德圣基金研究中心

　　外围市场加剧市场震荡，本周A股市场大落大起

　　欧债危机的升级以及美国国债评级的下调引发市场对全球经济下滑的担忧，这也加剧了国内市场的震荡。但国内经济基本面在短期内并未发生根本性的变化，通胀在三季度虽然仍将维持高位，但见顶回落已成市场普遍预期，通胀对市场的压制作用将逐渐减弱。而另一方面，国内政策紧缩虽难于放缓，但定向宽松已成事实。随着欧美新的刺激政策，国际市场在短期内也有望企稳，外患虽难于在短期内从根本上得以缓解，但内忧对市场的压制或将减弱，市场在短期内或将有所反弹。在行业上，周期行业中地产板块反弹迅速，非周期类消费、医药、电子等行业反弹较快，保障房、消费旺季等因素则成为推动地产和防御类行业快速反弹的重要因素。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年08月05日—2011年08月11日

　　在基金方面，本周基础市场震荡走低，偏股方向基金指数也出现小幅下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年08月05日—2011年08月11日

　　外患引发担忧，基金看法不一

　　欧债危机的升级以及美国国家信用的下调引发市场对全球经济下滑的担忧，这也加剧了国内市场的震荡。对于标普下降美国国家信用评级，基金公司之间分歧较为明显，有的认为不影响A股，或认为影响已经被市场消化了；有的认为，市场接下来还会继续调整；有的基金认为，短期还会调整，但只是短期调整。

　　大成基金表示，尽管美国国债评级的下调可能影响部分企业债券的评级，但对经济基本面的实质性影响有限。近期多家国际投资银行下调了欧美经济增长预期，市场已在一定程度上反映了基本面因素的变化。我国对全球经济增长的贡献已超过美国，与外需放缓相比，更应该关注我国经济。我国经济的部分领先指标已经出现回升趋势。尽管新兴经济体股市的表现难免会受到发达市场的影响，但相信中长期表现将优于发达市场，不排除新兴市场会吸引部分国际资金流入。

　　长信基金认为，美债相关的一系列事件与08年雷曼倒闭存在本质区别，不宜过度恐慌。首先，08年雷曼的倒闭是完全在市场预期之外的，但是美国国债信用评级下调以及欧债问题市场之前均有预期。其次，08年全球经济均处于比较高的位置，目前全球经济均处于危机后的寻求新经济增长点的过程中。这意味着就算经济下滑，二次探底与金融危机亦存在本质区别。长信基金指出，以上事件对于未来一段时间造成的最大影响来自于流动性冲击，即流动性短缺导致的被动性减少风险类资产的比重，导致相关资产价格的大幅下跌。但从A股市场角度看，目前对应的估值水平相当于05年的最低点估值以及去年2300点的估值，目前已反应了大部分悲观因素。

　　交银施罗德和国投瑞银等则相对悲观一些。交银认为在整体偏弱的局势中，海外市场的震荡，包括标普对美债降级，对A股在心理、资金、外需和流动性层面都产生了一定的冲击，A股对来自外围市场的冲击需要一个消化过程。从基本面角度看，信贷周期已步入尾声，但离新一轮周期的开始应该还比较遥远。今后相当一段时期，货币紧缩力度仍难以显著减轻。在此背景下，当前的悲观预期或情绪波动可能将在较长时期内反复出现。

　　国投瑞银认为，标普调低美国国债评级，美元信用问题集中暴露，全球货币体系出现局部动荡，金融市场的恐慌心理和对经济前景的黯淡预期共同影响全球股市。而A股市场本身处于资金面偏紧的状况，同时面临通胀走势的不确定性，外围不利因素和国内的高通胀可能导致A股在三季度的筑底时间延长。

　　内忧无须过于担忧，基金看法较为一致

　　周二，统计局公布7月份CPI，同比上涨6.5%，创37月来新高，环比也上涨了0.5%。但是，从各家基金公司的表态来看，对于这一又创新高的CPI数据，普遍认为，物价见顶趋势明显，通胀对后市的压制作用将逐渐减弱。

　　博时基金认为，7月份CPI涨幅在市场预期内。虽然7月份的环比增幅相对6月份有0.2个百分点的上升，但上升幅度低于历史整体情况，表明物价上涨动力已在减弱。从市场关心的猪肉价格来看，7月份猪肉对CPI的拉动比6月份高出约0.1个百分点，但自7月底开始，猪肉价格已开始有所回落，预计猪肉对CPI的贡献度已达年内最高点。由于前期基数效应，物价回落速度也不太明显，因此，现在看未来CPI绝对水平还难以快速回落，估计需要到四季度。值得注意的是目前原油等大宗商品价格下跌较多，会增强CPI下滑预期。

　　诺安基金认为，7月份CPI达到6.5%，创37个月新高，猪肉是通胀的主要推动力。目前猪肉涨价开始趋缓，以及外部输入通胀压力减轻。诺安基金预计国内通胀在2011年第三季度见顶，然后逐渐回落。由于短期内通胀压力仍处于高位，货币政策不会轻易松动。同时考虑到外部环境，欧美债务危机严重，世界经济增速放缓，因此诺安基金预计国内货币政策不会进一步收紧。但是短期内外部危机与内部通胀压力继续存在，诺安基金维持A股市场将2500点附近震荡的判断。

　　较为谨慎的是信诚基金和东吴基金，但他们谨慎的力度也有限。东吴基金认为，总体来看，7月物价创出新高固然有同期猪肉价格飞速上涨的原因，但部分食品如鲜菜的季节性反弹也对此负有一定责任。目前无法判断价格是否已见顶回落，紧密跟踪高频价格数据为上。但他们也认为，从当前经济和物价的情况来看，政府再次出台紧缩政策似无必要。

　　信诚基金则表示：由于短期内通胀压力仍处于高位，货币政策不会轻易松动。但同时考虑到外部环境，欧美债务危机严重，世界经济增速放缓，国内货币政策进一步收紧的可能性也较小。目前估值底部或已出现。

　　短期无须过于悲观，关注选股能力出色的基金产品

　　欧债危机的升级以及美国国债评级的下调引发市场对全球经济下滑的担忧，这也加剧了国内市场的震荡。但国内经济基本面在短期内并未发生根本性的变化，通胀在三季度虽然仍将维持高位，但见顶回落已成市场普遍预期，通胀对市场的压制作用将减弱。而另一方面，出于对国际经济形势对国内经济的冲击，国内政策紧缩虽难于放缓，但定向宽松已成事实。而另一方面，随着欧美新的刺激政策，国际市场在短期内也有望企稳。外患虽难于在短期内从根本上得以缓解，但内忧对市场的压制或将减弱，市场在短期内或有所反弹。

　　基于以上对市场环境的分析判断，以下三类风格的基金值得配置：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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