国金证券2011年8月基金投资策略报告

　　投资策略

　　关注自下而上选股能力，核心配置稳健成长风格——权益类开放式基金投资建议

　　三季度宏观经济回落趋势或将延续，但整体依然平稳。随着中报的披露，前期令市场担心的盈利能力并没有整体大幅下降，接近历史低位的估值水平为市场提供了一定的安全边际。不过，通胀压力持续、外需下降等因素依然制约市场，继续反弹缺乏足够动力，加之8月份无论是宏观经济还是政策走向均处于观察期，因此股指或将区间震荡整理，对于基金组合建议较前期适当降低风险。

　　结合基金资产配置调整和市场环境的走势来看，今年以来，A股市场既经历了一季度蓝筹股引领的估值修复行情，又经历了政策持续紧缩的震荡下跌行情，从不同股票仓位区间的基金平均业绩来看，并没有明显差距。此外，我们把今年以来进行积极择时的基金业绩进行统计，得到相近的结论，反映了市场波动过程中择时难度较大。

　　而且，从二季报披露信息来看，自下而上精选优势个股被多数基金所强调，因此在基金选择上，我们继续强调关注管理人自下而上的选股能力。在对基金风格的选择上，考虑到8月份市场对宏观经济、通胀走势仍处于观察确认期，投资者将更看重业绩的确定性和安全性，基金二季报也显示出防御性配置仍是主导，因此侧重食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等行业的基金可核心配置。与此同时，一些真正具有成长性的优质公司、受政策扶持的新兴产业个股，经过前期调整也开始活跃，能够灵活把握个股投资机会的成长风格基金也可适当关注。

　　债市悲观预期或有修正——固定收益类开放式基金投资建议

　　近期，资金面紧张以及市场对地方债务风险的担忧使得债券市场出现恐慌性下跌。但是，从驱动因素来看，经济适度下滑仍将是大概率事件，且资金面最紧张的阶段已经过去，8月份有望呈现逐步缓解的态势。因此，随着悲观预期的修正，接下来债券市场的交易性机会或显现。

　　信用类品种受到冲击将考验管理人精选品种的能力，投资者可更多关注投资管理能力较强、注重风险控制的产品，同时，转债市场在经历了基金赎回、流动性需求影响下的非理性下跌后，短期投资机会可适当关注。此外，考虑到债券基金赎回压力最大的阶段虽已过去，但仍有延续的可能，建议适当规避规模过小的品种。

　　关注折价具有比较优势的品种——封闭式基金投资建议

　　7月份以来传统封闭式基金折价率连续小幅提升，部分高折价品种投资机会再度累计其中具备相对优势的品种可适当关注，同时，考虑到8月份市场或呈震荡格局，封闭式基金封闭运作以及稳健的运作方式，也使得其管理优势突出。

　　高杠杆基金的业绩表现与市场走势、市场风格联系紧密。同时高杠杆率也是一把双刃剑，随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点。考虑到8月份市场环境，整体投资机会较少，可适当关注主动管理、配置侧重稳健成长且折价率较高的国泰进取。

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　关注自下而上选股能力，核心配置稳健成长风格——A股权益类开放式基金投资建议

　　二季度及6月份经济数据的公布，数据好于市场预期，减缓了投资者对中国经济“硬着陆”的担忧。上半年经济增长放缓的态势虽然没有改变，但仍相对稳健，投资增速仍保持在高位。

　　总需求同比缓慢下滑，2季度GDP同比增长9.5%，环比增长2.2%，好于市场预期，国金宏观小组预计未来经济同比继续回落，但经济“硬着陆”无需担忧。同时，从6月份规模以上工业增长值增长15.1%来看，大幅超出市场预期，其中发电量、粗钢、交运制造等多个行业生产环比反弹力度相对较大，但我们认为反弹不具备可持续性。

　　房地产调控持续背景下，投资增速仍保持在高位。上半年我国城镇固定资产投资124567 元，同比增长25.6%，比1-5 月下滑0.2 个百分点，其中6月份城镇固定资产投资环比增速出现-1.04%的负增长。6月房地产投资累计增速有所放缓，但新房开工仍维持高位，随着房地产调控的持续，未来房地产投资增速将面临继续回落的局面，保障性住房的及时跟进将有一定抵冲作用。

