□本报记者 李良 上海报道

　　这或许是巧合，也许不是巧合。

　　8月5日，标准普尔宣布下调美国主权信用评级，而欧债危机同时有恶化迹象，全球股市再遇“地震”；8月10日，人民币对美元大幅升值，当天汇率飙升168个基点，并在第二天再度上攻176个基点；8月11日，上证指数低开高走，当日振幅达3%，率先走出全球金融动荡的“泥潭”。

　　将这一系列现象串联起来后，上海某基金经理老王渐渐厘清了自己的思路：人民币升值有望成为加息和存款准备金之后央行控制通胀的又一重要政策工具。换言之，今年以来因加息和提高存准金率交替轰炸而神经紧绷的基金经理们，终于可以小喘一口气了。短期看，他们心中布局A股最大的一片阴云逐渐减弱、消散。人民币升值步伐的提速，正在重燃基金经理们的投资热情，基金有望在预计的市场“缓冲期”内大胆博取超额收益。

　　“三驾马车”抑通胀

　　紧缩预期放缓

　　基金经理们并不奢望在人民币迈入升值新征程后紧缩政策将放松，但他们普遍期望，政策紧缩的力度将因此不会再进一步。在欧美债务危机难平息、全球经济濒临再度衰退边缘之时，他们的这种期望变得愈发强烈。

　　“从央行的货币政策角度看，控制通货膨胀的工具主要有三个，分别是人民币升值、加息和提高存准金率。在过去近一年时间里，紧缩政策主要体现在频繁提高存准金率和不断加息上，这对抑制CPI的快速上行起到了一定的效果。但在CPI有望于7月见顶回落时，这些政策对经济的副作用逐渐凸显出来，再加大力度已经不合时宜。”老王说：“人民币对美元此时快速升值，可以替代存款准备金率和加息，成为控制通货膨胀的又一把利剑。毕竟人民币升值后，输入型通胀压力将会大幅度缓解，效果是立竿见影的。”

　　有业内人士发现，自7月1日至8月15日，短短一个半月时间里，人民币对美元汇率中间价涨幅达到惊人的1.98%；而截至8月15日，今年以来的人民币对美元汇率中间价涨幅不过3.56%。这意味着，自7月初开始，人民币升值步伐已经悄然加快，8月10日以来的大幅飙升，似乎更是印证了业内人士的猜测。这让基金经理们对紧缩政策将维持现状的信心大增。

　　某QDII基金经理则站在另一个角度解释了人民币升值的意义。他指出：“对于中国而言，人民币升值最大的忧虑在于影响出口，因为出口曾是中国经济增长的主要动力。但从今年经济的表现来看，出口较为低迷，与此同时银根紧缩却导致大量中小企业陷入生存困境，继续维持人民币缓步升值意义不大。”该基金经理说：“考虑到目前通胀形势依然严峻，加上中国经济结构转型的需要，紧缩政策力度不会加大，但也不会明显放松。”

　　A股或步入“缓冲期”

　　短期机会显现

　　紧缩政策力度加码预期，是基金经理们今年布局A股时最大的忌惮。随着这根“心头刺”的拔去，许多基金经理们的心思开始活络起来。

　　近日航空、造纸乃至地产等受益于人民币升值的板块强势拉升，背后就闪动着基金的身影。某基金经理向中国证券报记者表示，如果人民币加速升值能够得以实现，那航空、造纸的汇兑收益将大幅度飙升，航空股的估值优势会进一步凸显；而造纸行业则有望缓解原材料的成本压力，经营状况有望改善，这将给两个板块带来短期甚至是中期的投资机会。他同时指出，虽然人民币升值会令地产股的估值有所上升，但由于政策调控依然严厉，地产股短期上涨后的走势仍需进一步观察。

　　在更多的基金经理眼里，随着短期对加息和提高存准金率的担忧散去，A股市场可能步入一个相对安全的“缓冲期”，这或许是今年基金博取超额收益不可多得的良机。老王就认为，近期可能会出现中小盘股和周期股交替上涨的格局，业绩增长确定的成长股将就此迎来一波强势拉升，而周期股的估值修复行情也可能在“缓冲期”内得以展开。“总体而言，人民币升值不会对上市公司基本面带来明显改变，但心理层面的影响会激发投资者的入市热情。热情会持续多久，则要看预期能否在随后的一个月中得以实现。”

