新浪财经讯 8月13日上午，2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动苏州站在苏州中心大酒店举行。以下为国投瑞银基金管理公司稳健增长基金经理朱红裕演讲实录。

　　朱红裕：各位领导，各位投资者朋友，大家好！刚才陈老师的演讲非常精彩，对全球和中国的经济做了非常透彻的梳理。我这边主要是对目前的A股市场，主要是下半年的市场，谈一下我个人的看法吧。我的演讲内容分为四个部分：

　　一、对市场的基本判断；

　　二、形成基本判断的主要依据；

　　三、2011年下半年主要投资思路——未雨绸缪；

　　四、值得探讨的一些问题

　　市场处于过渡期 整体估值不易明显提升

　　第一部分，我们对今年市场做一个回顾，今年上半年波动比较大，上证综指的核心波动区间为2700到3000点。从过往来看，A股市场振荡的幅度基本上不会低于20%，绝大多数年份超过30%。但到目前为止，今年整个A股波动区间相对偏小。我个人理解，将来我们A股市场的波动幅度跟以前相比会有所收敛。对下半场的判断，一般情况下三季度应该是振荡的走势。四季度可能是振荡回升的范围比较大。如果发生什么意外情况或者是出现什么悲观的情况，很有可能就是政策的改变。特别是海外经济大波动的情况下，政策的力度或者速度把握不好的话，可能会导致经济下滑的速度超过此前的预判，另当别论。这是我们对下半年市场的一个大概的判断。

　　第二部分，主要依据。从09年7月份到现在为止，过去的这段时间基本处于振荡的格局。很多人都有印象，大体可以分为三个阶段，就是08年到09年的7月份，是一个百花齐放的行情。09年7月份到去年年底是小盘成长股的结构性行情。去年年底到现在为止是大盘蓝筹股行情。核心特征：市场估值未获提升，没有发生明显的变化。

　　其实，我们通过一些股票的表现来分析市场特征，如三一重工的股价走势和估值的变动。三一重工过去一年多以来，股价涨得很快，但是估值没有变化。所以说真正促进股价上涨的因素是企业业绩的持续增长。再一个例子，如海螺水泥(600585)2010年以来，股价上涨超过50%，但是估值也未获得提升。所以说，判断牛市、熊势还是振荡市？一个非常明显的特征就是要看估值，如果是牛市，市场整体估值不断向上，熊市则相反。

　　为什么会出现这样的情况呢？

　　第一个是通胀问题，这个通胀的核心问题是来自于08年金融危机采取的措施包括非常宽松的货币政策、大量的信贷，从而导致超发的想象。这是真正导致这一类通胀的最核心的因素，其他的都是次要的。在这样的背景下，从09年7月份通胀起来以后，政府不得不采取相应政策以应对持续高位的通胀压力。国家的货币政策导向是从去年四季度开始转向紧缩，但是我们在信贷上的控制，实际上是从09年7月份开始的，这也可以解释房地产股价为什么在09年7月份见顶了。实际上09年7月份到去年年底包括到现在为止，房地产跟房地产股票呈现出一个完全背离的走势，所谓的房价跟股价是完全背离的。我们国家货币政策市场已经发生明显变化，这个政策都是来自于目前的或者当时宏观的经济情况。因为每个政策都是根据当时的数据来制定的。从09年7月起，CPI数据就开始一路回升，一直走到今年7月份的6.5%。

　　一般情况下，国外经验看，通胀与股市是有一定关系的。如果通胀的话，一般股市表现都不太好。这是第一点，就是CPI的拐点，导致政策的变化。第二点，我们看一下，08年的货币超发导致了巨大的硬资产泡沫。还包括很多人投资了邮票、艺术品、贵金属、黄金、白银。一般来说，每一处相对明显的通货膨胀，都会导致硬资产泡沫。以北京房价为例，北京房价从09年到去年年底房价涨幅非常惊人，实际上08年北京房价至今一点也没有调整，其涨势非常惊人。控制房价是政府之所以采取紧缩政策的非常重要的因素。除了物价以外，目前为止政府非常看重房价。如果房价压力很大的话，政策必然处于收紧的状态。所以，我们刚才说09年7月份以来，不仅仅是北京的房价，还有许多一、二线城市上涨压力也非常大，政府不得不做出政策上的回应，包括推出很多限购政策。