　　消费名义增速回升。上半年，社会消费品零售总额同比增长16.8%，6月份名义消费增速为17.7%，较上月有所上升，但剔除价格因素后，真实消费增速有所回落。分类别来看，6月份地产及汽车销售均较前期有所改善，而石油、纺织、服装、家电家具消费等数据整体表现不佳。

　　进出口方面，我国上半年进出口总值17036.7亿美元，比去年同期(下同)增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。6月份出口需求绝对值创新高，但出口环比为负增长，对美国、欧洲出口同比增长均在低位徘徊，整体来看，外需有所下滑。

　　图表1：工业生产反弹较大

　　图表2： CPI创新高，通胀压力持续

　　来源：国金证券研究所，宏观策略小组整理

　　通胀压力持续，6 月份CPI 同比增长6.4%，环比上涨0.3%，略超市场预期，其中食品部分价格上涨主要由猪肉价格处于上升期引领、叠加自然灾害推动整体价格冲高而形成的，而非食品价格保持稳定，衣着及交通运输类价格出现回落。6月份PPI同比增速为7.1%，略低于预期，环比涨幅明显回落。短期来看通胀压力仍会持续，7月份CPI仍有可能高位维持，在完成高位筑顶后，有望逐步回落。

　　与此同时，通胀高企，宏观经济数据好于预期等因素相互制衡，抑制通胀与防止经济过度波动双重目左右市场情绪。短期来看，在宏观经济无忧、通胀压力依然不减背景下，控制通胀仍将是首要任务，但中期来看，随着通胀见顶，政策微调、适度灵活的特点将显现。

　　整体来看，三季度宏观经济回落趋势或将延续，但整体依然平稳。随着中报的披露，前期令市场担心的盈利能力并没有整体大幅下降，接近历史低位的估值水平为市场提供了一定的安全边际。不过，通胀压力持续、外需下降等因素依然制约市场，继续反弹缺乏足够动力，加之8月份无论是宏观经济还是政策走向均处于观察期，因此股指或将区间震荡整理，对于基金组合建议较前期适当降低风险。

　　市场缺乏清晰方向，择时难度加大

　　尽管二季度市场震荡下跌，基金对股票仓位进行了小幅调整，但整体来看调整幅度不大，与今年一季度末的股票仓位相比，无论是股票型、混合-积极配置型还是混合-灵活配置型，整体仓位均只下调1%~2%左右。

　　与此同时，从基金经理对后市的判断来看，约有50%的基金经理对后市判断为震荡、40%的基金经理判断为向上、10%的基金经理判断市场接下来调整，与一季度相比，尽管对市场向上、乐观的基金经理比例有小幅提升，但整体变化不大，尤其是对市场判断震荡的基金经理比例，仍维持在一半左右，反映了今年以来市场缺乏清晰的方向、大部分投资者“纠结”的心态。

　　图表3：开放式基金股票仓位变化

　　图表4： 基金经理对后市判断

　　来源：国金证券研究所

　　结合基金资产配置调整和市场环境的走势来看，今年以来，A股市场既经历了一季度蓝筹股引领的估值修复行情，又经历了政策持续紧缩的震荡下跌行情，从不同股票仓位区间的基金平均业绩来看，下图表统计的今年以来的净值增长率显示，并没有明显差距。此外，我们把今年以来基金股票仓位调整较大、进行积极择时的基金业绩进行统计，同样发现其与同业其它基金业绩差距不大，也反映了市场波动过程中择时难度较大。因此，接下来投资者在基金选择时仍可以基金风格、基金选股能力为主要依据。

　　图表5：今年以来不同股票仓位基金业绩比较

　　来源：国金证券研究所

　　关注自下而上选股能力，核心配置稳健成长风格基金

　　强调自下而上选股：从二季报基金持仓组合结构的调整来看，与一季度基金减持消费类、增持周期类行业相反的是，二季度末基金重新关注大消费、成长行业的投资，反映出紧缩背景下适当防御的操作。但从基金行业配置调整幅度来看，基金并没有完全放弃对周期类行业的关注，从基金经理报告中也可以看到，在不少基金经理提及消费类股票良好的基本面、稳定的盈利增长的同时，政策微调预期下周期类行业低估值、被错杀的投资也被关注。而无论对哪些板块的关注，自下而上精选优势个股被多数基金所强调，业绩明确、真正具备成长性是基金的主流配置思路。因此在基金选择上，我们继续强调关注管理人自下而上的选股能力。

