李江

　　“我是一个价值投资者，我崇尚的价值投资包括两部分哲学内涵，一是市场有可能犯错，二是我对市场犯错的判断也有可能犯错。”广东广晟财富投资管理中心合伙人、投资总监刘海影如是阐述自己的投资理念。

　　刘海影是一位转战国内阳光私募的海外对冲基金经理，他在寻求价值投资理解的基础上建立了自己的数量化投资逻辑，并以此为利器展开了国内阳光私募之旅。

　　刘海影曾担任加拿大某对冲基金公司基金经理和首席投资官，2011年回国与广晟集团合作创立广东广晟财富投资管理中心并担任投资总监。

　　广东广晟财富投资管理中心也是国内首家拥有国企背景的阳光私募公司，大股东深圳市广晟投资发展有限公司是广晟投资集团旗下全资子公司和资产运作平台。

　　对冲基金经理转战A股

　　刘海影是在2001年前往加拿大开始自己的海外投资经历，当时他正在攻读北京大学金融学博士学位，而在此之前，刘海影作为A股第一批操盘手已经在资本市场颇有斩获。

　　对于归国从事阳光私募管理，刘海影表示，一是希望追求事业的进一步提升，二是希望把国外学习多年的投资经验应用到国内股市。

　　刘海影说，他在加拿大管理的对冲基金有两个品种，一个是宏观对冲性质的多资产平衡基金，一个是传统的多空对冲基金，两种基金都大量运用了数量化模型。而数量化投资在国内还处于起步阶段，他期待通过这种系统科学的投资理念引导投资者比较成熟和理性的投资思考方式。

　　量化投资寻找市场犯错机会

　　“价值投资就是用5毛钱的价格买入1块钱的价值”。刘海影崇尚价值投资，这里假设市场犯错，给投资者一个便宜买进的机会。

　　但事实上市场犯错的机会是很少的，根据刘海影的分析和判断，美国可能是5%，8000多家上市公司，可能有500家公司存在定价不太正确，其他的都难言错误；而中国市场的机会更多一些，可能有10%甚至15%，2000多家上市公司可能有200多家定价不完全正确。

　　在刘海影看来，寻找市场犯错的机会也就是寻找价值，并不是一件容易的事情。他希望通过一套科学的量化系统去发现这些机会，因此，3年之前，在国外量化模型的基础上，他开发了首套国内上市公司价值评估量化体系。

　　刘海影说，这套价值评估量化体系的一个核心环节就是寻找业绩惊奇，即，在未来一段时间，上市公司基本面能表现出跟大家预期不同的状况。通过定量化模型对每家公司建立一个数据库，分别计算88个分析指标，每家公司都形成一份长达11页的详尽的分析报告，再给出1-9级的价值评级。

　　除了业绩惊奇，安全边际也是这个量化模型重要的一部分，刘海影寻找的投资标的需同时满足这两个条件，这样2000家公司里面大概有200多家公司会符合标准。最后再做进一步的基本面分析和调研，最终会有50家公司进入投资组合。

　　战略风险评级确定投资仓位

　　对资产组合的风险管理，刘海影非常重视对宏观经济的研究和整体市场的估值高低。刘海影说，中国股市的系统性风险是很大的，经济各个方面的变化导致市场下跌时，个股会普跌，因此他觉得对股市的战略风险进行研判和系统化评估是很重要。

　　而对宏观经济的研究也是建立在量化分析的基础上，重要的变量包括利率、生产物价指数，固定投资增速、美国贸易逆差、重工业与轻工业指数之差等，计算和分析历史上这些指标对于股市的运行方向以及作用度大小。

　　整体估值水平的高低也是判断风险的重要指标，主要是通过这两个指标来分析战略风险确定仓位。刘海影举例说，“2008年，当时估值水平高，宏观经济环境也不利，在我们的战略风险评级里面处于第九级，最差的评级，因此仓位应该小一点，谨慎一点。之后随着宏观经济刺激政策的出台，宏观经济环境由不利变成中立，再变成有利，同时估值也在下降，风险评级也相应的从9级变为3级、2级和1级，提示市场存在较大的机会”。

　　股市上扬的机会在四季度或明年一季度

　　“根据我们的战略风险量化评级体系，目前市场的估值水平合理偏低估，宏观经济处于经济是在下滑的过程中间”。刘海影对未来一段时间的市场行情表示谨慎，中短期内看不见大行情到来的迹象，股市的上扬的机会可能会在四季度或者明年一季度之后。

　　刘海影说，今年的经济增速能维持在9%以上，因为 GDP基数高，但从微观经济层面来讲，企业的效益是下滑的，中小企业的处境比较艰难，未来这种情况可能难以迅速好转，明年经济状况比今年困难。

　　按照他们量化的计算，目前整个经济环境类似2004年的下半年。从目前来看，经济从被动加库存逐步演变到主动减库存的阶段，行业竞争进入白热化，现金流会紧张，企业的利润率会下滑，对市场形成利空。

　　对于通胀，刘海影表示周期性因素较大，主要原因是固定投资增速太大，历史上，在投资建设期，通胀的压力都会很大，新项目上马，下游行业的景气传递到下游和中间环节，互相推进，提价空间比较大，通胀就会上去。

　　一旦投资建设期走向产能释放期，新项目投产，变成产能后竞争就会很激烈，需求没有增加，供在增加，供过于求，通胀压力就会下来。

　　重仓房地产不看好银行

　　尽管对未来的行情表示谨慎，在刘海影看来，由于估值在下降，短期内不排除机构性机会的出现，一些错杀的公司值得买入。

　　在其量化资产组合中，地产股是目前仓位相对较重的板块，他们的分析指出，伴随着中国的高经济增长，房地产价格的上升和投资额的上升是有坚实的经济学基础的。政府的调控改变不了其内在的动力，并不认同中国的房地产价格一定要会下滑，只是增长的速度会下滑。

　　而在调控之下，往往会出现上市房企的的市场份额扩大，一些区域性城房地产上市公司的机会更大。

　　“市场数据支撑我们的看法，今年来房地产股票指数是上升的，到6月30日，大盘跌了2%—3%，小盘股跌的更多，房地产指数上涨了5%多”刘海影表示，所以做投资一定要看到市场喧嚣下的一些事实，不能完全由市场情绪来主导。

　　除了地产股，刘海影还看好材料、医疗、消费。重配材料的主要原因是经济不景气还没有从下游完全传递到上游，一些公司目前仍然是产销两旺，业绩增长很明确的，而股价并不是太高。

　　银行股是刘海影不太看好的板块之一，主要来自于经济增速放缓银行利润下滑的担忧。刘海影说银行的利润本质上是产业利润的切割，经济高增长时，银行的利润增长自然会高一点。“银行的利润在过去几年一直是12%-15%，根据他们的模型测算，银行未来的利润下降会很多，可能只有个位数。而中国经济减速，一些公司破产也会提高银行的坏账率，冲减银行的利润。”