上海证券研究中心

　　主要观点：

　　8月市场或回归弱势震荡，部分行业酝酿突破契机

　　从基本面来看，统计局数据显示7月规模以上工业企业收入和利润均出现反弹，显示经济短期反弹，7月采购指数回落0.2个百分点，优于市场预期。但经济的短期向好致使市场对政策放松的预期降低，央行支行行长座谈会传达关于稳定物价的讲话亦证实短期政策放松的可能性不大。从市场供给来看，8月份市场解禁压力增大，A股扩容步伐未见放缓。因此我们判断8月市场将回归弱势震荡格局，短期或有进一步下挫可能。但基本面的稳健发展给我们对未来市场的长期发展带来信心，在低估值水平的保护下A股的投资价值开始显现，同时在控制经济大幅度波动的情况下政策面也转向“有保有压”。因此，尽管在难以出现大的行情，但部分细分行业或已在酝酿突破契机。

　　保持组合稳健均衡，关注选证突出和操作灵活基金

　　较大的市场不确定性导致对大类资产配置的大幅调整较为危险，从基金资产配置角度来看，建议8月投资者保持基金组合配置稳健、风格均衡，以做到进可攻退可守。在具体基金的选择上，一方面弱市背景下市场难现系统性机会，选证能力出色的基金具备相对优势；另一方面部分细分行业或在酝酿突破契机，板块行情结构化演绎将更为明显，市场节奏将进一步加快，投资灵活且对市场热点把握能力强的基金有望获得超额收益；建议投资者以选证能力和市场热点把握能力为主要参考指标配置基金组合。从交易性机会来看，由于8月中报业绩陆续公布，持有重仓股的中期业绩仍然是短期基金投资的首要考虑因素。

　　从固定收益类基金来看，7月债券市场如预期回落，但加息预期仍然强烈，债券市场收益率曲线可能进一步陡峭化，建议投资者继续重点关注债券期限结构较短的债券型基金和选证能力突出且可参与二级市场投资的债券型基金。随着债券市场的回落长期国债的收益率已经具备一定投资价值，建议配置型投资者可以适当关注相应债券型基金，交易性投资者则保持观望，等待市场信号的进一步明确。

　　组合推荐：我们在“保持组合稳健均衡，兼顾选证和市场热点把握”的基金投资策略指引下，并充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考。

积极型组合			平衡型组合			稳定型组合
样本基金	权重		样本基金	权重		样本基金	权重
国富弹性	40%		嘉实精选	25%		工银强债	30%
国泰纳斯达克100	30%		国富弹性	25%		华夏现金	35%
嘉实精选	30%		工银强债	50%		广发货币B	35%

　　一、    市场回顾

　　7月股指结构分化

　　7月市场如我们所预期出现小幅反弹，全月市场先涨后跌，市场行业结构分化。具体而言，全月中证流通下跌0.52%，其中上证指数下跌2.18%，深圳综指上涨1.97%。两市活跃度回升。

　　从规模风格来看，小盘指数、中盘指数全月分别上涨1.69%、1.09%，大盘指数全月上涨2.67%。从估值风格来看，吉芬效应继续影响市场，其中中高市盈率股票得到市场青睐，全月中高市盈率指数上涨3.78%，高市盈率指数上涨0.64%，而低市盈率指数下跌3.84%。

图1  2010年7月份申万风格指数表现(%)

　　

　　数据来源：wind ，上海证券基金评价研究中心

　　从行业结构上来看，消费板块重新得到市场认可，而周期性板块融资、国际板传言等因素影响表现低迷。23个申万一级行业中的食品饮料、其它制造业、木材家具、医药生物、电子行业等行业领涨于23个行业指数，建筑行业、金融地产、公用事业、机械等行业下跌明显，带动市场指数向下。

图2  2010年7月份申万一级行业指数表现(%)

　　

　　数据来源：wind ，上海证券基金评价研究中心

　　受对加息的担忧和准备金缴款带来的资金面压力，7月债券市场继续下跌，全月中证全债指数大跌0.85%，长期券种收益率上升幅度继续大于短期券种。

　　7月主动投资偏股型基金领先

　　7月主动投资偏股型基金因整体投资风格迎合市场结构性变化从而获得正收益，此外，低风险的保本型基金和货币市场基金也获得一定程度的正收益。与之比较，指数型基金领跌各类产品，债券型基金和封闭式基金净值也有所下滑。