　　图表6：基金各季度末对部分行业超配低配比较

　　来源：国金证券研究所

　　核心配置稳健成长风格基金：在对基金风格的选择上，考虑到8月份市场对宏观经济、通胀走势仍处于观察确认期，投资者将更看重业绩的确定性和安全性，基金二季报显示出的侧重防御性配置仍是主导，侧重食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等行业的基金可核心配置。与此同时，一些真正具有成长性的优质公司、受政策扶持的新兴产业个股，经过前期调整也开始活跃，能够灵活把握个股投资机会的成长风格基金也可适当关注。

　　在基金的筛选上，我们结合基金选股能力和二季报基金重仓股信息，对基金进行评价选择，下图表中纵轴代表选股能力，横轴代表基金重仓股风格，纵轴越向上代表选股能力更强、横轴越靠右，越倾向稳健成长风格。基于对历史操作、管理业绩的分析，对于稳健成长风格的品种可以关注的包括：嘉实优质、国富价值、博时特许价值、广发聚丰、广发聚瑞、国富弹性、富国天惠、东吴进取策略、景顺增长、等。

　　图表7：结合基金选股能力和风格进行选择

　　来源：国金证券研究所

　　最后，就投资于海外市场的QDII基金，尽管全球经济继续复苏势头，但在复苏过程中不确定因素增多，这导致增长速度放缓。新兴市场国家多受困于通胀高企和增速放缓的双重压力。短期维持我们上一期的建议，鉴于全球市场的复杂性，投资者可在新兴市场和成熟市场之间进行较为均衡的配置。中期来看，在持续的紧缩货币政策之后，以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在近期可能见顶，下半年有望回落。投资者可以适度布局，增加对于新兴市场的关注[1]。

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　债市悲观预期或有修正——债券型开放式基金投资建议

　　近期，资金面紧张以及市场对地方债务风险的担忧使得债券市场出现恐慌性下跌。但是，从驱动因素来看，经济适度下滑仍将是大概率事件，且资金面最紧张的阶段已经过去，8月份有望呈现逐步缓解的态势。因此，随着悲观预期的修正，接下来债券市场的交易性机会或显现。

　　图表8：银行间质押式回购利率走势

　　来源：国金证券研究所

　　此外，从最新披露的基金二季报来看，二季度债券基金受流动性和地方债务风险等压力，遭到较大比例的赎回，债券型基金整体赎回比例接近10%。同时，二季度末债券基金持仓结构显示，企业债占比为63.32%，较上一季度继续提升，一方面流动性压力使得企业债持有被动提升，另一方面由于信用债绝对收益处于历史较高水平，仍是基金重点持有的品种。

　　图表9：债券型基金债券组合结构统计(2011年二季度)

　　来源：国金证券研究所

　　综合上述分析，信用类品种受到冲击将考验管理人精选品种的能力，投资者可更多关注投资管理能力较强、注重风险控制的产品，同时，转债市场在经历了基金赎回、流动性需求影响下的非理性下跌后，短期投资机会可适当关注。此外，考虑到债券基金赎回压力最大的阶段虽已过去，但仍有延续的可能，建议适当规避规模过小的品种。可重点关注的产品如：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银增强收益、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利、广发强债等基金。

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A等四只固定收益特征的分级基金折价率扩大。按照2011年7月25日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)与同期限国债及存款利率比具备明显优势，其中年化收益超过8%的同庆A可重点，同样年化收益水平较高的国泰优先也可侧重。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先、建信稳健等基金，同样具备固定收益特征，其中五只基金的折价率在10%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

　　图表10：“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止到7.25)

