本报记者 李崇磊 北京报道

　　“基金股票波动太大，银行理财的收益我又觉得有点低，所以才买信托。”在外贸信托财富中心，冯女士这样向记者解释为什么自己会买信托产品。近年来国内通胀水平一直居高不下，如何让自己的财富保值增值成为很多人关注的问题，特别是高收入人群对于理财服务的需求越来越迫切。针对高端财富管理市场，银行、券商、基金、保险、信托等金融机构展开了激烈的竞争，在这场“诸侯”争霸的过程中，机构方面在金融创新和产品创新能力上的强弱，成为能否取得胜利的关键，而上半年国内信托市场的火爆，表明在这场创新大战中，信托业似乎已经先拔头筹。

　　TOT助力阳光私募

　　号称“私募之都”的深圳曾经是国内阳光私募最集中的城市，而平安信托也是国内第一家推出TOT产品的信托公司。TOT是Trust Of Trusts的缩写，又叫信托中的信托，其模式是发起人募集一个信托产品，然后分别投资到几个二级信托产品上去，国外的TOT产品处于组合投资的理念，在二级信托的选择上非常广泛。在国内的金融实践中，二级信托产品目前主要就是阳光私募。这类TOT产品认购门槛一般为100万元或者更高(早期一些银行发行的TOT产品门槛一度低于100万元)，定期向投资者披露净值，收取业绩报酬、管理费、赎回费等，与阳光私募非常相似，所以从本质上对投资者而言，其仍是一个私募，只不过其业绩是根据所投的几只阳光私募的表现，按权重重新计算一下而已。

　　实际上国内最早试水TOT业务的金融机构是银行业，不过从去年开始，信托行业由于开户受限等因素的影响，也开始尝试推出TOT产品，无心插柳之下却迎来快速发展。对此，一位业内人士告诉记者，TOT产品大行其道固然有信托开户受限的因素，但是更重要的是近几年阳光私募快速发展，业绩良莠不齐，而TOT产品可以为投资者实现平滑收益，并能给管理人带来一定收益，因此受到市场的追捧。

　　上半年业绩普遍下滑

　　由于目前国内的TOT产品只投资阳光私募，因此其表现和阳光私募的表现密切相关。本来TOT产品的优势在于通过研究筛选，能够引入不同投资风格下表现最好的投资顾问，同时自主管理能力比较强，能够为投资者进行动态资产配置，实现分散风险、提高组合投资收益的目的。而目前大部分发行TOT产品的信托公司，在挑选阳光私募产品时，目光都局限在自家平台发行的阳光私募，无疑削弱了TOT产品的优势，加上今年上半年A股市场持续震荡下跌，也影响到了TOT产品的表现。今年前7个月，TOT产品业绩普遍下滑，仅有极少数TOT产品获得了正收益。根据私募排排网最新的TOT业绩数据，在目前市场上所有的TOT产品中，今年以来仅有2只取得正收益，分别是华润信托·托付宝TOF-1号和平安财富·黄金组合一期二号，今年以来收益率分别为4.61%和0.19%。

　　从相对收益上来说，通过平安财富发行的TOT产品整体业绩今年以来明显领先，平安信托方面的负责人在接受本报记者采访时说，TOT业务将会是平安信托未来主要的战略发展方向，而且也将一直致力于TOT产品后续研发。针对目前TOT产品只投资自家阳光私募的情况，这位负责人向记者坦言：“由于目前私募行业数据采集的局限性，平安信托所发行的TOT还只是投资在自己平台上发行的私募产品，但随着私募行业的规范化和运作透明化，平安信托的TOT肯定会实现投资品种的全行业覆盖。”不过同时他也认为在现阶段阳光私募的表现大多不够稳定，信托公司方面关于阳光私募评级体系也并不完善，既然选不出最好的私募经理，那么选自家的私募经理也是不得已的做法。

　　华润信托当初在发行托付宝TOF-1号时，将这个产品包装成中国第一个TOF产品，顾名思义，“TOF”意为Trust Of Funds，在国外资本市场发行TOF产品，将资金配置于债券、货币市场基金、ETF、LOF、银行间市场产品以及其他流动性较好的理财品种，进而对“篮子基金”进行更有效的配置。托付宝TOF-1号的投资方向主要是对私募基金进行组合配置。而其所称的私募基金，其实就是华润信托旗下的阳光私募。因此，说白了这其实就是一个TOT产品，不过华润信托自己也说了，该产品只会选择存续时间超过一年，且排名靠前的信托产品，以此为基础进一步筛选后进行组合投资，通过详实的第一手数据，跟踪测评与筛选以及动态调整基金组合，通过平滑组合波动，实现最佳的风险收益比，以获得中长期持续、稳定的绝对收益。据说华润信托为了测试“托付宝TOF”，从2008年2月开始，选取华润平台上数只优秀阳光私募，以真实业绩进行模拟组合测试，历经近18个月，TOF模拟组合累计收益率远胜于市场表现。即使经历了2008年股市大跌，截至2009年8月底，TOF模拟组合仍然取得超过20%的绝对收益。现在看来，这个产品虽然有“挂羊头卖狗肉”的嫌疑，但是上半年的表现确实不错。