海通证券首席基金分析师 娄静

　　截至2011年8月28日， 全部61家基金公司旗下的763只基金中报披露完毕。各基金的基金经理在中报中对其在2011年上半年报告期内的投资策略和运行情况进行一定的总结，并对2011年下半年的宏观经济环境、证券市场及行业走势的进行了简要的展望。

　　2011年上半年的2个季度市场风格不同，一季度被增持的机械等周期型行业、被减持的消费类行业在二季度被大幅减持和增持，市场风格明显发生漂移。主要表现在2010年形成大小盘股估值的剪刀差触发的大盘蓝筹的估值修复行情以及经济走势不确定下的消费主题行情。2011年上半年上证指数先扬后抑，上半年上证综合指数累计下跌1.64%，中小板和创业板上半年的跌幅则高达14.83%和25.64%，市场风格由2010年的中小盘成长风格转换成大盘蓝筹风格。 1季度市场结束了贯穿2010年的中小盘行情，去年轮番上涨的消费、信息技术、电子等成长股大幅下跌，估值修复的周期大盘蓝筹股带动大盘上涨。2季度，整体物价水平继续上升，并未如预期的那样见顶回落，在通胀压力下，货币紧缩压力持续抑制A股市场。另一方面，PMI持续回落显示国内实体经济增速开始回落。随着投资者对通胀失控担忧的上升以及宏观经济不断减速，市场大幅下跌。消费行业由于其盈利的高增长和相对确定的业绩，重新获得了投资者的青睐，家纺、品牌服装、食品饮料等行业均有较高的涨幅。

　　2011年下半年以来，欧债危机的扩大、美国信用评级的下调以及国内高居不下的通胀压力，经济形势和市场形式变得更加复杂。未来更好的了解下半年的市场观点，我们考察今年以来和过去几年中业绩比较突出的基金的中报观点洞察优秀基金经理对市场的观点，以供投资者在进行实际投资时参考。

　　我们统计今年以来截至2011年8月26日(短时间内市场风格快速转换)、2008年1月1日-2011年8月26日(涵盖熊市、牛市和震荡市)、2009年1月1日-2011年8月26日(涵盖牛市和震荡市)、2010年1月1日-2011年8月26日(震荡市)4个阶段业绩排名前10%的82只股混开基(不含QDII、指数型基金和分级基金)的中报投资策略。

　　1. 未来市场展望：震荡行情，缺少系统性机会被多数基金认可

　　在统计的82只基金中，对2011年下半年的观点持偏乐观态度的基金有20只，认为下半年市场将上涨或震荡上涨，占比24.4%。下半年观点持中性态度的基金有62只，认为下半年市场保持震荡格局，无系统性机会，占比75.6%。

　　1.1中性观点：经济增速担忧，市场缺乏系统性机会，震荡格局

　　下半年观点持中性态度的基金占据大多数，持中性态度的基金大部分表达了经济增速预期的担忧，市场将缺乏系统性机会，保持震荡格局，存在结构性机会。中欧价值发现基金认为着眼三季度及可预见的下半年，通胀问题的复杂性决定其难以短期解决，政策也就难以出现较明显的放松。市场仍然难以出现大的趋势性行情，而估值和潜在资金对大盘的支撑作用依然强劲，震荡可能是主趋势。有的认为下半年由于资金和股票市场供求失衡等方面的原因，为市场很难有大的系统性机会，市场整体估值水平也不具有很大的吸引力。泰达宏利先锋基金表达对未来1-3年市场谨慎态度，认为中国在过去十年赖以发展的模式可能已经遇到了相当的瓶颈：首先，投资、出口两个拉动经济多年的动力已经导致全球大宗商品的价格有了相当的上升，这制约了中国相关部门的再投资回报；其次，从2009年以来的刺激经济的货币政策的副作用越来越显著，资产(房地产)泡沫和地方平台公司的风险已经累计的比较严重。这损坏了经济整体的资产负债表，并成为经济发展的重要制约因素。嘉实增长基金认为从下半年的资本市场面临的经济与投资环境来看，仍较复杂。一方面，美国与欧洲面临主权债务问题的困扰，并且经济短期之内仍难出现较快增长；另一方面，国内的通胀压力依然较大，前期过度依赖准备金率，资金价格双轨制的负面效应正在凸现，与此同时，资本市场供给仍然增长较快。因而，尽管市场的估值处于低位，企业盈利仍在增长，但预期A股市场仍难以出现明显改观，市场将仍以结构性机会为主。