代码	基金名称	单位净值	市场价格	折溢价率	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率
150006	同庆A	1.123	1.095	-2.49%	0.80	5.60%	8.43%
150010	国泰优先	1.083	1.056	-2.49%	1.55	5.70%	6.91%
150020	汇利A	1.034	0.978	-5.42%	2.13	3.87%	6.41%
150025	景丰A	1.031	0.981	-4.85%	2.22	4.03%	6.18%
150034	聚利A	1.009	0.874	-13.38%	4.80	4.57%	5.63%
150012	双禧A	1.073	0.92	-14.26%	—	5.75%	—
150018	银华稳进	1.032	0.912	-11.63%	—	5.75%	—
150022	申万收益	1.032	0.882	-14.53%	—	5.75%	—
150028	信诚500A	1.028	0.9	-12.45%	—	6.20%	—
150030	银华金利	1.023	0.919	-10.17%	—	6.50%	—
150032	多利优先	1.0171	0.956	-6.01%	—	5.00%	—
150036	建信稳健	1.014	0.941	-7.20%	—	6.50%	—

 

 

 

 

 

 

 

 

 

　　来源：国金证券研究所

　　“高收益”状态获延续——货币市场基金投资建议

　　近期在市场资金面剧烈波动的影响下，短期资金利率出现大幅度波动，资金面紧张也使得货币市场基金收益维持高位，从下图可以看到货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)小幅上升至3.5%以上。短期来看，资金面异常紧张的局面虽有望得到缓解，但考虑到通胀高位、政策调控仍有待观察，货币市场基金相对“高收益”状态或延续。

　　图表11：货币市场基金平均收益率情况变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、中银货币、博时现金等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。

　　三、封闭式基金投资建议

　　传统封基：关注折价具有比较优势的品种

　　传统封闭式基金整体折价率继续保持平稳，截止到2011年7月22日，25只传统封闭式基金(不包含即将转型的裕泽)平均折价9.5%，较前期有小幅上升。在平均剩余存续期3.54年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)也上升至3.05%。

　　图表12：封闭式基金折价率走势

　　来源：国金证券研究所

　　7月份以来传统封闭式基金折价率连续小幅提升，部分高折价品种投资机会再度累计其中具备相对优势的品种可适当关注，同时，考虑到8月份市场或呈震荡格局，封闭式基金封闭运作以及稳健的运作方式，也使得其管理优势突出。具体品种上，银丰、鸿阳、科瑞、天元、丰和、裕阳等产品可以予以适当关注。

　　创新封基： 适当关注国泰进取

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，杠杆基金作为把握阶段性投资机会的工具，在7月份的反弹行情中有较好的表现，但整体来看，各高杆杆份额基金的价格涨幅不及净值涨幅，这也使得基金溢价率小幅下降或者折价率小幅上升。从杠杆率水平来看，瑞福进取2.5倍左右的杠杆率最高，申万进取、银华鑫利的杠杆率也在2倍以上，国泰进取、银华锐进、信诚500B、同庆B的杠杆率也相对较高。从折溢价率来看，除了申万进取溢价率超过16%，其他基金的溢价率均在10%以下，同时，国泰进取、同庆B的折价率在8%左右。

　　高风险收益端基金业绩表现与市场走势、市场风格联系紧密，同时高杠杆率也是一把双刃剑，随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。考虑到8月份市场或呈震荡格局，整体投资机会较少，可适当关注主动管理、配置侧重稳健成长且折价率较高的国泰进取。

　　图表13：母基金不同涨跌幅下分级基金杠杆率变化

　　图表14：分级基金折溢价率(2011.7.22)

　　来源：国金证券研究所

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　图表15：基金池推荐(按字母顺序排列)