图3  2010年7月份各类型基金平均业绩表现

　　

　　数据来源：wind ，上海证券基金评价研究中心

　　具体来看，7月份指数型基金下挫1.95%。市场风格结构性变化下，跟踪中小盘指数的基金产品明显优于跟踪上证50、中证100等大盘蓝筹风格基金，其中具有消费概念基金表现较好，净值不跌反涨。

　　主动投资偏股型基金全月逆市上涨0.66%，由于主动投资偏股型基金整体风格倾向于中小盘，在7月以中小盘为主导的市场环境中优势明显，从而赢得超越中证流通的投资收益，这也是主动投资偏股型基金已经持续三个月优于中证流通。

　　债券型基金全月整体下跌0.54%，跌幅较上月更甚。在对加息的疑虑中，我国债券收益率曲线继续陡峭化，长短期债券利差继续扩大，再次背景下中长期纯债基金跌幅扩大，短期纯债基金损失相对较小。

　　传统封闭式基金净值按周公布，截至7月29日，25只传统封闭式基金净值平均上涨0.25%，价格下跌1.03%，传统封闭式基金的折价率进一步扩大至9.32%，因折价带来的年化收益率为3.11%。截至31日，分级基金的11只母基金净值下跌0.67%，其中8只偏股型基金净值下跌0.34%，3只债券型基金净值平均下跌1.56%；低风险份额中，仅瑞和小康净值下跌；高风险份额中，偏股型高风险份额平均下跌0.66%，债券型高风险份额平均下跌6.08%。其他创新封闭式基金中，8只债券型创新封基净值平均下跌1.13%，价格下跌4.67，折价率扩大至7.29%。2只股票型创新封基净值上涨1.21%，价格下跌0.30%，折价率为7.82%。

　　货币市场基金继续维持强势，截至7月29日货币市场基金月度收益率上涨2个基点至0.30%，年化收益率达3.75%，远超越同期1年定期存款。

　　6月全球市场涨跌互现，基本维持震荡格局，QDII净值则结束连续两个月的下挫，全月27只QDII平均微涨0.10%。

　　影响市场的信息和数据

　　7月31日晚美国总统奥巴马宣称，他和国会已经达成了提升债务上限的协议，以尽快挽救市场对美国政府偿债的信心。

　　7月6日中国人民银行(PBOC)宣布自7月7日起将一年期存款基准利率上调25个基点，本次加息后大型商业银行一年期基准利率升至3.50%。本次加息为本轮紧缩货币政策以来的第五次加息，年内第三次。

　　7月27日国家统计局发布数据显示，1-6月份，2011年上半年全国规模以上工业企业收入同比增长29.7%，利润同比增长28.7%，较前5个月分别上升了0.3和0.8个百分点，收入和利润累计增速都出现反弹。

　　8月1日中国物流与采购联合会发布数据，7月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.7%，环比回落0.2个百分点，连续第四个月回落。

　　二、    基金投资策略

　　8月市场或回归弱势震荡，部分行业酝酿突破契机

　　从基本面来看，统计局数据显示7月规模以上工业企业收入和利润均出现反弹，显示经济短期反弹，7月采购指数回落0.2个百分点，优于市场预期。但经济的短期向好致使市场对政策放松的预期降低，央行支行行长座谈会传达关于稳定物价的讲话亦证实短期政策放松的可能性不大。从市场供给来看，8月份市场解禁压力增大，A股扩容步伐未见放缓。因此我们判断8月市场将回归弱势震荡格局，短期或有进一步下挫可能。但基本面的稳健发展给我们对未来市场的长期发展带来信心，在低估值水平的保护下A股的投资价值开始显现，同时在控制经济大幅度波动的情况下政策面也转向“有保有压”。因此，尽管在难以出现大的行情，但部分行业或已在酝酿突破契机。

