海通证券 基金分析师：罗震

　　私募行业动态

　　重阳投资8月24日发布公告，旗下深国投·重阳1期证券投资集合资金信托计划首次认购起点金额由人民币500万元调整至人民币1000万元，将深国投·重阳2期证券投资集合资金信托计划首次认购起点金额由人民币100万元调整至人民币500万元。

　　点评：重阳1期成立于2008年9月5日，截止至8月31日最新累计净值2.4606，年化收益率约为35%，海通私募评级五星级产品；重阳2期成立于2008年12月12日，截止至8月31日最新累计净值1.9527，年化收益率约为27.6%，海通私募评级五星级产品。这两只产品均由重阳投资董事长裘国根掌舵，可以说是重阳投资的旗舰产品。通常情况下，私募基金将产品认购门槛提升至300万以上是由于信托产品100万至300万区间50位投资者的限制，此次重阳旗下两只产品认购门槛提升如此之大显然不全是这个原因。不过至少说明了一点，重阳的这两只产品并不缺乏新资金的认购，甚至有可能是重阳通过提高认购门槛对产品规模进行一定的限制。这也充分说明，只要业绩优秀，不管市场环境如何，好的产品都会受到投资者的青睐。

　　海外对冲基金动态  

　　彭博资讯根据美国政府数据进行的统计显示，在截至8月23日的一周时间里，对冲基金和其他投机机构在11种主要农产品期货、期权上的净多头仓位增加了15%，至77.7万手左右。这是自5月6日以来的最高水平。对冲基金自6月份以来首次转为看多小麦，并押注大豆价格将上涨64%。在更广泛的商品层面，来自美国商品期货交易委员会的数据显示，对冲基金将在18种大宗商品期货和期权上的净多头仓位提高9%，至111万手。尽管黄金是近期商品市场最闪耀的明星，但在金价上周突破1900美元之后，机构对这类资产的兴趣似乎有所下降。官方数据显示，过去一周，黄金期货的投机性多头仓位下降近8%，至20.1万手，为连续第三周出现下降。(摘自上海证券报)

　　新加坡对冲基金研究机构Eurekahedge公司8月24日发布的数据显示，2011年前六个月，亚洲地区共新发了60只对冲基金，其中14只在新加坡市场、11只在香港市场。而去年上半年，亚洲地区新发对冲基金共有109只，全年则为169只。投资者更加青睐经验丰富的基金经理和回报稳定、注重风险评估的基金公司，这让新发对冲基金吸引资金愈发困难。数据显示，今年第二季度，在专注于亚洲市场的对冲基金中，管理资金总规模超过5亿美元的基金公司吸引了整个地区市场中62%的资金。

　　私募视点

　　上周上证指数从2612.19点下跌至2528.28点，跌幅3.21%；深证综指从1169.95点下跌至1124.44点，跌幅3.88%。

　　对于目前宏观经济的看法，私募出现了一些分歧。朱雀投资持谨慎态度，认为一方面海外经济仍然处于震荡，扩张政策回旋余地不大，欧债危机也有可能恶化，另一方面国内部分行业出现景气下行；展博投资也提到如果国内投资下滑较快，对经济的打击将超过预期。而挺浩投资认为随着CPI下行，进一步货币紧缩政策暂停，中国经济硬着陆可能性极小，海外方面美国债务危机不需担忧，欧元即使崩溃对中国影响也不大；鼎峰资产通过调研也得出结论目前国内经济内生性增长还是很强，同时对于目前紧缩货币政策，认为由于上市公司资金实力强于竞争对手，紧缩的货币政策反而提供了行业整合的机会。

　　对于后市，多数私募认为不存在系统性机会，但星石投资、挺浩投资均认为未来几个月会出现一波行情，其中挺浩投资认为可能是机构的“做市值”行情。星石投资认为目前A股市场处于过渡期，未来切换至新的向上的长周期主要有三个标志：经济结构转型方向确定、股市资金充裕、国家政策与新经济模式相匹配。对于今年以来表现相对较好的创业板，朱雀投资及展博投资均提到目前创业板估值过高，存在风险。

　　行业方面，朱雀投资的调研表明化工、工程机械、机床、乘用车、航空货运等领域景气下行迅速，而鼎锋资产的调研表明白酒、TMT、传媒增长情况良好。展博投资认为在政策扶持下，一些符合产业发展方向的蓝筹股会有很好的投资机会，此外也看好超跌股、战略性新兴产业。  