　　1.2偏乐观观点：政策放松、CPI回落，市场或将上行

　　下半年观点持偏乐观态度的基金中，主要基于政策面放松、资金面改善以及通胀见顶回落的考虑。持该观点有宝康消费品、东吴新经济、国联安主题驱动、国泰中小盘等。宝康消费品认为通胀逐步回落将是大概率事件。但由于回落较慢且可能有反复，所以政策放松也不会一蹴而就，经济仍处于触底阶段。但基于政策放松和通胀回落的预期，下半年大盘将会缓慢上涨。还有的基金认为低估值将带来高收益，东吴嘉禾优势认为市场的估值水平处于金融危机的状态，部分成长股的估值水平甚至达到历史性低位，市场下跌为长期投资者带来了黄金般的机会。无数次历史经验证明，低估值对应着高收益，影响低估值的因素是会变化的，投资者往往高估现在、忽视未来。华夏优势增长认为下半年各行业均有投资机会，展望下半年，通胀在筑顶后将缓慢回落，政策紧缩压力会逐步减小，资金流动性将逐渐改善。市场将出现整体性的估值修复，各行业均存在上行机会，周期性股票在通胀回落阶段会有所表现，但最终市场的重心仍将回到代表经济长期运行趋势的新兴产业和消费等领域。此外，市值结构将继续向产业结构转型的方向靠拢。国联安主题基金认为下半年流动性最紧张的时期或将过去，展望未来市场，宏观经济和企业盈利增速的回落可能会继续，但程度有可能会趋于放缓；伴随着以猪肉为代表的食品价格上涨，通货膨胀在6月创出新高，并将在7月维持在相当高的水平，不过，我们认为通货膨胀在6月份可能见顶，而从通货膨胀的环比增长情况看，我们对未来的物价走势持较为谨慎的乐观态度。在流动性方面，随着物价的回落和货币紧缩的趋缓，我们认为流动性最紧张的时期或将过去。因此，我们对未来市场走势持谨慎的乐观态度。

　　2.重点投资板块：消费、成长板块一致看好，低估值板块少数看好。

　　考察的82只基金披露的年报中未来看好的投资板块，显示出较大的一致趋同性，看好的板块主要集中在消费和成长板块。明确表达看好消费板块的基金有28只，占比34%，明确表达看好成长板块基金41只，占比50%。同时看好消费和成长板块的基金有16只。此外，看好低估值板块的基金12只。其余看好资源板块的基金1只。在主题投资上，主要投资受政策扶持和战略新兴产业板块。

　　2.1消费+成长板块

　　消费类板块稳定的业绩增长和业绩增长预期成长板块未来的业绩增长是基金

　　兴全有机增长表示我们看好行业景气确定的大消费类股、新兴产业中环保、移动互联网都是我们关注的对象。医药和 TMT 板块在充分调整后也值得关注。东方精选主要看好受益于消费结构升级和产业结构调整的个股，认为未来的投资机会可能存在于以下几个方面：受益于消费结构升级的白酒、中高端百货、旅游等；受益于产业结构调整的装备制造业，特别是经历了产业转移、进口替代、技术创新历程，能够分享中国制造、全球消费盛宴的优质个股；能够由小做大、具有核心竞争力的中小盘个股。景顺长城内需基金认为跨过刘易斯拐点的中国经济步入转型期，我们认为转型发生在经济活动的每一个角落，每一个市场主体都将在转型的过程中主动或者被动地调整自身的定位和战略。我们将围绕更广泛意义上的经济转型构建组合。我们重点关注新兴产业消费行业的投资机会，也密切关注传统行业在转型过程中的投资机会。宝盈资源优选重点投资战略性新兴产业个股和消费个股，展望2011年下半年，前期走弱调整幅度较大的中小板股票将出现分化。上半年中小板下跌的主要原因是一季度业绩增长大幅低于预期以及大小非减持。随着市场对中小板股票预期的降低，目前有一批公司会超出目前预期，而且估值较为合理。随着募集资金项目的展开，业绩增长预期良好的战略性新兴产业个股开始重新步入新的上升通道，下半年将是本基金持股的重点。此外，消费、医药是未来中国结构转型中的重点，中期继续看好。