股票型基金	推荐理由
博时特许	选股能力较强，侧重稳健成长类股票的投资，风格相对稳健。
大成景阳	既往业绩突出，基金经理稳定性强，且从业经验丰富，精选个股能力较强。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
东吴行业轮动	基金管理人能力出众，四季度持仓结构积极调整，大比例增加采掘业的投资比例，同时适当提升金融的持仓比例。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银红利	注重分红的上市公司股票，金融保险、家电、食品饮料等行业内股票关注较多。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
国富弹性	操作风格较为稳健，在行业配置上相对均衡，注重选股策略的应用。
国联安精选	配置相对均衡，基金经理魏东投资管理能力突出，近年来国联安基金公司从管理到投研均得到明显改善。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
华商盛世	基金管理人选股能力出色，且投资操作积极灵活，尤其对成长类股票有较好的把握。
华夏优增	基金管理人综合实力较强，该基金历史业绩良好，在既往投资中表现出较强的选股能力。
汇丰先锋	汇丰低碳先锋股票型基金主要投资于受益于低碳经济概念、具有持续成长潜力的上市公司。基金经理邵骥咏先生具备多年投资从业经验，善于在不同市场环境中捕捉行业/股票投资机会。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
建信核心精选	配置相对均衡，注重风险控制，二季度末继续降低股票仓位，并偏向消费类股票投资。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安中小盘	诺安中小盘精选基金以“自下而上”选股为主，兼顾“自上而下”的大类资产配置策略，精选成长性中小盘个股进行布局。基金经理投资能力突出，对行业判断具有独立性。
上投内需	上投内需基金投资标的直指内需主题，基金管理人偏好持有消费内需型行业，长期看符合“扩大内需、刺激消费”的政策指引方向。上投内需强调选股、偏好中小盘成长型个股，且选股能力较强。
兴全社会责任	中小盘成长风格，选股能力较强，持股集中度较高，操作风格灵活。
中银策略	注重风险控制，股票仓位保持同业中等水平。二季报来看，基金行业配置方面加大了对房地产、家电、食品饮料、TMT、农业等行业的配置，同时逐步增加了对新材料、航母主题等板块的配置。

混合型基金	推荐理由
宝康消费品	产品设计锁定大消费类子行业，基金对大消费类行业的配置能力较强，同时，基金管理人选股能力也较出众，最高75%股票仓位水平的产品设计限定，可以一定程度上降低基金的风险水平。
博时平衡	股票投资比例上限为60%，在震荡市场环境中，产品设计为基金带来了一定的安全边际。在被动低仓位之余，基金主动择时和行业配置能力较强，这也使得基金具备一定的进攻性。
大成稳健	操作风格稳健，由于主要投资于上证180指数成分股、深证100指数成分股，风格倾向于大中盘。
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，二季度末大幅降低股票仓位，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
富国天成	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需增长	灵活配置型基金，二季度末基金重点关注低估值的银行、地产和煤炭等资源类板块，同时看好基本面良好的食品饮料等消费类股票。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好周期行业，操作风格较为积极，基金经理具备较强的管理能力。
华安配置	注重自下而上的选股，选股能力突出，行业配置相对均衡。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏回报	风险控制能力突出，在震荡市场和熊市中更能展现其投资管理能力，适合风险承受能力一般的投资者。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。相比同类型基金，诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华成长	在市场震荡较弱的行情下，通常都能获取超越同业平均的超额收益。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全可转债	以可转债为主要投资标的，具有熊市中稳健、牛市中适当进取的特征。
兴全有机增长	业绩持续优秀，良好的表现一方面来源于产品自上而下继承了兴业全球基金公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，另一方面，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
易方达策略	承袭易方达基金选股能力较强的特点，从近期组合来看投资风格更趋向均衡。
中银价值	操作灵活，自下而上的选股能力较强，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。

债券型基金	推荐理由及产品
普通债券型	债券－普通债券型基金由于可将不高于20%的基金资产参与二级市场股票投资，因此除了债券投资，股票投资管理能力也直接影响到基金的收益和波动。综合考察管理人历史收益、风险水平以及股票投资管理能力。 　　产品：招商增利、嘉实多元、长盛积债、易方达稳健收益、富国优化强债。
新股申购型	新股申购是债券－新股申购型基金收益来源的补充，随着新股上市走势分化，管理人打新股能力也较为重要。综合考察管理人历史业绩、债券投资管理能力、风险水平以及打新能力。 　　产品：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银增强收益、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利、广发强债。

货币型基金	推荐理由及产品
	参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等指标。 　　产品：华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、中银货币、博时现金。

