⊙上海证券基金评价研究中心首席分析师 代宏坤(微博)

　　“谁来配置你的资产”系列之投顾篇

　　引言：令投资者郁闷的是，熊市的时候发现自己所持的基金仓位很高、而牛市的时候却相反。投资者一旦买入了某只基金，是涨是跌全凭市场的走势和基金管理人的能力。在成熟市场，基金作为标准化的投资工具，并不做过多的大类资产配置，始终保持高仓位，投资顾问承担了主要的资产配置功能。而在中国内地，由于投资顾问缺乏，投资者在自身专业知识不足的情况下，资产配置的功能完全交由基金来承担。事实上，目前绝大多数基金进行动态资产配置，资产不断在股票、债券和现金间腾挪，但效果并不如期望那般好。谁来配置你的资产？投资顾问？基金？还是投资者自己？对此，我们推出“谁来配置你的资产”系列文章，从投资顾问、基金和投资者自己三方面来解析上述问题。

　　开放式基金第三方销售牌照放闸之际，一批新的专业基金销售公司已开始运作。从长远来看，这将是塑造中国内地基金销售渠道多元化格局一个起点。在美国多样化的基金销售渠道中，提供收费投资咨询服务的第三方中介机构三分天下有其一。在美国市场上，由基金每年按照平均净资产的0.25%向专业销售机构支付服务费，当然，这笔费用最后也是间接地由投资者买单。专业销售机构到底能为投资者提供怎样的服务？这样的服务有没有价值？谁会需要这样的服务？有人给我们做了如下归纳：

　　A、基金投资涉及大量关于基金的专业知识和技巧，投顾在投资者的资产配置中可发挥重要作用。

　　B、 投资咨询服务可以归纳为两大类：投资咨询和投资规划。投资咨询包括投资组合分析以及对资产配置的具体投资建议；投资规划包括投资计划制定、养老金资产配置等。

　　C、提供咨询服务的专业销售渠道适合于愿意从专业人士那里获得投资咨询意见和帮助的特定人群。

　　D、在美国，基金持有人认可投资顾问会给他们带来很多实际的收益，可以增加资产升值的机会，并且能做到理性投资。

　　投顾可在资产配置中承担重要角色

　　中国内地开放式基金已经发展十多个年头，可是，有多少投资者真正的知道他们在买什么吗？有多少基金持有人能够搞明白什么是ETF，什么是分级基金？我相信，投资者对基金的很多不满情绪，基本上是由于对基金的不甚了解而产生的。当然，我们不能要求普通的投资者了解基金投资的所有知识和技巧，玩转投资这一专业领域，但是必须有这样的角色存在，协助投资者进行专业的决策。

　　可惜，目前中国内地基金销售渠道中的投资咨询服务非常欠缺，投资顾问队伍远远没有发展起来，现在各种销售渠道的投资顾问专业能力还需要提升。由于专业基金销售机构尚待发展，投资顾问队伍也还不成规模。要肯定银行渠道的基金销售队伍专业水准在提升，但是与投资顾问需要具备的要求之间还是有距离。证券营业部也存在缺乏专业咨询人才的问题，他们或许更懂股票，但是在基金销售的专业度上确有很大差距。目前的现状是，中国内地基金投资者很难得到所需要的基金投资咨询服务，很难把自己的基金交易决策建立在相对专业的分析上。

　　基金投资是一项知识密集型的行为，普通投资者很难掌握足够的知识和技巧来进行理性投资，所以专业的基金投资咨询对于投资者做出正确的买卖决策十分必要。根据ICI(美国投资公司协会)的统计，美国80%以上的基金投资者在做出买卖基金决策时，使用专业投资咨询服务，50%的基金投资者只通过专业投资咨询买卖基金。成熟市场的经验告诉我们，当基金业发展到一定的程度，必须花大力气加强投资咨询服务，使之成为销售渠道中最广泛的基础、销售过程中最重要的服务内容。

　　投顾能提供多元化的服务

　　基金投资者在投资的过程中有得到帮助的需要，但是，他们对于投资顾问能给他们提供什么样的服务并不清楚，甚至，在我们投资顾问队伍发展的初级阶段，投顾自己或许也不太完全清楚能给投资者提供什么样的专业服务。在这方面，美国的经验可资借鉴。

　　在美国，除了帮助投资者选择购买基金，专业的投资顾问也为投资者提供一系列的投资服务。据美国投资公司协会(ICI)统计，在接受投资咨询的投资者中，有三分之二的人从投资顾问那里享受到了至少5种不同的服务。这些服务可以简单地归纳为两大类——投资咨询和投资规划。投资咨询包括投资组合分析以及对资产配置的具体投资建议；投资规划包括投资计划制定、养老金资产配置等等。