　　2.2低估值板块

　　银行等大盘蓝筹股在经历大幅下跌后，估值处于历史低位，低估值个股也成为基金关注的对象。

　　诺安灵活配置明确表示关注低估值大盘股，认为8、9月份，由于明显的翘尾因素，通胀数据上出现明显回落应是大概率事件，因此，市场在三季度后期有望迎来一个反弹的时间窗口，届时看好低估值大盘股的相对收益机会，本基金也将陆续加大对此类板块的阶段性配置。富国天瑞坚定看好大盘蓝筹价值股，认为市场在迷惘中演绎，那我们就更需要选择那些确定性强而估值低廉的品种，大盘蓝筹价值股以其极低的估值水平和确定的业绩增长已经初步得到了市场的认可，而未来的表现，我们坚信只会更加强劲。国泰金牛创新同时看好金融和创新成长产业：本基金将继续维持较高的股票仓位以分享中国经济成长以及结构转型的红利，股票选择还是注重盈利增长的确定性和估值的匹配，在配置低估值的大盘蓝筹股的同时，逐渐关注新经济带来的投资机遇，关注盈利增长能经受时间考验的成长股。在行业板块的选择上，除了看好金融等极低估值的大盘蓝筹股外，还重点关注安防、汽车服务以及视频等创新成长产业。

　　2.3主题投资板块

　　主题投资板块主要集中在战略性新兴产业、受政策扶持的保障房建设、水利个股以及十二五规划受益产业。

　　银河银泰理财表示2011年下半年我们关注保障房建设、"十二五"规划、军工、西藏和新疆等区域经济、海油工程、节能环保和新能源汽车等战略性新型产业等等一系列主题投资机会。国泰金马稳健围绕中游高端装备和内需消费布局，本基金在目前的估值水平下将维持较高的股票资产配置比例，而在行业配置方面将继续围绕中游高端装备和内需消费这两条中长期的投资主线布局，个股方面将更多地选择能够通过产品或服务的自我更新替代来实现内涵式增长的企业，以及具备行业整合能力的优势企业，回避那些还主要依靠产能扩张进行简单外延式扩张的传统加工制造企业。

　　3. 操作风格：精选个股或成为下半年获取收益的重要因素

　　在震荡的市场中，缺少系统性基金，结构性行情突出，在投资运作上复杂性程度加大，精选个股获得超额收益成为基金的目标。不少基金明确表达了2011年下半年自下而上选股，深入挖掘潜力个股。

　　鹏华价值优势认为下半年我们将继续坚持自下而上的原则，精选估值合理、公司治理结构较好、管理优秀、具有较好发展前景和产业竞争力、善待投资者的公司进行重点投资，重仓持有。银华核心价值同样也认为在经济增速温和放缓、通胀压力缓慢缓解、股票整体估值不高的情况下，我们认为市场存在结构性的机会，下半年本基金会在深度研究的基础上，自下而上投资于符合经济发展方向的行业中那些真正具备竞争优势的企业。富国天源则更明确的表达了选股的重要性，认为在2011年下半年的主要思路是淡化选时，淡化仓位，淡化配置，淡化风格，淡化宏观与政策扰动，集中寻找竞争力强大，相对目前市值仍然有巨大空间的公司进行集中配置。

　　4. 总结

　　通过对基金产品下半年投资展望的分析，可以看出，下半年的观点略有分歧，但是在目前复杂的宏观经济形势下认为下半年市场底部盘整，仍旧呈现震荡格局，存在结构性机会的占据大多数。对于重点投资板块，消费和成长成为两大主题，从三季度以来的基金业绩表现来看，重仓消费行业和中小盘成长股的基金业绩表现突出。从下半年基金投资风格上看，基金把自下而上精选个股作为基金投资的第一要务。

　　因此， 我们认为在下半年基金经理的选股能力成为考察基金的重要关注因素。未来基金投资中我们建议关注选股能力突出的基金。

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