　　北京星石投资总裁杨玲认为，短期来看，下半年四季度左右可能会出现一个时间和空间上都比较有利的投资机会，这个机会可能会出现在消费、服务类行业，或是调整比较充分的业绩确定性强的成长股；长期而言，中国股市目前正处于一个长周期的过渡期，未来可能会迎来一个新的向上的长周期，但这个过渡期可能很长也可能很短。判断市场长周期切换来到主要观察三个方面：一是基本面，需要经济结构转型方向确定；二是资金面，国内房地产在人们的资产配置中比例过高，未来随着房价神话的破灭将使这部分配置降低，股市资金的比例抬高；三是政策面，国家是否会出台更多刺激性政策从长期看并不重要，重要的是是否能出台更适应新模式的长期政策。未来向上的长周期并非是指股市一定会上涨，但是一旦长周期发生转换，就有更多的机会可以挖掘。    

　　朱雀投资总经理李华轮认为，从长期看，海外经济处在震荡复苏之中，国际金融危机已经逐步从私人机构危机阶段和国家主权债务危机阶段，进入到第三阶段—国际货币体系危机，目前扩张政策已见底线，回旋余地很小，此外未来非洲的动荡目前来看在所难免，增加了央企海外投资和资源价格的不确定性；从短期看，欧债危机仍有失控可能，欧央行救市行动的持续性令人怀疑，被市场寄予厚望的扩大欧元区金融稳定基金和发行欧元区统一债券的提议也被德法两国的首脑否决，如果危机失控，其股票市场仍将有相当的下跌空间，其他地区的股市也会受到影响。对于国内情况，朱雀近期的调研表明化工、工程机械、机床、乘用车、航空货运等领域景气下行迅速，行业内相关人士谨慎情绪普遍上升，因此8、9月份PMI数据难以乐观；CPI应该高点已现，但环比数据存在不确定性。他还指出，由于创业板相较其它板块市盈率过高，目前市场结构上的风险在于创业板。  

　　上海鼎锋资产董事长兼投资总监张高表示，通过调研发现企业整体情况还不错，很多企业的增长速度符合预期，经济内生性增长还是很强。同时紧缩的货币政策对于一些中小市值公司来说未必是坏事，因为上市公司资金实力强于竞争对手，反而提供了行业整合的机会。通胀对一些中游制造业的影响比较大，但下游品牌类的消费品和上游资源类的受到影响比较小。调研中发现的增长情况较好的行业包括白酒、TMT、传媒。 

　　深圳挺浩投资董事长康浩平认为，8月份CPI很有可能低于6%，加息的举措也可能暂时停止，中国经济硬着陆的可能性微乎其微。从海外的情况来说，最危险的时候可能已经过去。美国债务危机不必过于担忧，毕竟美联储可以通过发行货币来缓解危机的冲击。海外市场最坏的情况是欧元崩溃，但即使如此，对中国的影响也并非如想象的那么大。沪深300的市盈率已经相当于历史上998点和1664点时的水平，投资者没有必要在这个时候还恐慌性杀跌。银行股的低估值已经反映了未来的一切悲观预期，不过短期也不太可能有一波强劲的反弹行情。未来几个月内机构可能掀起一波做市值行情。      

　　深圳展博投资研究总监罗四新认为，从整体上来说，目前蓝筹股并不具备持续上涨的条件，随着未来经济结构的升级和转型成功，蓝筹股也许需要重新定义，现在一些中小盘股票也许会跃升为蓝筹股。目前来看，经济转型和通货膨胀叠加在一起，加上外部负面因素的影响，A股市场难以出现系统性的机会。从消费来看，面临一个缓慢增长的过程；出口方面，欧债危机也会带来一定影响；投资方面，如果下滑较快的话，对经济的打击也许会超过预期。后市更多将是结构性的机会，很难出现某个板块整体上扬的情况。比如蓝筹股，在政策的支持和扶持下，一些符合产业发展方向的蓝筹股也会有很好的投资机会。此外，超跌股、战略性新兴产业面临较多的投资机会。创业板经过前期的炒作，目前估值已不便宜，对其抱谨慎观察的态度。