■ 本报记者 赵学毅

　　进入9月的大盘，毫不犹豫选择掉头向下，前两个交易日分别下跌0.44%、1.09%；三季度以来，上证指数累计下跌8.46%。震荡市令基金无所适从，包括那些习惯于股票高换手率的基金，业绩依然落后。

　　据《证券日报》基金周刊独家观察，基金在弱市中买卖股票意愿明显降低，各类基金今年上半年的股票换手率同比都有所下降。尤其是一些较大规模的主动管理型偏股基金，低换手率赢得抗跌的标兵，的确是“懒”得有一套；而高换手基金却越勤越错，频频换股仍劳而无功。

　　Wind资讯最新统计，高换手率前50名偏股基金上半年及三季度以来平均回报率分别为-10.13%、-3.09%，而低换手率前50名偏股基金同期分别取得-6.62%、-2.58%的回报率。王亚伟执掌的两只基金上半年取得正收益，其换手率仅为同类基金的一半左右；而华富系三基金换手率跻身前10，但其业绩却下滑17%左右。可见，通过高频率的换手来提高收益的方式是不足取的，特别是短期的频繁调整很难取得显著的效果。

　　“我们此前的研究表明，单边上涨市场，换手率和净值增长率呈负相关关系；而2011年上半年的震荡市场，也出现了负相关关系，是之前没有过的。我们认为有可能是大小盘股在2011年上半年出现了频繁的风格轮动所致。”国泰君安在其报告中表示。

　　海通证券首席基金分析师娄静对此也表示，主动开放式股票型基金和混合型基金中2011年上半年呈现明显的负相关性，2010年全年相关性并不明显、2010年上半年呈现一定的正相关。由此看出，开放式基金中换手率的高低与业绩增长之间并没有稳定的相关性，主要取决于当时所处的市场。当然了，换手率也不是越低越好，因为还反映出一个基金的风格问题。

　　股基换手率整体下三成

　　王亚伟交易频率仅为同侪一半

　　2011年上半年A股市场延续了2010年的以来的震荡格局，在此情况下，基金整体换手率较去年同期有所下降，基金买卖股票的意愿降低。

　　据Wind资讯最新统计，2011年上半年主动管理型股票型基金平均换手率(平均换手率均采取算术平均换手率)为320.76%，偏股混合型基金平均换手率为326.95%，封闭式基金的整体换手率为197.42%。封闭式基金的整体换手率低于主动型偏股开放式基金，这与封闭式基金的投资策略等操作特点有密切关系的。和2010年上半年相比，整体上股混型基金换手率下降29.11%。

　　整体来看，高换手的基金公司多为中小规模公司。由于各基金公司的投资策略、投资理念的不同，各基金公司的偏股型基金的股票换手率迥异，差别较大。2011年上半年基金公司最高的股票换手率与最低的差距达到1278.80%。华富基金公司的上半年股票换手率达到1408.63%，排名第一；农银汇理基金、天弘基金紧随其后，旗下基金的股票换手率分别为862.01%、812.20%；换手率较高的基金公司还有万家基金、民生加银基金、诺德基金、中欧基金、金鹰基金、信诚基金、信达澳银基金等，旗下基金的股票平换手率均超过500%。而华夏基金、嘉实基金、易方达基金的平均换手率仅分别为176.33%、303%、296%。长信基金公司股票换手率最低为129.83%，长城基金公司的股票换手率也仅137.16%，大成基金公司的股票换手率也低于180%。

　　从单只基金来看，高换手率前50名偏股基金上半年平均换手率728.79%，基金平均资产净值为13.45亿元；而低换手率前50名偏股基金上半年平均换手率88.98%，基金平均资产净值为66.05亿元。王亚伟执掌的华夏大盘精选、华夏策略，上半年股票换手率分别为158.40%、182.01%，虽然未能跻身低换手率前50名榜单，但其换手率水平仅为偏股混合型基金平均值的一半左右。另外，长城品牌优选自成立以来投资行业较少，主要投资金融行业，金融保险占比接近50%，很少进行换手，该基金上半年换手率仅20.85%，为偏股基金最低值。

　　事实上，基金的股票投资换手率与股市走势呈现明显的正相关性。在市场整体表现较强的情况下，基金往往有较强的交易冲动，导致换手率较高。换手率高的基金如果不能给基金的长期收益率带来帮助的话，那么交易成本就会成为其中长期业绩的巨大负担。