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1108期基金组合如下：

　　图表16：1108期进攻型组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
嘉实优质	股票型	刘天君	嘉实	20%
博时特许	股票型	汤义峰	博时	20%
富国天惠	混合－积极配置型	朱少醒	富国	20%
兴全有机增长	混合－灵活配置型	陈扬帆	兴业全球	20%
东吴进取策略	混合－灵活配置型	昆鹏	东吴	20%
组合说明：组合平均股票仓位78.6%，较上月基本持平。本期用博时特许、富国天惠替代南方隆元、富国天成。其中博时特许更侧重稳健成长类股票的投资，且选股能力较强；富国天惠擅长成长股票的挖掘，选股能力突出。

　　图表17：1108期防御型组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
国富弹性	股票型	张晓东	国海富兰克林	20%
中银价值	混合－灵活配置型	张发余，彭砚	中银	20%
鹏华成长	混合－积极配置型	张卓	鹏华	20%
诺安债券	债券－新股申购型	张乐赛	诺安	20%
建信增利	债券－新股申购型	钟敬棣，黎颖芳	建信	20%
组合说明：组合平均股票仓位48.6%。本期组合不做调整，保持稳健的风格。

　　来源：国金证券研究所

　　图表18：1108期灵活配置组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
广发聚瑞	股票型	刘明月	广发	20%
华夏成长	混合－灵活配置型	童汀	华夏	20%
大成债A/B	债券－新股申购型	王立	大成	30%
嘉实多元A	债券－普通债券型	钟智伦	富国	30%
组合说明：组合平均股票仓位43.5%，本期组合用风格更为稳健的广发聚瑞替代广发聚丰，其它不调整。

　　图表19：1108期绝对收益组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
国投增利	债券－新股申购型	韩海平	国投瑞银	50%
中银增利	债券－新股申购型	李建 奚鹏洲	中银	50%
组合说明：以获得绝对收益为目标，综合比较历史业绩、风险控制水平以及打新能力选择两只新股申购型基金。

　　来源：国金证券研究所

　　图表20：1108期封闭基金组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
国泰优先	其它类型	程洲，周广山	国泰	25%
基金鸿阳	股票型	彭敢	宝盈	25%
基金天元	股票型	陈键，蒋朋宸	南方	25%
基金科瑞	股票型	付浩	易方达	25%
组合说明：关注固定收益特征且到期年化收益具备优势的国泰优先，传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，选择鸿阳、天元和科瑞。

　　来源：国金证券研究所

　　图表21：组合说明及2011.1.25以来收益情况

	进攻型组合	防御型组合	绝对收益组合	灵活配置组合	封闭基金组合
组合收益	12.02%	6.16%	2.17%	1.99%	6.24%
业绩基准	4.51%	2.88%	1.43%	2.25%	0.72%
市场基准	3.95%	3.24%	——	——	——
投资对象	以股票型/混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于80%	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金	以债券型开放式基金(或者类似固定收益类)/货币市场基金为主，两类产品配置比例不低于80%	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。			通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60%偏股型开放式基金收益指数＋40%债券型开放式基金收益指数	二年期定期存款税后利率	MAX(一年期定期存款税后利率，50%偏股型开放式基金收益指数)	封闭式基金价格指数
市场基准	80%流通A+20%上证国债指数	50%流通A+50%上证国债指数	——	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况： 　　其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。

　　来源：国金证券研究所

进攻型组合				防御型组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
嘉实优质	股票型	20%		国富弹性	股票型	20%
博时特许	股票型	20%		中银价值	混合－灵活配置型	20%
富国天惠	混合－积极配置型	20%		鹏华成长	混合－积极配置型	20%
兴全有机增长	混合－灵活配置型	20%		诺安债券	债券－新股申购型	20%
东吴进取策略	混合－灵活配置型	20%		建信增利	债券－新股申购型	20%

绝对收益组合				灵活配置组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
国投增利	债券－新股申购型	50%		广发聚瑞	股票型	20%
中银增利	债券－新股申购型	50%		华夏成长	混合－灵活配置型	20%
				大成债A/B	债券－新股申购型	30%
				嘉实多元A	债券－普通债券型	30%

封闭基金组合
基金名称	基金类型	权重
国泰优先	其它类型	25%
基金鸿阳	股票型	25%
基金天元	股票型	25%
基金科瑞	股票型	25%

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