　　保持组合稳健均衡，关注选证突出和操作灵活基金

　　较大的市场不确定性导致对大类资产配置的大幅调整较为危险，从基金资产配置角度来看，建议8月投资者保持基金组合配置稳健、风格均衡，以做到进可攻退可守。在具体基金的选择上，一方面弱市背景下市场难现系统性机会，选证能力出色的基金具备相对优势；另一方面部分细分行业或在酝酿突破契机，板块行情结构化演绎将更为明显，市场节奏将进一步加快，投资灵活且对市场热点把握能力强的基金有望获得超额收益；建议投资者以选证能力和市场热点把握能力为主要参考指标配置基金组合。从交易性机会来看，由于8月中报业绩陆续公布，持有重仓股的中期业绩仍然是短期基金投资的首要考虑因素。

　　从固定收益类基金来看，7月债券市场如预期回落，但加息预期仍然强烈，债券市场收益率曲线可能进一步陡峭化，建议投资者继续重点关注债券期限结构较短的债券型基金和选证能力突出且可参与二级市场投资的债券型基金。随着债券市场的回落长期国债的收益率已经具备一定投资价值，建议配置型投资者可以适当关注相应债券型基金，交易性投资者则保持观望，等待市场信号的进一步明确。

　　基金组合推荐

　　具体到组合构建上，我们在“保持组合稳健均衡，兼顾选证和市场热点把握”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考。

　　表1  上海证券基金评价研究中心基金组合

积极型组合			平衡型组合			稳定型组合
样本基金	权重		样本基金	权重		样本基金	权重
国富弹性	40%		嘉实精选	25%		工银强债	30%
国泰纳斯达克100	30%		国富弹性	25%		华夏现金	35%
嘉实精选	30%		工银强债	50%		广发货币B	35%

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　国富弹性：中盘蓝筹风格明显，基金经理张晓东具有独到的投资风格，选证能力突出，基金风险收益配置效果突出，历史业绩出色、长期业绩优于短期业绩。

　　国泰纳斯达克100：该基金紧密跟踪美国纳斯达克100指数，该指数均具有高科技、高成长和非金融的特点，成分股包括苹果、微软等世界知名科技公司，可以说是美国科技股的代表。基金经理变更不影响其跟踪标的的表现。

　　嘉实精选：该基金强调自下而上精选个股。基金管理人在中小盘成长股的投资上具有独到的见解，具有较强的市场热点把握能力。基金经理张弢曾管理基金嘉实增长，其选证能力突出，投资组合风险收益配比效果好。

　　工银强债：基金债券资产投资比例不低于基金资产的80%，可参与新股申购，不直接从二级市场买入股票。基金经理杜海涛自07年4月管理该基金，其投资经验丰富，历史投资绩效优秀，风险收益交换效率高。

　　华夏现金：基金设立于04年4月，截至2011年二季度末，基金规模162.35亿份，规模较上个季度末进一步提升，流动性突出，历史管理业绩优秀。基金经理曲波管理该基金超过三年，经验丰富。

　　广发货币B：基金设立于05年5月，截至2011年二季度末，基金A类份额约22.38亿份，B类份额约31.97亿份，整体份额保持稳定，流动性较好，历史管理业绩优秀。

　　表2  推荐基金基本情况

积极组合	类型	管理人	基金经理	上证综合评级	上证选证能力评级
国富弹性	股票型	国海富兰克林	张晓东	★★★	★★★★
国泰纳斯达克100	QDII-指数型	国泰基金	崔涛	——	——
嘉实精选	股票型	嘉实	张弢	——	——
工银强债	纯债型	工银瑞信	杜海涛	★★★★★	★★★★★
华夏现金	货币市场	华夏	曲波	——	——
广发货币B	货币市场	广发	温秀娟	——	——

　　数据来源：wind上海证券基金评价研究中心。

　　信息披露：国富弹性、工银强债、华夏现金上海证券代销

　　表3  组合业绩回顾

组合类型	2011年7月		组合设立以来
	组合业绩	基准业绩	组合业绩	基准业绩
积极型	0.53%	0.66%	0.88%	-2.00%
平衡型	0.13%	-0.23%	0.06%	-1.37%
稳健性	0.20%	0.30%	1.06%	1.60%

　　注：数据截至2011年7月31日，组合于2011年2月初设立。

　　上海证券基金推荐组合业绩比较基准：

　　积极型组合：主动投资偏股型基金整体；

　　平衡型组合：50%主动投资偏股型基金+50%债券型基金；

　　稳健型组合：一年定期存款利率。

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