理财周报记者 熊婷婷/文

　　城投债危机，最受伤的是可转债。投资者若想减少债券头寸，这时候能卖出去的，以可转债居多

　　具有较高收益的券种，城投债，终于在七月验证了什么叫风险和收益相匹配。

　　据二季报披露的债基持有债券前五名数据，交银施罗德、申万菱信和国联安旗下基金均持有城投债。其中，交银施罗德两只基金共持有七只城投债，申万菱信两只基金持有三只城投债，国联安一只基金持有两只城投债。对应的基金净值也随着城投债危机，在七月被拖下水。

　　三公司持城投债债基净值七月净值皆下跌

　　交银添利债券基金二季度末建仓期刚过，据二季度报披露，持有的前五位债券分别为“11临汾债”、“11盘锦债”、“10红投02”、“11鹰投债”、“11新乡投资债”，其持债比例占基金净资产比分别为8.10%、5.31%、5.28%、5.18%、5.17%。上述五只债券，全部为城投债，合计占基金净值比为29.04%，合计市值约5.64亿元。

　　上述五只债券，7月交易价格全部呈现下跌，跌幅分别为5.6%、4.47%、6.01%、0.28%、0.72%。

　　作为封闭式基金，交银添利并无赎回压力，但前五位持仓全部为城投债，使其在二级市场遭遇了估值压力。仅七月，交银添利债券基金单位净值由0.976元下跌为0.895元，跌幅约为8.3%。

　　此外，同为交银施罗德旗下的交银保本混合，二季度末持有“09杭城投债”9937万元，占基金净值比为4.79%；持有“08渝城投债”11063万元，占基金净值比为5.34%。7月，交银施罗德持有的上述两只债券价格分别下跌0.49%、0.02%，幅度不大。

　　申万菱信盛利配置所持两只城投债分别为“11长交债”与“11甬交投”，持债市值分别为1007万元、346.05万元，占基金净值比分别为20.25%、6.96%。其中“11长交债”在7月下跌幅度为2.77%，“11甬交投”则无涨无跌。7月，盛利配置的实际单位净值由0.9789元下降至0.9758元。

　　持仓前五位名单中，申万菱信添益宝A持有“11宝城投债”，持债市值为1019.20万元、占基金净值比为4.66%。7月，添益宝A净值由1.0480元下降至1.0420元。

　　国联安信心增益二季末持有两只城投债：“09淮城投”与“09株城投”。持债金额分别达到1亿元与7687万元，占基金净值比分别为8.58%、6.59%。此两只债券7月价格下降幅度分别为2.65%与5.04%。基金实际净值由7月1日的1元下跌至7月29日的0.9890元。

　　由城投债而引发的血案

　　“明后两年将陆续有城投债到达偿债期限，联系之前云国投和上海申虹事件，所以今年有压力也是正常的。”分析人士告诉记者。

　　交银施罗德表示，七月份以来债券基金净值下降幅度较大的原因主要是地方融资平台整顿引发市场对城投债违约的担忧，导致信用产品流动性匮乏，加之居高不下的资金利率，导致了基准利率和信用利差同时走高，信用债受损较为严重。

　　除上述原因之外，申万菱信表示，7月份A股和转债市场都表现不佳亦是原因。尤其是债基持仓比例较高的大盘转债7月份的跌幅都在3-5%之间，对基金净值造成一定的拖累。

　　“就申万菱信强化配置来说，7月份的下跌，主要是因为偏债组合中债券比例较高，而且其中信用债在7月份出现了明显的大幅下跌。”

　　虽然此次7月债券地震是由城投债而起，但最受伤的，却不是城投债。

　　城投债虽然约定收益率较高，但也是流动性最差的。“城投债危机，最受伤的是可转债。如果投资者想减少自己的债券头寸，这个时候能卖得出去的，还是以可转债居多。”分析人士表示。

　　也正因为如此，城投债，无意中打破了整个债券投资及债基的平衡。

　　如何应对？一债基基金经理坦诚道：“短期，只能扛，没有其他的办法。好在现在压力已经有所缓解。跌得多的，也有错杀的，同样也造就了机会。中长期已经到了调整思路的时候。”

　　城投债危机已经过去？

　　国家发展改革委办公厅于7月21日发布了《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》，业界普遍认为此通知将有利于稳定债券市场和投资者信心。步入八月，情况已经有所好转。

　　沪上一基金经理告诉记者：“其实之前业内投资债券，基本上是赚取无风险收益，大多数人并没有真正地把债券的风险当回事。”

　　申万菱信则认为，城投债目前的风险还是在于事件性的冲击，即几个地方出现的信用事件对于城投债群体估值的影响，至于具体到个券的还本付息，目前还看不到具体的违约事例，因此担忧的预期是城投债短期内主要面临的风险。

　　交银施罗德倾向于认为这次城投债信心危机的主要部分正在逐渐过去，后期风险事件主要体现在个券信用级别的调整上。但建议对信用级别较低的债务负担率较高的城投债仍保持高度警惕。

　　不会发生大规模违约，是业界普遍的预期。于是各家公司更多地把精力放在了个券的考察上。相对于纯粹依靠外部评级，基金公司普遍更信赖自己的内部债券评级体系。

　　申万菱信基金表示，其固定收益团队在投资之初就制定了完善的信用债投资管理制度和投资流程，在内部评级中结合调研执行严格的信用风险控制，因此在目前的3只固定收益类基金产品中城投债的占比均不高。

　　一位出身债券评级机构的投资人表示，城投债最核心的问题就是信息不透明。城投债是地方政府主要融资平台之一，但是实际上基本任何投资人面对这种平台，信息都是极度不对称的。平台资产一般也没有任何审计，估值是个难题。

　　“一般，我们也只能考察当地的土地、税收、资源等要素。行政级别也是需要纳入考虑的，省级的能调动的资源比较多，安全性相对较高。”

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