETF的需求提升，将最终有利于ETF自身规模的发展。

　　“未来广大投资者将有机会通过向券商融券的方式，实现做空ETF而获益的可能，实现ETF的T＋0交易，以及较股票标的更大的杠杆。”

　　引入ETF产品作为融券标的不但提升交易的便捷性，丰富ETF产品的交易功能，并且可间接实现T＋0交易，从而提高ETF产品对投资者的吸引力和流动性。

　　具体说来，即在现行的融资融券业务中，把ETF产品纳入融券标的范围。当投资者判断市场将下跌时，就可以融入ETF并抛售，待市场有一定幅度的下跌后再买入相应的ETF份额并归还，从而实现做空盈利的目的。如果投资者在当天完成融券卖出和买入还券的动作，就变相地实现了T＋0交易。

　　ETF交易量提高空间巨大

　　近两年，ETF产品发展迅速，大中型基金公司基本上都推出了ETF产品。随着ETF联接产品的发行，发行量也在逐渐扩大，该类产品的交易量和换手率也提高。但投资者对这类产品的了解程度还远远不够。

　　调查显示，目前国内投资者ETF产品的参与率仅为1%，目前ETF的交易量仅占整个市场交易量的1%-2%。而在美国，ETF产品的交易量要占到全部交易量的30%~40%。

　　制约国内证券市场ETF参与热情的另一个原因，是交易制度存在缺陷和不足。投资者买入ETF后，只有上涨才能赚钱，而且当天买入后不能当天卖出，交易便捷性不够，ETF产品作为一种交易性工具的特性未能得到充分体现。

　　随着国内交易所引入ETF产品的融券做空机制，并实现间接的T＋0交易后，这种局面将会得到有效改善，交易量将会快速提高。

　　在改善交易机制的同时，有关方面还将针对ETF产品开展更深入、广泛的宣传和推介，让更多的投资者了解ETF产品，参与交易，并能够更有效地利用ETF这一市场工具的投资功能，从而进一步改善ETF市场的流动性。

　　易方达基金指数投资研发中心林伟斌分析：“在海外成熟市场，由于个股的价格走势比较难判断，不少有经验的投资者转向ETF融资融券交易。”由于ETF代表的是市场指数，与个股相比，具有波动相对较低、市场流动性好以及抗操纵性强等特征，从海外成熟市场情况看，ETF作为融资融券标的非常有吸引力。

　　资料还显示，在美国，个股融券做空的总金额一般占总市值的2%，流动性好的ETF融券做空金额则占到该ETF总市值的20%以上。根据美国证券交易委员会的SHO规则，ETF融券卖空并不需要遵守“卖空报价提升规则”，即ETF的融券卖空价不必在上一个成交价之上，这使得ETF融资融券作为便利的风险管理工具而被机构投资者广泛使用。

　　据高盛统计，截至2011年3月，美国对冲基金共持有1002亿美元的ETF空头，占全部ETF头寸的80%。相比之下，美国对冲基金持有3500亿美元的股票空头，仅占全部股票头寸的28%，可见机构投资者更倾向于ETF融券做空。另外，香港市场在过去的一年里，ETF累计融券做空量占全市场做空量的比例稳步提升，从3%提升到目前的7%左右。