　　100只股基换手对阵

　　华富系三基金越勤越错

　　《证券日报》基金周刊选取了高换手率前50名偏股基金、低换手率前50名偏股基金作为重点研究对象，发现上半年两组基金平均回报率相差3.51个百分点，高换手率业绩相当于落后低换手基金34.65%。

　　50只高换手率偏股基金上半年平均回报率为-10.13%，不但低于全部偏股基金-7.81%的回报率，更是远远低于同期大盘1.64%的跌幅，可谓“倒腾”越快错越多。海通证券首席基金分析师娄静分析认为，市场风格和投资热点切换较快，无疑将增加基金的操作难度，而频繁换手往往会增大基金操作失误的可能，进而拖累业绩。三季度以来，这50只高换手基金平均回报率为-3.09%，虽然跑赢大盘(同期上证指数累计下跌8.46%)，但却跑输了全部偏股基金-2.89%的回报率。

　　在换手率前10名基金中，华富系占据三个名额。换手率最高的华富策略精选(换手率1691.34%)上半年回报率-17.24%，同期排名倒数第五；三季度以来，单位净值继续下滑1.89%。同为华富系的华富竞争力优选混合(换手率993.49%，居高换手榜单第六)，该基金上半年单位净值下滑17.75%，三季度以来，净值继续下滑1.18%；另一名“难兄难弟”是华富成长趋势股票(换手率971.04%，居高换手榜单第八)，该基金上半年回报率-16.86%，三季度以来净值继续大幅下跌5.27%。

　　据统计，换手率前10名基金上半年平均回报率为-13.26%，三季度以来平均回报率为-3.09%。

　　相反，低换手率基金业绩明显抗跌。50只低换手率偏股基金上半年平均回报率为-6.61%，高于全部偏股基金平均回报率水平，三季度以来，这50只低换手基金平均回报率为-2.58%，不但再次跑赢大盘，也再次跑赢了全部偏股基金。

　　进一步统计显示，低换手率前10名基金三季度以来平均回报率为-0.76%，有8只跑赢同类基金，且有6只基金净值实现了逆市增长。上半年股票换手率为32.04%的长城久富，三季度以来取得2.79%的正回报率；金元比联价值增长、长城安心回报上半年股票换手率分别为53.13%、49.35%，三季度以来分别取得2.64%、2.45%的正收益。此外，低换手率基金汇添富医药保健、长城消费增值、易方达中小盘，三季度以来单位净值也均取得正增长。

　　弱市考验基金风格

　　价值投资将成今后主流

　　据记者掌握的相关资料显示，长期以来，国内基金的换手率普遍大幅度高于国外成熟市场。国外开放式基金平均换手率65%-85%，而今年上半年我国基金低于100%的基金仅有31只，占比不足1/10。换手率最高的华富策略精选，相当于每周时间内将换掉近七成的股票，交易频繁度高于国外开放式基金20多倍。

　　“基金换手率一般是由三方面因素决定。首先是基金公司整体的策略要求及资产规模，其次取决于当时的市场情况和预期，最后则是基金经理个人偏好。”一基金分析师对《证券日报》基金周刊记者分析道，“一般大规模基金对基金经理操作要求较高，而小规模基金其经理自由度更大。市场环境对基金换手率影响明显，当市场基本已经确定的时候，基金整体换手率比较低，而大家市场预期比较犹豫时容易造成基金高换手；基金经理个人因素不可忽视，有人倾向于频繁交易、短线操作，也有人擅于‘持股待涨’的投资策略。”

　　“其实，我们不能简单地去看换手率高好还是低好，因为换手率可以反映出一个基金的风格问题。有的基金善于抓住市场性的交易机会，获得短期的超额收益，其换手率必然会高；更有基金坚信价值投资理念，它采取的买入并持有的策略，其换手率就会很低，而业绩未必就会差。所以不能单纯的从换手率去看，去简单的评价一个基金的业绩。另外，换手率在基金业还有一个潜规则，就是交易的分仓，基金会口头上承诺销售机构一些佣金的分仓，这也会从侧面加大换手率。”该分析师进一步表示，“国内基金的换手率普遍大幅度高于国外成熟市场，这是不争的事实，今年震荡市的这次洗礼，相信能敦促基金遵循长期价值投资理念。”

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