　　第三点，我们所面临的国际环境，就是08年年底整个的国际环境。08年年底不仅是中国大量货币投放，全世界也纷纷出手印钞。虽然说短期内刺激经济复苏，最终大量的印钞行为导致资产膨胀。所以国内调控压力非常大，可以说在这样的背景，我们国家政策的回转余地非常小。全世界的货币市场都跟政策紧密联系在一起，我们国家在这样一个宏观经济背景下所采取的政策压力是非常大的，所以说股市在过去两年经历了比较明显的调整。

　　我们的判断：在上述三方面的问题得到有效缓解之前，市场难以出现趋势性行情。也就是说，市场难以出现明显的估值提升，振荡、分化、结构性行情将是市场的主要运行特征。我们将这样的过程称为过渡期，从目前的情况来看，可能一直会延续到今年的9月份左右。

　　过渡期该投资什么？

　　我们在这样的一个过渡期里，大家应该如何投资？我们回顾一下，09年7月份到今年，期间业绩比较好的基金或者普通投资者都会有这样的感受。

　　我们做了一下总结，一般是三种方法：

　　第一种方法是大家比较熟悉的，概念投资。包括其新疆板块，水利板块，或者区域性板块。但是这些板块持续力是比较差的，我们现在很难想象当时很火的海南板块，现在又是什么水平。大家可以回顾一下，今年年初炒作的高铁板块，现在的股价又是什么样的呢？

　　第二种方法，去挖掘了一些业绩实际增长的个股，这种个股在过去两年时间里，就是我们前面讲过的一些例子，包括三一重工、海螺水泥。过去两年多以来业绩稳步增长是支持其股价上行的源泉。

　　第三种方法，在合理的估值水平下买入优质成长股，以时间换空间，比如说白酒、医药等。

　　过去一两年以来持续超预期的板块——机械板块。它从4月份开始低于预期，举例来说， 4月份的推土机销售数据开始出现一定下滑。不同风格的基金，4月份到现在净值的变化是完全不一样的。不同的行业之间也呈现出非常明显的分化现象。

　　从4月份到现在，很多周期股跌了百分之二三十，上证指数跌了10%以上。很多偏成长的个股，比如说茅台却上涨了20%。整个市场出现了一个非常明显的分化。

　　除了这个过渡期的考虑之外，我们每年还会做一个下半年整体的经济形式或者政策走势的研判。我们觉得不管经济怎么走，我们应该做好准备，下一步的思路是什么。整体上的判断就是说，以目前的位置来看或者往后看三个月六个月的话，政策应该还是一个趋紧的阶段。

　　刚才陈老师也讲了，我们的政策还没到大幅放松的情况。我们财政政策可能会做得更加积极一些，中央资产负债非常健康。中央政府可以有很多空间进行相关的政策和调整。

　　这实际上是对未来国家经济结构调整的一个导向。我们整个回旋余地是比较大的。我们财政政策还可以有很多的应对措施。这是我们政策目前的一个迹象。我们看一下很多的经济指标，先看CPI，CPI如果不出意外的话，今年7月份应该就是近期通胀的高点。我们相信从8月份开始，国内CPI应该是逐步往下回落。八九月份因为基数的原因，整个市场的压力还是比较大的，回落的幅度是需要一定的周期。所八九月还会维持相对高位。我们再看货币，就像M1，M1=现金+企业短期存款，是经济景气度和流动性环境的最佳综合指标。

　　再看一下PMI指标，我们江浙一带很多民间中小企业，他们贷款的压力是非常大的。我们国家的PMI指标还是处于相对50以上的指标。汇丰的PMI指标反应了我们国家中小企业的指标，说明多中小企业压力非常大。政策上对中小企业应该会有倾向。

　　另外我们再看进口、出口、房地产投资，FDI投资这块，我们看三季度以后回落趋势非常明显。第一个可能担心经济回落过快，在这个过程中政策应该会有所考虑。另外的话，就是说房地产市场，我相信很多投资者都会有切身的感受，像北京、上海核心城市的房价已经出现了一定降价的趋势，房地产行业库存压力非常大，开发商现在不得不做出降价的举措。等于说房价的压力也开始缓解。

　　这个就是前面讲过的，很多投资者买国债或者买债券的话，其实债券市场也是判断股票市场的先行指标。一般从过去看，往往是债券市场先有底部，然后股票市场就会见底。现在，据我们判断资金的成本，我们觉得三季度见底的概率是比较大的。

