袁峰

　　业界分析，一旦财政货币政策转向则可能带来不错的投资机会。

　　上周，在建设银行广东省分行和大摩华鑫基金公司联合主办的2011年下半年投资策略会上，大摩华鑫基金公司投资总监陈晓指出，随着经济相应回落，CPI和库存调整等敏感数据也会应声而落，这样政策才会有放松的可能，特别是货币政策结构性放松是股指反转的关键，目前已经看到国内工业生产总值同比下降，企业库存也将向下调整。WIND数据预测，国内工业生产总值下降将在11月见底，股指也有望11月见底。

　　国内经济“虚火”难退

　　近年来，CPI(居民消费价格指数)一直牵动所有人的神经。今年7月的主要宏观数据将在8月9日前后陆续发布，尽管此前市场大多数观点认为CPI在6月份达到6.4%已见顶，但是随着7月份接近尾声，多名专家预测7月份CPI仍将居高不下，甚至再创新高。

　　原摩根士丹利亚洲董事总经理、现摩根士丹利华鑫证券首席战略官娄刚则指出，政府一直将CPI的涨跌作为政策执行的风向标，但今年的实际意义却不大，因为目前的经济过热、通胀高企是“虚火”，没有真实需求的基础，大部分中小企业融资难甚至倒闭，经济并没有真实需求，这与2007年的经济过热有本质区别。而2007年的经济过热则是真实的，企业订单如雪片般，买新生产线，马不停蹄的加班、开工。但在今年的调研中，并没有出现这种现象。

　　但是，资金都流向何方？娄刚透露，目前贷款利息在市场的明码标价是15%~20%，民间融资利率甚至更高，如果将钱用在投资失业，谁敢付这么高的利息，只有与房地产相关业务的贷款才敢如此豪气。

　　三季度选择防御型行业

　　陈晓也指出，汇丰银行刚刚公布的PMI数据跌破50，而官方数据也不会相差太远，这意味这国内经济回落是大概念事件。我们判断，目前处在小周期滞涨的中期，未来随着经济回落通胀回落，由滞涨核心区进入衰退时期，而市场的见底一般出现在衰退经济滞涨向衰退的过渡，价格是关键，在政策不干扰的情况下，三季度有望进入小周期衰退，因此，三季度有望构筑底部。

　　从市场整体表现看，无论是在过热向滞涨的转换期，还是在滞涨核心时区，总体收益率均为负，因此防御性策略是合适的选择，未来延续震荡的格局不变。从各行业的表现看，在第一轮滞涨期(2004年8月~10月)和第二轮滞涨期(2008年2月~8月)，食品饮料、商业贸易的收益率排名都在前五，说明抗周期类行业是相对好的配置选择。

　　东吴新经济基金经理吴圣涛则认为，今年下半年，虽然经济增速仍可能继续回落，但由于市场估值已回到2008年金融危机时的较低水平，而且，市场已经对经济数据做了非常悲观的预期，伴随通胀见顶回落，紧缩的货币政策将进入中后期，未来紧缩对市场难再形成趋势性的负面效应，市场存在预期差修正的机会。一旦财政货币政策转向则可能带来不错的投资机会，而估值低的个股、业绩增长超预期的个股机会较大。据悉，该基金筛选的重仓股就在过去6个月里取得大飞跃，其中，大立科技涨30.20%、张裕A涨28.78%、金发科技涨17.28%。

　　投资建议

　　未来股市投资着眼“转型”

　　纽银基金闫旭表示，“对于投资而言，股市表现与经济转型休戚相关，在这个过程中，也必然蕴含着巨大的投资机遇，虽然经济走势不支持无法过早乐观预期大的趋势性行情，然而在新一轮转型中，与转型相关的个股机会依旧十分精彩。精选个股更需结合对市场、政策、资金等动向的把握，以稳健积累超额收益。

　　但是，转型是个系统工程，既要着眼于扭转当前投资与消费失衡的局面，着力扩大内需；又要结合未来我国人口结构变化及由此引起的要素变化，尽早做好前瞻性的长期布局；制约因素社会经济的转型，不是简单意义上的各行各业“转行”，而是由“增长模式“转向“发展模式”，绝非一蹴而就，是一个是个新老交替的过程。