王艳伟

　　今年以来A股市场的表现远远低于年初预期。年初时，基金、券商等机构曾普遍预计全年指数可获得20%到30%左右的正收益。但是，截至9月15日，上证综指和深证成指分别下跌11%和12%。离年底只有三个多月时间，但现在市场环境非常疲软，远看不到走强迹象，年初预想最终落空几成定局。

　　《第一财经日报》记者采访多家基金公司人士后发现，基金目前对市场的态度也十分谨慎，在市场出现明确利好信号之前，基金的操作策略是低仓防守，随时准备抢反弹。

　　熊市尾巴？

　　市场表现远低于年初的预期。广发制造业精选基金拟任基金经理李巍对本报记者坦言，上半年市场整体走势不太理想，基金确实很难赚钱。“从行业板块表现来看，分化十分明显。从上半年到8月中旬，申万23个一级子行业只有6个上涨，17个是下跌的，唯一上涨幅度比较大的只有食品饮料，白酒涨幅达11%。所以基金持股的行业集中度必须非常高，才有可能赚钱。”

　　事实上，自下半年以来，不管是宏观数据还是央行政策，不断出现超预期情况。在7月份时，机构普遍认为通胀已经见顶，后续将逐渐回落，虽然随后两个月的数据也印证了这一点，但CPI增速回落幅度却大大低于预期。政策方面，机构本来预计下半年央行政策将逐步放松，流动性也将有所改善，但是，8月底央行却突然宣布扩大准备金缴存范围。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示：“这次政策再度收紧，粉碎了大家对政策放松的幻想，本来预计三季度就会放松政策，但现在看要推迟了，央行态度非常坚决。而通胀增速回落很慢，导致市场比预期更加疲软。”

　　另外一个超预期的负面因素则来自海外市场。欧债危机愈演愈烈，美国长期主权信用评级也被调低，这些都进一步拖累了A股表现。

　　各种利空因素下，基金对A股市场后续表现也持谨慎态度。大成基金认为，欧洲债务危机骤然升级，投资者对希腊发生主权债务违约的担忧已上升至前所未有的高度，未来何去何从还很难判断；国内方面，虽然市场估值已经非常便宜，但各种不利因素没有完全消化，因此短期市场应该还是以震荡为主。

　　杨德龙表示，现在市场应该还在探底阶段。从时间来看，股市熊了四年，已经接近熊市尾巴；从空间来看，估值水平和大盘股股价都处于很低的位置，也到了熊市末端。现在的问题是，熊市尾巴有多长，是几个月还是半年，或是更长时间。

　　需兼顾成长性和估值

　　连续下跌后，市场整体估值已经达到近一年来低点，但行业估值却仍然分化较大。对于基金而言，投资标的的选择应以估值为主还是以成长性为主，抑或两者兼顾？

　　李巍表示，近两三年来，整个经济在“去杠杆”，资金面不断收紧，这预示着未来几年股票估值都很难得到系统性的提升，所以在“去杠杆”的大环境下，投资必须要非常看重估值。但是从投资角度来讲，则需要兼顾成长性和合理的估值水平。

　　杨德龙则倾向于选择二线蓝筹股。“在流动性没有明确改善前，大盘股反弹力度不会太大，而太小的股票则估值很高而成长性低于预期，所以我更看好二线蓝筹股。”

　　至于市场已经纠结两年的大盘股和小盘股孰强之争，目前仍然无果。大成基金认为，片面强调大盘股和小盘股的区别没有必要。“目前来看，市场上估值非常低的个股，都有自身估值低的原因，短期很难说有估值系统性提升的机会。现在影响市场的因素并未完全明朗，短期市场应继续表现为上下波动。我们还是倾向于按照成长性标准来选择个股，因为不是估值低就一定有可能获得更好的超额收益，而成长的确定性和成长的质量将最终决定个股的长期表现。”

　　低仓防御待反弹

　　尽管基金认为市场短期内难有系统性大行情，但这并不意味着市场没有结构性机会。李巍认为，这种机会就来自于成长股，“符合转型方向的，比如消费升级、制造业升级、新兴产业等等，我相信结构性的机会就在这些板块里面。对于上半年相对抗跌低估值的蓝筹，只适合做阶段性的防御，或者是追求相对收益。”此外，李巍还表示，国庆节前后是非常关键的时间点，国庆长假后市场可能会有一些机会。

　　大成基金也认为，市场缺乏出现单边上扬的驱动因素，还是以结构性行情为主。“我们继续倾向于内需板块、消费类个股中选择具有真正成长性的股票。短期内，我们建议回避和投资、外需相关的，目前受到不确定性因素牵制的板块和个股。”

　　杨德龙表示，如果下跌是一个很长的过程，现在低估值股票肯定有防御性，但如果市场出现反弹，则机会肯定来自小股票。“所以现在比较好的策略是，保持比较低的仓位，待市场风险充分释放以后再增持反弹表现好的个股。”

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