　　“相机抉择”投资

　　基金经理热情重燃

　　人民币升值步伐提速，让基金经理们的投资热情重燃，但谨慎之心并未就此消失。近年来政策的多变已让他们意识到，中国面临的经济形势极其复杂，政策不得已在复杂的经济形势中“走钢丝”，因此投资策略必须紧扣“相机抉择”四个字。

　　上海某基金公司投资总监指出，无论是人民币升值，还是加息和提高存款准备金率，在使用过程中都是有利有弊，在当前环境下又难以同时使用。因此，央行必定会有选择的使用这三种政策工具，而具体的运用则取决于通胀压力的高低、全球经济形势的变化等多种因素。他认为，从目前形势来看，人民币升值将扮演更重要角色的概率在加大，但这并不是绝对性事件，如果通胀压力和全球经济的形势与预期相反，不排除央行再度加大紧缩货币政策的可能。

　　“市场普遍预期，CPI将从7月开始见顶回落，而人民币升值可以进一步降低输入型通胀压力，这给紧缩货币政策不再加码提供了依据。此外，全球经济潜在的衰退风险，也迫使央行需要停下来观察紧缩政策的利弊。但如果今后几个月的CPI数据依然居高不下，甚至再创新高，怎么办？如果全球经济并未如预想的衰退，而是重回复苏轨道，怎么办？”该投资总监表示：“就目前而言，全球形势太复杂，中国的情况也十分复杂，我们无法找到一个可以长期依赖的投资路径，必须要学会‘相机抉择’。”

　　地产航空银行三板块闻风而动

　　“升值与景气”共振行业或存投资机会

　　本报记者 孙见友

　　8月初以来，人民币对美元升值步伐加快，人民币对美元汇率由7月底的6.444快速上行至8月15日的6.3950。在人民币升值预期影响下，一些受益升值的细分行业纷纷闻“风”而动，其中房地产开发、航空运输和银行三大细分行业表现最为抢眼。不过，需要指出的是，在目前经济形势下，人民币升值预期更多的只是锦上添花，并没有扭转行业基本面的回天之力。因此，随着人民币升值预期继续走强，具备受益“升值+景气上行”双重条件的细分行业，应是投资者的上佳选择。

　　升值预期提振三行业

　　8月初以来，人民币对美元升值步伐加快，人民币对美元汇率由7月底的6.444快速上行至8月15日的6.3950。近日人民币快速升值，再度将投资者的目光聚焦在受益升值的行业身上。

　　分析人士指出，人民币升值有助于提升海外人民币资产需求，这将利好银行、保险和地产等行业，钢铁、石油化工和造纸有望因人民币升值带来成本节约，外币负债较多的航空业则有望在升值过程中获得汇兑收益。这一系列行业无疑都是人民币升值的潜在受益者。

　　在人民币升值预期影响下，一些受益升值的细分行业纷纷闻“风”而动。8月8日至今，尽管上证综指经历了剧烈震荡，但一些受益升值的板块依旧纷纷上扬，走出相对独立的行情。在众多升值受益板块中，房地产开发、航空运输和银行三大细分行业的表现最为抢眼。按总市值加权平均方法测算，8月8日以来申万房地产开发、航空运输和银行分别累计上涨2.76%、2.08%和1.78%，成为同期表现相对出色的板块。

　　就个股来看，房地产开发行业的运盛实业、东华实业、天业股份8月8日以来分别大涨23.83%、19.55%和18.37%，成为大盘震荡中脱颖而出的牛股。同时，航空运输行业的东方航空、南方航空和中国国航同期也分别上涨5.19%、3.04%和和1.28%，明显跑赢同期大盘。除此以外，升值预期还在较大程度上提振了银行股的走势。例如，华夏银行、民生银行和深发展A同期分别大幅上涨7.03%、6.45%和5.09%。

　　行业景气度不可不察

　　让人不解的是，受益人民币升值的细分行业不少，但为何只有以上三个细分行业才出现市场预期的升值行情呢？

　　就航空运输行业而言，由于航空公司有大量美元负债，人民币升值有助于航空公司获得汇兑收益，减轻航空公司的债务负担。另外，航空公司中报业绩略好于预期、行业景气度上行憧憬以及高铁减速等因素，也在航空股坐拥升值东风而扶摇直上的过程中出力不少。

　　同时，有分析人士指出，银行与房地产开发行业近日之所以表现出色，除受人民币升值预期提振以外，还与其畸低的估值有关。例如，目前银行业整体市盈率(TTM)仅为8倍左右，已处历史极低水平。低估值支撑与升值预期共振，最终为银行股明显跑赢大盘提供了动力。

