众禄基金研究中心

　　债券市场回顾

　　公开市场操作与货币市场

　　8月央行到期投放资金3520亿元，回笼1850亿元，实现资金净投放1670亿元。其中，8月11日公开市场发行70亿元3月期央票参考收益率上升8.17个基点，至3.1618%，此前3月期央票收益率已连续七周稳定在3.0801%水平；8月16日，央行发行一年期央票收益率上涨近9个基点，至3.584%；8月18日，央行发行10亿元3年期央票，参考收益率上升8个基点至3.97%，这也是3年期央票暂停四周后首次发行。根据之前几次央票利率上行后的政策联动规律，使得市场关于近期加息的预期再度升温。

　　图1：今年以来公开市场操作走势图

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　尽管8月份央行公开市场操作净投放资金，且隔夜和7天回购利率相比7月份已有一定程度回落，但受保证金纳入准备金缴款的事件影响，8月中下旬回购利率仍有所起伏，短期资金总体上仍呈现偏紧状态。

　　图2：隔夜、7天回购利率走势图

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　债券市场

　　8月份债券市场整体呈现震荡下行。月初，公开市场净投放资金曾令债市资金面短期得到缓解，债市曾一度逆转7月跌势；8月中旬，央行意外提高央票利率，债券收益率应声走高，经济下行带动风险溢价上升，债市随之展开震荡调整；临近月底，扩大准备金缴存范围的政策出台之后，债市资金面回归紧张，债市再度表现低迷。

　　利率品种中，国债品种收益率8月呈现先抑后扬，金融债收益率各期限品种均略有上行；而信用品种中，企业债、中短期券种的收益率较7月份均大幅上升。交易所债市方面，各大债指中，8月仅上证国债指数上涨了0.38%，沪公司债下跌0.02%，中证企债指数下跌0.70%，转债市场呈现大幅下挫，中信标普可转债指数下跌5.09%。

　　总体来看，8月债券市场主要受中下旬准备金征收范围扩大的消息而恐慌，投资者对市场未来流动性的预期较差，因此出现收益率普遍走高的景象。

　　图3：今年以来各类债券指数比较分析图

　　图4：8月各类债券指数比较分析图

　　数据来源：Wind，众禄基金研究中心

　　债券型基金

　　8月上证指数下跌4.98%，而债券型基金平均下跌1.04%，相对于持续震荡的股票弱势行情，债券型基金作为低风险的投资工具，一定程度上规避了市场下跌风险。华安稳固收益、国联安信心增益、嘉实稳固收益等债基表现较好，涨幅居前，主要系新股上市首日股价回暖，打新收益相应提高，打新成为其增强收益的有效途径，成果立竿见影。华宝兴业可转债、博时转债C、博时转债A等则表现较差、跌幅居前，主要系股票市场走势低迷，对转债市场造成一定影响。

　　表1：8月债券型基金净值涨跌幅前五名

基金名称	涨幅前五名		基金名称	涨幅后五名
华安稳固收益	2.07%		华宝兴业可转债	-4.99%
国联安信心增益	1.41%		博时转债C	-4.21%
嘉实稳固收益	1.12%		博时转债A	-4.20%
诺安优化收益	0.81%		天治稳健双盈	-3.57%
银河银信添利A	0.70%		国泰金龙债券A	-3.55%

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　就各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的8月份月度平均净值增长率分别为-0.41%、-0.88%和-1.26%，均呈现一定的下跌。部分一级债基的债券投资能力乏善可陈，尽管打新积极，但最终效果存在差别，对于规模偏大的基金，打新对收益的贡献度往往不够明显；8月股票市场震荡下挫的糟糕情况，致使保持一定股票投资仓位的二级债基表现不佳。

　　货币型基金

　　8月份，市场上共有75只货币市场基金，8月区间平均7日年化收益率为3.4728%，区间平均万份基金单位收益为1.0741元，相比7月份的区间平均7日年化收益率3.7644%及区间平均万份基金单位收益1.2166元均呈现下降。

　　表2：8月货币型基金区间7日年化收益率均值前后五名

基金名称	前五名		基金名称	后五名
海富通货币B	4.60%		益民货币	1.79%
广发货币B	4.55%		景顺长城货币A	2.18%
华宝兴业货币B	4.37%		长盛货币	2.19%
海富通货币A	4.36%		大摩货币	2.20%
富国天时货币A	4.33%		华夏现金增利	2.20%

　　资料来源：Wind，众禄基金研究中心

　　8月区间7日年化收益率均值最高的五只基金分别是海富通货币B、广发货币B、华宝兴业货币B、海富通货币A和富国天时货币A,收益均在4%以上，表现最差的益民货币区间7日年化收益率均值仅为1.79%，不及前五名的一半，体现了货币型基金获利能力存在较大差异。而一直表现稳定且过往收益较高的华夏现金增利排名落后，主要是近期主动减仓影响了业绩表现。

　　投资策略

　　债券型基金

　　目前，无论是从配置还是交易看，债券市场都已具有明显的投资价值。

　　首先，债券市场收益率已普遍升至历史最高水平。8月份债券票面利率已创下历史新高，一年期及以上企业债、短期融资券、中期票据的平均收益率均已超过6%，高于国债、金融债及定期存款，收益水平已处于高位，甚至创下自2008年以来的历史新高。从配置的角度来看，意味着即便期间不做任何的交易，仅仅持有该类债券就可以获得6%以上稳定的票面收益，债券市场蕴含着比较好的投资机会。

　　其次，物价涨幅走缓将是大概率事件，加息周期步入尾声，将迎来债券资产投资的好时机。预计8月CPI见顶回落，通胀预期将发生变化，且经济增速放缓已不支持进一步加息，加息进程或进入拐点，而债券的利率跟随着基准利率上涨，加息末期也意味着债券的利率处在了顶峰，此时配置就保证了高利率，提高了持有债券到期的回报。随着加息周期结束后亦有可能又进入降息的过程，债券价格的涨跌与利率的升降又呈反向关系，从交易的角度来看，债券资产不仅可获取较高的票面收益，还可从未来收益率下降，债券票面价格的涨跌中赚取买卖价差，获得资本利得的机会。

　　综合来看，债券型基金已进入了一个较好的投资阶段。在当前市场方向仍然不明朗的情况下，特别是在宏观经济层面诸多不确定性因素逐步累积的背景下，预计市场短期内仍将以震荡为主，而债券型基金具有较低风险和较稳定收益的特点，因此，出于对风险与收益的考虑，建议投资者在不确定的市场当中可以适当增加对债券型基金的配置，以分散股市的波动风险。

　　货币型基金

　　作为现金管理工具，货币型基金的投资目标是在确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性、在严格控制流动性风险的基础上稳健操作，获取长期稳定的投资收益，作为风险较低、流动性较好的投资产品，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或选择其作为活期存款的替代品。

　　总体而言，货币市场基金的收益较低，并不是长期投资的理想工具，货币型基金之间的收益差距不大，操作上宜选择大型基金公司旗下的货币基金产品，一方面这些基金公司通常在业绩以及收益的稳定性方面表现得较好，同时旗下基金种类众多方便不同类型基金产品之间的转换。从上述角度看，华夏现金增利、中信货币、嘉实货币都是较好的投资品种。

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