文 | 本刊记者  叶辉

　　美国主权信用评级8月5日被下调，在此之前，国内城投债不断曝出的违约消息令债市恐慌不已，拖累信用债也大幅下跌。债券市场到底怎么了？债券基金还能买吗？记者采访了嘉实信用债拟任基金经理陈雯雯。

　　记者 前期发生过城投债违约事件，引发了信用债的大跌，部分债券基金损失较大，您认为今后还会有这样的情况发生吗？

　　陈雯雯 6-7月的债市大跌有多方面的原因，期间企业债指数跌幅高于国债指数，多出来的跌幅实际上反映的是市场对企业债当中众多的城投债的信用风险担忧。我们认为，城投债的风险还没有释放到头，下半年并不看好城投债。我们看好的是其他板块，例如高信用等级的债券。以AAA级短期融资券和企业债为例，它们的收益率水平在大幅上升之后，已经超过了2008年的历史高位，静态收益很高，所以从长期持有来说，这是一个好机会。

　　记者 国际评级机构标准普尔公司5日宣布，将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA＋，评级前景展望为“负面”。这是美国历史上第一次丧失3A主权信用评级。美债危机对信用债会有什么影响？

　　陈雯雯 实际上，美债对国内的信用债没有什么太直接的影响，但考虑到11月份还会有一次讨论，届时可能还会引起情绪的波动。如果美联储进行第三次量化宽松，美元又要贬值，大宗商品又要暴涨，国内的输入性通胀压力再次回升。在这种情况下，其实对于中国国民来说，股和债都不会好，滞胀继续。

　　记者 您如何看待下半年的债券市场，春天是否来临？

　　陈雯雯 从债市运作周期来看，基本是三年熊市到底，我们认为债券市场离牛市不远了，这次应该会进入一个慢涨的牛市。

　　首先是通胀率。我们预测下半年CPI将逐月下降，通胀低，对于债券来说是一件好事，这是一个很有利的环境。其次，我国仍处于经济结构转型进程。我们觉得明年的经济增速不会比今年更高，应该是跟今年大概持平或者是更温和下降的，约在9.0%-9.5%的水平上。从这两个对债市影响最大的宏观因素来说，对今年更有利。第三就是货币政策。今年已经提高了6次存款准备金率，加了3次息，明年存款准备金率的上调次数应该是比较少，比今年少得多。后面即使要把负利率改变，只要加息两次就够了。从货币政策紧缩程度来讲，也要比今年好得多。

　　因此，我们认为，债市的春天在今年四季度就可能开始。

　　记者 今年上半年债券市场表现不尽如人意，信用债基金曾一度引起市场担忧，请问贵公司为什么还要发嘉实信用债这只产品？

　　陈雯雯 对于这个问题我们要辩证的看。由于一直加息，债券市场上半年表现不佳，但是客观上说，收益率上升也是给新基金提供了好的建仓机会。我们此时发行新基金，正是看中了这一点。

　　记者 相较而言，信用债基金适合什么样的市场背景？经历此波城投债风险之后，信用债配置型机会会不会变小？

　　陈雯雯 投资者教育很重要的工作是，你得告诉他，首先信用债不等于城投债，这两个不能直接划等号。第二，我这个信用债基金在当前并不会投资城投债。未来有可能会买，但现在看，普遍还没跌到位。

　　从风险配置和期限来讲，现在短融也是非常好的一种信用债品种。7月份资金利率非常高，短融现在平均的利率在6.5%左右，并且只有一年的期限，价格波动风险小。