　　与此形成对照的是，造纸、钢铁和石油化工等细分行业虽然也受益人民币升值，但在目前通胀高企、经济增速可能下滑的大环境下，投资者对以上行业景气下行的担忧始终挥之不去，这在很大程度上阻碍了其升值行情的出现。按总市值加权平均方法测算，8月8日以来造纸仅微涨0.25%，钢铁和石油化工行业则分别下跌1.68%和2.03%。

　　由此可见，在缺少行业景气度配合情形下，人民币升值预期在提振造纸、钢铁和石油化工等行业走势方面显得独木难支。毕竟在目前经济形势下，人民币升值预期更多的只是锦上添花，并没有扭转行业基本面的回天之力。

　　业内人士指出，7月新增外汇占款可能在3000亿元左右，目前来看央行进一步提高存款准备金率的需求似乎并不是特别迫切。但值得注意的是，8月8日至12日人民币汇率升值速度加快，带动人民币升值预期继续走强，考虑到升值预期——外汇占款——数量化货币政策之间的逻辑链条，人民币升值预期值得投资者格外关注。在人民币升值主题投资中，具备受益“升值+景气上行”双重条件的细分行业，应该是投资者的上佳选择。

　　升值对上市公司财务影响逐渐淡化

　　□本报记者 李少林

　　分析人士认为，对于汇率升降所带来的风险，不少上市公司会采用NDF(无本金交割远期)等多种手段来加以防范，人民币升值对上市公司的财务影响逐渐淡化，但人民币升值带来的宏观经济环境变化却要复杂得多，对宏观经济的影响不应被忽视，出口型企业面临较大压力。

　　积极采取措施防范风险

　　长航油运近期公布2011年上半年财报显示，公司产生汇兑损失3801.63万元，比公司去年全年的汇兑损失3644.48万元增加4.3%。

　　长航油运证券部人士表示，今年外贸航线收入增加以及人民币升值是公司汇兑损失增加的主要原因。公司中报数据显示，今年上半年长航油运的外贸航线营业收入15.54亿元，同比增长17.75%。长航油运的外贸航线多以美元计价。人民币对美元升值将导致公司汇兑损失。

　　但这种影响可以采取措施降低甚至抵消。家电制造商TCL集团今年上半年汇兑收益2.06亿元，比该公司去年全年的1.97亿元汇兑收益还要高，位居已披露中报的上市公司首位。TCL集团证券部人士表示，公司在做NDF(无本金交割远期)，对汇率进行锁定，从而降低人民币升值对公司的影响。

　　资料显示，NDF市场起源于上世纪90年代，它为中国、印度、越南等新兴市场国家的货币提供了套期保值功能，规避汇率风险。

　　纺织企业中纺投资今年上半年产生汇兑损失204万元，而该公司去年全年实现汇兑收益175.9万元。尽管公司汇率变化在财务费用上并未给公司带来多大的影响，但公司相关人士表示，人民币升值对公司的影响更多变现在出口竞争的加剧，近期人民币较大幅度升值将导致公司的出口量下降。

　　分析人士认为，对于汇率升降所带来的风险，多数上市公司会采用套期保值等手段来加以防范，但人民币升值带来的宏观经济环境变化却要复杂得多。特别是，人民币升值对出口型企业的影响较大。有业内人士认为，人民币升值将对家电、纺织、玩具等出口行业产生较大影响。

　　进口型与外债型公司受益

　　受益人民币升值的公司主要为进口大量原材料和背负大额外币负债的公司。包括中国国航在内的航空公司，以及要进口原材料的宝钢股份，去年都实现了数亿甚至十几亿元的汇兑收益。今年这种情况并没有改变。

　　重庆水务近期公布的半年报显示，公司上半年实现汇兑收益2081.74万元，而公司去年全年实现汇兑损失1.06亿元。该公司证券部相关人士表示，公司汇兑损益的变化主要是因为汇率波动。这导致公司一笔日元贷款由此产生汇兑收益。重庆水务的招股书显示，公司有一笔149.8亿日元的贷款，是日本国际协力银行向“重庆环境示范城市项目”的贷款。

　　招商地产的半年报显示，公司上半年产生汇兑收益1.56亿元，公司去年全年产生汇兑损失2452.11万元。招商地产证券部人士表示，公司的汇兑收益主要因为人民币对美元升值，公司约有3亿美元外币借款，因此形成汇兑收益。

　　尽管人民币升值有利于公司外币借款，但业内人士透露，根据央行7月的统计数据，包括美元在内的外币借款并未出现大幅度增长。