程亮亮

　　A股市场的持续低迷，令广大投资者手足无措。而作为A股市场最大的机构投资者，在这个估值低点，由于自己的特殊身份而持长期“乐观”的态度。《第一财经日报》记者采访多位基金人士发现，这些乐观似乎需要加上“被迫”的前缀，之间充满着谨慎的情绪。

　　低估值陷阱？

　　实际上，无论是在发行新产品之时，还是做老产品的持续营销，今年以来各大基金管理公司都会将“目前A股市场估值已经处于历史低位”挂在嘴边。然而，2011年已经时日无多，低估值的投资价值似乎并未显现。

　　众所周知，低估值和充裕的流动性是市场产生趋势性行情的必要条件。在市场本身，估值的高低便成为投资者决定进场与否的关键因素。数据显示，目前估值与历史低位2319 点及1664 点比较，已经处于历史最低水平。但是，相对股市市值来说，市场资金处于缺乏状态的事实也不容忽视。

　　天治基金谢京就表示，目前M2/流通市值为历史低点，预示着目前市场还没有到底。尽管目前市场的流通市值和几年前有了较大规模的增长，但也说明推动市场上行的资金远远不够。除非市场继续下跌(流通市值降低)，或者资金面明显改善(M2上升)，否则未来难有趋势性行情。目前大盘股虽然估值很低，很可能由于市场资金不足而陷入低估值陷阱。

　　数据显示，目前沪深300的市净率约为1.9倍，对应着16%的净资产收益率，这样可以算出目前市场隐含的股权投资回报率为12%左右，这可能已超过许多实体经济投资的收益，也高于上证指数2005年900点和2008年1800点时的水平。

　　但是这或许只是一个表象。市场长期以来呈现出来的弱势调整，交易量不断缩小，9月16日沪深两市成交量居然不超过500亿元。投资者的入场动能不足可见一斑，低估值的诱惑似乎并未彰显。

　　看外围脸色？

　　A股市场的越来越国际化令其受到外围市场的影响也越来越多。记者在采访过程中发现，外围市场未来的走势似乎已经成为诸多基金管理公司的重要考量因素。

　　光大保德信基金就明确表示，未来市场的走势仍然受制于外围市场。例如欧洲债务危机，因为9月底、10月份又是一波欧债偿付高峰。光大保德信称，欧债危机本质上是希腊等国经济竞争力不足，财政入不敷出所致。其实欧盟并没有多少外债，解决欧债问题最直接的方法就是德国借钱给希腊等国。但德国国内政党意见不统一，虽然默克尔愿意救助希腊，但迫于选举压力，其救助措施显得举步维艰，也可以说欧债危机是一场政治危机，这就注定了这场危机的解决过程比较动荡。

　　东吴新产业基金经理任壮则认为，未来，国内政策面、资金面、基本面维持相对平稳期，一旦海外危机局面缓解，A 股将具备跌深反弹的动能。目前，国内货币政策确定性进入观察期，短期加码和放松的可能性都很小。三季度企业盈利对市场的影响偏中性，估值已做出反应。特别是，半年报公布之后，63%的公司被下调2011 年盈利预测，市场对此也作出了反应。此外，积极的因素在不断积累，如欧央行宣布联手美联储、瑞、日、英央行提供美元流动性，欧美股暴涨，欧债危机可以暂缓口气，有助于投资者情绪的阶段性修复。立足当前，投资者更应理性看待市场，中长期市场向好。