参与制定和修改《指引》的华宝信托衍生品业务总监云志杰，接受了《机构投资》的独家专访

　　文│机构投资  InstitutionInvestment  吴昊

　　信托公司备战资格申请

　　《机构投资》：如何解读新推出的指引？

　　云志杰：从指引法规上看，监管当局对信托公司的要求很高，最低是3C级别以上的信托公司参加评选，并且规定固有业务和结构化集合信托计划不得参与股指期货交易。这是监管层从市场稳定的角度出发，制订了一些高标准的要求。

　　《机构投资》 ：年初以来，阳光私募经历了一波破发潮，如何看待在这个时机推出指引？

　　云志杰：今年以来的行情使基金行业压力很大。衍生品最大的好处，是可以设计不同风险偏好的产品，产品链很长，可以把不同风险系数的产品创造出来，适合不同风险偏好的人群。

　　目前市场上机构投资者越来越多，这时候放宽信托产品参与股指期货，从未来看，对行业有非常好的推动作用，但是目前来说还需要一段时间让市场适应。

　　《机构投资》 ：这是否意味着国内阳光私募开始真正的朝对冲基金转型？

　　云志杰：不能单纯的说是阳光私募的转型，可以讲是对冲基金的面世。如果一家阳光私募股票做的很好，为什么要转型？

　　并不是阳光私募就非得做对冲。两者投资理念不一样，使用工具也不一样。阳光私募一靠选股，二靠行情好；而做对冲主要是要有数学功底和建模能力，设计产品把市场的风险过滤掉，这是衍生品设计的根本。这两种类型产品模式和产生利润的依据都不一样。

　　《机构投资》 ：：您认为市场适应的过程大概需要多长时间？

　　云志杰：不好说，这要根据市场的发展，推广力度，套保套利相关法律的支持等因素来看，从阳光私募体制来看时间上应该比公募快。商品期货的保值作用也经历很多年的时间，其效果才慢慢凸显的。

　　《机构投资》：金融衍生品一般有什么特点？

　　云志杰：相对整体阳光私募，衍生品收益率普遍中等偏上，主要是可持续的，程序化，便于修正，但规模可能没有阳光私募那么大，因为规模大了，不利于程序化交易。当然，也要根据产品设计的交易频率来看，频率越高，规模越小。

　　信托证券账号尚未放开

　　《机构投资》：信托参与股指期货现实面临哪些问题？

　　云志杰：第一，中金所对任何参与机构都有管理的条例，管理条例出来之后，工作才能开展，至于什么时候推出我们也不清楚，可能要到年底；第二，信托证券账号开户没有被放开，用原有的账户，会大大的增加阳光私募参与对冲的成本。

　　《机构投资》 ：信托公司在引进股指期货人才方面有何要求？

　　云志杰：我们也在和很多券商和期货公司进行交流。从人才储备来说，券商比任何机构都好，券商证券公司有衍生品部，地方的券商还有期货公司，券商人才储备由两部分组成，在此基础上期货公司举办很多比赛。

　　但是前几名的人才不一定适合来信托公司，做的好的人可能资金使用率较高，一旦资金量放大，风险就会变高。信托公司需要一些操盘理念可以产品化，也就是规模可以上去，同时回收度比较平滑的人才。

　　《机构投资》：后进入股指期货市场的机构，风险会不会很大？

　　云志杰：股票市场是新的资金进来，把原先的资金推高。但是衍生品市场不同，对冲产品的设计是一种理念，并不是靠单一的价格涨跌来赚钱，并不是有钱的人先进来市场，后面的人不赚钱。反而是更多的人进来，造成一个很好的流动性后，衍生品才能创造出来。很多产品都是程序化的，没有先后的区别，主要还是看本身的能力。

　　《机构投资》 ：目前华宝信托在申请参与股指期货业务方面的工作有哪些？

　　云志杰：第一，目前主要做一些申报工作，积极争取第一批参与的资格；第二，根据其它相关政策的出台，对产品进行规划和研究，重点是套保产品；第三，把服务的理念放到最前面，这段时间多做客户的辅导和沟通工作，同时还要开发一些新的客户；第四，从长期来看，最终要把整个内部的流程风控准备好，辅助好私募设计出合规并符合市场需求的产品。

　　《机构投资》 ：在产品设计方面有何进展？

　　云志杰：随着监管条件逐渐放宽，投资者对套利要求越来越高，因此要做些差异化出来，例如阿尔法产品或者程序化类的产品，特色鲜明，别人难于模仿。

　　市场中性策略是目前比较好的一种，可以把市场风险规避掉，业绩可以做到20%以上，规模也可以做得大一些，这种产品在我们目前的试点中有成功的案例。