德圣基金研究中心

　　偶发因素加剧市场震荡 ，短期市场延续低迷

　　受美国债务问题、国内动车追尾事故以及对国内经济增速下滑的担忧，本周一市场出现较大下跌。美国在债务上限问题上未达成一致，加大了市场美国债务违约的担忧，美债若真的出现违约，无疑会对全球经济形成打击。而国内动车追尾事故触发高铁概念股全线下跌，并进一步依法市场对国内经济增长方式的担忧。而汇丰PMI数据低于50%更是超出市场预期，再次加大了市场对经济增速下滑的担忧。虽然目前市场普遍预期，由于翘尾因素以及紧缩政策发挥效用，通胀将在三季度见顶回落，但若通胀维持高位，政策也难有明显放松。短期来看，市场仍难摆脱困境，仍将延续震荡走势。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年07月22日—2011年07月28日

　　在基金方面，本周基础市场震荡走低，各类德圣基金指数也出现小幅下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年07月22日—2011年07月28日

　　偶发因素加剧市场震荡，基金维持谨慎乐观

　　目前，各大基金对市场总体走势的看法上，虽在某些因素上存在一定的分歧，但对市场整体趋势，分歧并不大，多数基金认为虽然三季度下行空间有限，但在经济未见明显好转，政策看不到明显放松迹象的前提下，市场仍难言乐观，仍处于震荡筑底过程。虽然部分基金相对乐观一些，但也多指三季度所存在长期投资的布局机会。长期来看，股市低迷时期往往是布局的良好时机，随着高通胀压力缓解，紧缩政策逐渐放松，经济增长得以恢复，股市将在大的震荡波动中底部逐步抬高。

　　对于近期的市场，大成基金表示，引发股市大跌的因素很多，导火线是备受关注的7·23温州动车追尾事故。高铁概念股全线大幅下挫，加之市场忧虑经济增长放缓及宏观经济政策可能收紧，股市大幅下挫。南方基金也表示，市场大跌是受美国债务谈判再度破裂、政策放松预期落空以及动车组撞车事件影响。中欧基金认为，海内外多重因素引起了股市的下跌。首先是美国在债务上限问题上未达成一致，引起市场担忧。其次，对下半年通胀回落、政策逐渐放松的预期被打破。同时上周汇丰发布的采购经理人指数(PMI)预测值低于50的分界线，未来经济增速放缓趋势较为确定。此外，动车追尾事故引起了市场对未来的高铁投资产生担心，是引发市场下跌的催化剂。

　　诺安平衡基金经理夏俊杰认为，2011 年的经济形势异常复杂，“抑制通胀”将是政府今年的第一要务，而这轮通胀的本质是经济增长方式遭遇瓶颈的外在表现，因此，在不发生经济硬着陆的前提下，通胀问题的最终解决实际上需要成功的经济转型。“通胀预期”的变化就像一根无形的绳索，既牵引着政策脉搏的跳动方向，也影响着资本市场一朝一夕的走势，因此，整体市场呈现宽幅震荡的态势。6月中后期，尽管“通胀预期”出现了短期的积极的信号，市场也对此迅速做出了反应，但仍没能看到彻底解决通胀问题的系统的方法；相反，对于已经快速增长了30 多年的中国经济，如果还是要勉强维持之前的经济增速而忽视发展中的问题并放弃转型的话，那通胀的顽疾可能会长期存在，最终会对经济构成更大的伤害。

　　针对目前的市场，金鹰基金投资总监杨绍基认为，市场在一定区间波动的状态在未来一段时间内仍将是主旋律。目前政策处于观察期，经济到了一个相对稳定期，市场也相对到了稳定期，很难看到宏观经济驱动的大行情。事实上，在单边上涨的行情中赚流动性的钱；抑或是把握对了某一行业和主题，赚得盆满钵满，这种“好事”发生的概率越来越低。杨绍基指出，需要加大研究的深度和广度，需要多一些扎实的调研考察。

　　市场缺乏趋势性机会，自下而上加强个股精选

　　选股能力无疑是基金取得良好业绩表现的核心能力之一，真正具备出色选股能力的基金产品无疑能为投资者带来持续的超额回报，例如华夏大盘、富国天惠等。2011年以来，在市场缺乏趋势性机会条件下，出色的选股能力仍是取得良好业绩表现的重要因素。

　　兴业全球基金预期，政策在下半年会有所松动，A股市场流动性最差的时候已经过去。对于市场目前的一些乐观判断，对市场持相对谨慎态度。基金经理董承非认为，对于通胀，要看到物价环比上涨的因素还依然是存在的，后续是否会出现按下葫芦起了瓢情况还不好说。但对于政策，在目前的形势下，要出现大的松动也是不现实的。在这种宏观经济情况下，兴全趋势基金认为，应该淡化行业的选择，更加强调自下而上的个股精选。自下而上的选择会回避很多风险，减少短期博弈性质的投资。

　　长信金利基金经理指出，市场预期的滞胀和硬着陆从历史上来看都是小概率事件，目前市场的估值处于较有吸引力的位置。从投资方向来看，更看好企业资本开支周期的启动，对装备制造类行业比较乐观；另外，也可重点关注中小市值股票，中小市值股票经历了大幅调整，部分估值已经有吸引力，而且中小市值股票比较多的分布在新兴产业，而新兴产业也代表了经济转型的方向，但最重要的是需要精选个股。

　　申万菱信指出由于中央政府针对中小企业、经济发展等问题发表相关讲话，为市场注入信心，并迎来一轮反弹，似乎给市场注入了一剂“强心针”。而周一的大跌，又让市场似乎摸不清方向。申万菱信认为，市场继续下跌的空间极为有限，后市格局或将维持以200点为空间的窄幅震荡，牛皮市格局并未改变。随着经济增速减缓、盈利增速下滑影响，中国股票估值中枢逐步下移。但由于目前大部分行业估值已处于历史低位。因此，此阶段需做好波段，估值较低、业绩良好的个股或有较好的投资机会。

　　短期市场延续震荡，均衡配置基础上加强个股精选

　　受国内动车事故以及美国债务问题等因素的影响，短期市场仍将维持震荡走势。虽然目前市场普遍预期，由于翘尾因素以及紧缩政策发挥效用，通胀将在三季度见顶回落，但若通胀维持高位，政策也难有明显放松。而另一方面，虽然六月份经济数据好于预期，但三季度经济让难于充分乐观。但长期来看，股市低迷时期往往是布局的良好时机。其原因在于虽然经济增速放缓，但转入下行周期的可能性很小，经济的短期风险大于长期风险，而股市整体估值不高，总体下跌空间有限。随着高通胀压力缓解，紧缩政策逐渐放松，经济增长得以恢复，股市将在大的震荡波动中底部逐步抬高。

　　基于以上对市场环境的分析判断，以下三类风格的基金值得配置：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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