王艳伟

　　债券市场不断遭遇超预期风险因素的袭击。先是城投债因信用危机导致机构抛售，并波及可转债，随后，8月底央行扩大准备金存缴范围政策和中石化公告拟发二期转债，又导致转债市场进一步下跌。

　　二级市场的抛压，部分来自保险、银行等机构，部分则来自基金。而对于债券基金而言，并非简单地卖出转债应付赎回就可躲避风险，事实上，城投债成交低迷，很可能债券基金手上仍持有大量的无法减持的城投债，如果净赎回态势延续下去，后果不堪设想。

　　城投风波远未结束

　　深圳某大型基金公司债券基金经理悲观地向《第一财经日报》记者表示：“我不知道城投债风波最终如何收场。”

　　7月下旬，城投债爆出信用风险，导致交易所信用债连续下跌，有基金经理对本报表示，不排除出现部分公司还本付息困难的问题。至于城投债的抛压，该基金经理对记者表示，第一轮来自年金，年金直接要求基金必须清仓城投债，第二轮则来自保险，保险赎回持有城投债较多的债券基金，也令这些债券基金被动卖出城投债。“两轮抛售以后，企业债收益率上升了一两百个基点，基本上把票息都吃掉了。”

　　但是，在市场一致不看好的情况下，城投债的交投十分低迷，交易所城投债经常只有数十手的成交，个别城投债甚至出现连续几天零成交的情况，这让债券基金陷入卖不出去的困境。

　　于是，抛压转移到了可转债等其他流动性更高的券种上，这也是信用债第一波整体下跌的原因。第二波下跌，则是受8月底央行扩大准备金存缴范围政策和中石化公告拟发二期转债双重因素的影响。这波下来，转债已经出现大面积折价，纯债收益率攀升至4%。

　　由于部分债券成交极不活跃，8月以来多家基金公司宣布对旗下债券基金持有的券种进行估值调整。

　　泰信基金上周末公告称，旗下泰信双息双利债券基金、泰信增强收益债券基金所持有的11国债01(019101.SH)，于9月16日在交易所成交极不活跃，收盘价格严重偏离。公司决定自9月16日起对该债券按照9月15日交易所收盘价予以估值，待其交易所收盘价体现公允价值特征后，再按当日交易所收盘价进行估值。在此之前，银华基金也公告称，自9月14日起对公司旗下银华信用债基金持有的11常城建债券采用9月13日的交易所收盘价予以估值。

　　粗略统计，今年以来已有六家基金公司先后对持有的债券进行估值调整。

　　基金抛债压力仍将持续

　　债市整体下跌，各类机构都已非常谨慎。据业内人士透露，在7月债市下跌初期，信用债刚跌30个基点，银行就坚决止损，现在有一些银行已经完全不做信用债的交易户了，而且投资偏向短期，对三年和五年期债券的投资，就要和贷款利率做个比较。

　　引发信用债整体下跌的罪魁祸首城投债自然不招人喜欢。“现在一些大银行已经不接受以城投债抵押做回购融资了，只接受利率债抵押。已经到了这个程度，说明市场对城投债几乎是一点信心都没有。现在只能寄望于债市有比较大的一波牛市，只有在大牛市里，成交才能恢复，如果市场一直下跌，就很难处理。”前述深圳债券基金经理表示。

　　另一位基金经理也对记者称：“这三周来信用债调了50个基点，这是很吓人的调整，而且调整势头还没有止住，目前这个收益率还没有完全被市场接受，也看不到债市转向的利多因素，企业发债意愿很强，债券供应仍然很多，而央行政策还没放松，这种情况下各类机构都会非常谨慎。而现在信用债的问题是卖不掉，债券基金之间只能比一比谁配置得少。”

　　但如果债券基金再继续遭遇净赎回，基金经理还有东西可卖吗？“投资者赎回基金，就是把投资者自己的风险规避了，但基金公司的风险还在，城投债还在自己手上卖不掉。”一位基金经理担忧，现在应付赎回的手段，就是卖出流动性好的债，如果这部分卖出的资金也不够用，最坏的结果就是让外部机构代持城投债，而代持恰恰是证监会明文禁止的。“但愿不要出现这种最坏的情况。”