　　另外，目前A股市场拥有估值低廉、业绩稳定的蓝筹股，大家都知道我们的银行、保险、钢铁等，不管是跟过去比、还是跟香港、印度比，这些蓝筹股的估值的话，应该是比较稳定的，除非出现一些意外因素，比如说经济出现大的衰退。除此之外，基本上我们的蓝筹股在世界上是非常有潜力的。

　　另外我们看到，目前为止我们国家整个的经济增长情况还是不错的。我们觉得全年15%到20%盈利增长应该是可以保证的。我们看到一部分行业的盈利还是相当不错的。目前蓝筹股的估值还是非常有吸引力的，其他板块的成长股，虽然整个板块的吸引力不一定非常大，但我们可以在这里面挖掘或者寻找一些相对好的股票。

　　下面我就谈一谈，我们下半年的一些投资方向。比如我们相对看好哪些行业，我们投资的一个方向主要分两大块，第一块在将来经济回落过程中，哪些行业慢慢往上转。这些行业一般来说包括了像食品饮料、医药板块等。因为其本身的需求是很稳定的。在经济回落过程中企业成本是往下降的，企业的盈利空间随着经济短暂回落出现一定幅度的上升。在经济回落的过程中，绝大多数周期股比如说钢铁、有色其他相关的随着经济增速的回落，企业增速也回落。在经济回落的过程中，这些行业的需求也会逐步回落。这些行业的压力可能相对比较大一些。所以我们下半年相对来说比较看好食品饮料、医药、百货这些行业。其他的，相对来说，煤炭和房地产周期股也是将来比较看好的板块和行业，特别是房地产。经过那么长时间的调整，应该说股价已经反映了非常差的预期。我们对银行、钢铁、机械等板块还是比较谨慎的。

　　最后我们可能还需要思考以下的一些问题，包括A股中长期的投资方向，也就是说中国将来可能面临的增长困境，对A股的影响。另外的话，欧债危机对整个A股的投资方式影响。另外大众资产配置倾向对A股市场的影响。还有其他的一些问题，比如说地产、房价等问题。

　　谷晨：非常感谢朱经理的精彩演讲！我稍候我们的沙龙活动中，大家如果有自己的问题和疑问，在交流的过程中或许得到解答。接下来的时间稍微放松一下。开讲的时候就讲过，手提袋中有个调查表，现在利用这个时间选填一下这个问卷调查表，一方面作为调查统计的依据，另外也是活动现场抽奖的依据。那边右前方已经为大家准备好奖品了，稍后会有问题和大家交流一下！最近的投资市场相对比较沉闷，一直多前几天公布的CPI的数据，可能老百姓觉得一边动荡一边通畅投资方向显得扑朔迷离。稍候我们的沙龙中也会有进一步的分享！现在包包里有比和纸，大家可以把选填内容选填一下，整个选填过程中，也用小小的互动缓解。关于国投瑞银的具体内容，有小互动。

　　(抢答中奖  环节)

　　中国有多少家基金公司？我们给个选项，50家，100家，65家？85家？

　　回答：65家。

　　谷晨：正确，我们请工作人员送上礼品。下面一个问题，根据投资对象分类，证券投资基金产品的类型有哪一些？说两个。

　　回答：股票型、证券型、货币资产型。

　　谷晨：正确。礼品。国投瑞银即将发行一支新的基金，这个名字是保本基金？海外巴黎品牌基金？新兴产业基金？有知道的吗？那位老先生。

　　回答：新兴产业。

　　谷晨：回答正确，兴产业基金，送上礼品。下面一个问题。国投瑞银有一支基金，这支基金2001年以来是混合型基金的排名第一位，请说这支基金。他的收益股市同期下降10.66%的过程中。

　　回答：稳健增长基金。

　　谷晨：回答正确。最后一个问题，稍微有点难度，本来上面的难度不是很高。看来大家对国投瑞银的理解非常深刻，请举出至少一支国投瑞银的指数型基金的名称，至少一个，要说一个，国投瑞银目前指数型基金？

　　回答：稳健增长。

　　谷晨：指数型基金。仔细看看这个小册子。上证综合指数。这个名称很多了，中证消费指数都是，还有上流的资源指数基金，有下游的消费和服务指数一系列的基金。