　　在投资咨询方面，投资者可定期的从投资顾问那里了解投资组合的状况及投资建议。据ICI统计，在那些接受投资顾问的投资者中，超过八成投资者定期收到投资组合的分析和投资建议，六成投资者的投资顾问帮助他们配置退休计划中的资产(表1)。在得到投资建议后，其中一部分投资者也会做一些独立的研究来验证投资建议的准确性。在投资决策中占据主导地位的投资者，更多地在接受投资顾问的推荐前已执行了自己的投资方案。

　　在投资规划方面，投资顾问帮助投资者达到已制定的投资目标。据ICI统计，在接受投资咨询的投资者中，超过80%的人会定期与投资顾问交流投资目标(表1)，有3/4的人从他们的咨询顾问那里得到了制定投资规划的帮助；同时，六成的投资者在如何管理退休金的问题上得到专业建议。

　　特定人群可经投顾来配置资产

　　中国内地目前的销售渠道还比较单一，能为投资者提供的服务也比较有限。相比之下，美国基金多元化的销售体系满足了各种类型投资者的需要，只有部分的投资者有必要通过投资顾问来配置资产。

　　在美国市场，不同的渠道有针对性地满足了不同人群对基金交易的需求，提供咨询服务的专业销售渠道适合于愿意从专业人士那里获得投资咨询意见和帮助的人群，而其他渠道的投资者，对咨询服务的需要不是那么强烈。例如，直销渠道适合于对基金投资有知识和经验、偏好自己决策的人；基金超市则对那些看重低廉的交易成本，喜欢在不同基金公司的基金间进行灵活而又低成本转换的投资者有着巨大的吸引力。这些渠道各自都在基金市场上占据一定的市场份额。

　　此外，从年龄段、教育背景及资产规模的角度来看，通过投资顾问投资开放式基金的投资者覆盖了各类型的投资者。在美国不同年龄段、教育背景及资产规模的投资者中，有超过3/4的人选择专业投资顾问购买除固定缴款计划(如401K)外的基金。在这其中，又有一些投资者群体更偏好与投资顾问合作，例如：不习惯从网上获取投资信息的投资者选择投资顾问的数量两倍于从网上得到投资信息的投资者。同时，老年投资者、家庭资产超过一定规模的投资者以及掌管家庭投资决策的女性投资者，都偏好接受投资顾问的服务。

　　不过，那些自立性强的投资者不接受投资顾问的服务。在固定缴款计划之外，有小部分投资者偏向于独立投资(ICI官方数据为14%)。这些独立投资者通常很自立，大部分人自己管理其投资组合，他们能快捷地得到所需的投资信息。同时，相当大比例的人对自己的投资决策有十足的把握(表2)。

　　海外投顾的专业能力获信赖

　　中国内地专业基金销售机构在未来能否取得大的发展，很关键的一点是其投资顾问队伍的专业能力能否得到认可，做到真正的服务增值，让投资者愿意为投顾的服务买单。

　　在美国，基金持有人认可投资顾问会给他们带来很多实际的收益，可以增加资产升值的机会，并且能做到理性投资。大部分投资者选择专业投资顾问有两个主要原因：一是希望投资顾问可以帮助他们制定投资规划，并通过不同类型的投资合理配置资产(表3)，许多投资者需要一个金融专家为他们评估各种投资机会；二是确保资产运作良好。

　　从投资者委托投资顾问进行投资决策的范围也表明了投资者对咨询关系价值的认识。将近3/4的投资者相信投资顾问的专业技巧，他们委托或与投资顾问一起制定投资策略，而很少有投资者完全靠个人制定投资决策。

　　表1：投资者从投资顾问接受到不同的服务 　

服务种类	投资者从投资顾问接收到不同的服务	%
投资咨询	定期投资组合评述和投资建议	85

私人养老金计划资产配置

61

投资规划	定期交流投资目标	83
计划达到特定目标，如养老金储蓄及支付大学费用	75
综合投资计划	75
退休金管理	60
咨询专家，如避税计划	51
接受服务数量	一至二项	14
三至四项	23
五项及以上	63

　　表2：美国投资者不选择专业投资顾问的原因 　

具体方面	所有不选择投资 　　顾问的投资者(%)
独立投资	66
已得到全部所需的投资信息	64
对自己投资有把握	56
享受独立投资过程	44
觉得咨询费太贵	36
认为投资顾问把个人偏好放在顾客之前	34
不信任投资顾问	21
还没有足够的资金	19
从朋友或亲人那得到免费的投资建议	14

　　表3：投资者选择投资顾问是由于其专业性 　

需要得到咨询的方面	所有选择投资顾问的投资者(%)	投资决策关系(%)
完全委托投资顾问或投资顾问掌握主导权	投资者和投资顾问共同商定	投资者掌握主导权
资产配置	74	80	76	66
分析大量的投资选择	73	77	78	65
解析投资规划	71	79	72	61 　　65
确保达到投资目标	71	74	75
确保财产运作良好	65	67	70	58
不想自己做投资决策	38	51	40	20
没有时间做投资决策	44	58	45	27
咨询对退休金计划投资	43	41	48	39

　　* 数据来源：ICI,2006.

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。