基金周市场报告(2011.7.25-2011.7.29)

　　上海证券基金分析师 李艳 王乐乐 高琛

　　主要观点：

　　最近一周A股市场继续震荡下行，上证综指下跌2.07%，深成指下跌1.75%，两市总成交量较上周再次有所下降。市场总体来看，大盘股相对小盘股跌幅较重。证监会行业中，除采掘业和食品饮料行业略有上涨外，其余行业指数均有不同程度的下跌，其中食品饮料行业已连续两周逆市上扬。

　　股票型和混合型基金本周跌幅相对较轻，平均净值收益率分别为-1.13%和-0.88%。两类基金中多数跑赢自身基准收益。

　　股票型基金中取得正收益的基金不足两成，其中半数基金净值收益率在-0.45%和-1.77%之间。本周广发旗下两只基金表现较好：广发聚瑞和广发核心精选周收益领先股票型基金，分别为2.17%和1.77%。

　　ETF基金下跌幅度较深，无一取得正收益，价格平均下跌2.58%，总成交量较上周略有下降。本周小盘股和消费类行业表现相对较好，因此跟踪相关指数的基金跌幅相对较浅，如招商上证消费80ETF、华夏中小板ETF等。而受金融地产板块的下跌影响，覆盖该行业较多的ETF跌幅相对较大，如国泰上证180金融ETF和交银180治理ETF等。

　　受A股整体下跌影响，LOF基金平均下跌1.72%，九成左右LOF基金本周价格均有所下滑，其中取得正收益的基金大多为投资海外市场的QDII基金。

　　分级基金的激进份额具有杠杆效应，最近一周股票型分级基金的激进份额价格下跌3.07%，高于母基金净值下跌幅度1.65%，其中合润B由于母基金较小的跌幅和相对较低的财务杠杆(1.60倍)，其价格小幅下跌0.98%。

　　前期由于资金面紧张、城投债风波等不利因素，债券收益率大幅上行，分级债基的激进份额受到溢价率大幅回落和净值下跌双重影响，其中景丰B从6月20日至今价格下跌高达16.67%。截止7月28日，景丰B的折价率为9.09%，略低于天弘添利B的折价率，存在折价率回落带来的交易性机会。景丰B距离到期日距离到期日还有2.22年，该基金主要以企业债投资为主。近期企业债等的发行利率和收益率均高达5%以上。若大成景丰能实现5%的年净值增长率，景丰B持有到期收益高达33.14%。

　　一、开放式基金分析

　　最近一周A股市场继续震荡下行，上证综指下跌2.07%，深成指下跌1.75%，两市总成交量较上周再次有所下降。市场总体来看，大盘股相对小盘股跌幅较重，中证100指数近一周下跌2.77%，同期中证500指数与中小板指数跌幅分别为2.16%和1.77%，中证100指数和中证500指数之比再次继续走低(图2)。

　　图1、最近一周A股指数的表现

　　图2、中证100指数与中证500指数之比

　　数据来源：wid 上海证券基金评价研究中心(截止时间：2011年7月28日)

　　证监会行业中，除采掘业和食品饮料行业略有上涨外，其余行业指数均有不同程度的下跌。食品饮料行业连续两周逆市上扬，该行业指数与沪深300指数之比自上月末开始连续大幅上扬，近一月以来食品饮料行业指数(证监会)涨幅达9.43%，同期沪深300指数下跌2.00%。本周建筑行业、金融地产行业以及公共事业行业跌幅较重，下跌幅度均在3%以上。

　　图3、表现较好的四个行业和表现较差的四个行业

　　图4、部分行业指数和沪深300指数之比的走势

　　数据来源：wid 上海证券基金评价研究中心(截止日期：2011年7月28日)

　　最近一周，股票型和混合型基金本周跌幅相对较轻，平均净值收益率分别为-1.13%和-0.88%。两类基金中多数跑赢自身基准收益，其中股票型基金近九成跑赢自身基准，混合型基金中超越基准的基金约为七成。

　　股票型基金中取得正收益的基金不足两成，其中半数基金净值收益率在-0.45%和-1.77%之间。本周广发旗下两只基金表现较好：广发聚瑞和广发核心精选周收益领先股票型基金，分别为2.17%和1.77%。这两只基金近一月来表现均较为突出，净值收益率均在10%以上，大幅超越同期市场涨幅。其中广发聚瑞，其二季报中投资策略重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，总体布局在中下游行业，对周期类股票和大金融类股票比较谨慎，其行业配置和近期市场走势较为吻合。广发核心精选，其二季度行业配置较前期有了较大的调整，重点增持了食品饮料和金融地产行业，其后期较为看好大消费和超预期的成长股。

　　在大盘震荡走弱的格局下，股票仓位水平相对较低的混合型基金更为抗跌，其总体下跌幅度小于股票型基金，混合型基金中约六成基金跌幅在-0.40%和-1.65%之间。混合型基金中近一周收益较好的基金有：万家双引擎、中海环保能源和嘉实主题精选，净值收益率分别为2.08%、1.38%和1.32%。中海环保能源以环保为投资主题，重点关注具有环保责任和环保意识、并同时具有成长潜力的环保产业和新能源产业，其去年年末成立以来，仓位较为均衡、控制在60%和70%之间，二季度末所重仓的食品饮料行业，近期表现较为突出。嘉实主题精选，其风险控制能力为上证五星评级，该基金历史上仓位控制较为灵活，其去年四季报公布股票仓位仅为49.64%，上季度末仓位已调升至90%以上，可见其对后市持较为乐观态度。

　　最近一周国债指数小幅上涨，然而企业债利率逐渐大幅上行，价格不同程度下跌，因而重配期限在5年以内企业债的债基净值下跌幅度较多，然而仍有部分均衡配置的债基取得正收益，比如光大保德信收益C、华安稳定收益A、博时稳定价值等，其中光大保德信收益C配置较为均衡，券种分散在企业债、国债、金融债、可转债等，今年以来该基金表现较好，取得了2.68%的净值增长率。

　　图5、不同类型基金的表现(%)

　　数据来源：wid 上海证券基金评价研究中心(起止时间：2011年7月22日-7月28日)

　　二、交易型基金表现

　　最近一周ETF基金下跌幅度较深，无一取得正收益，价格平均下跌2.58%，总成交量较上周略有下降。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定，本周小盘股和消费类行业表现相对较好，因此跟踪相关指数的基金跌幅相对较浅，如招商上证消费80ETF、华夏中小板ETF等。而受金融地产板块的下跌影响，覆盖该行业较多的ETF跌幅相对较大，如国泰上证180金融ETF和交银180治理ETF等。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上)，受到市场风格、行业配置等因素的影响较大，投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置，改善组合资产的风险-收益特征。

　　受A股整体下跌影响，LOF基金平均下跌1.72%，九成左右LOF基金本周价格均有所下滑。其中取得正收益的基金大多为投资海外市场的QDII基金，如国投瑞银新兴市场、银华抗通胀主题、嘉实恒生中国企业等，本周价格分别上涨0.98%、0.52%和0.47%。LOF基金的交易价格主要围绕着其净值波动，若交易价格和净值偏差较大，投资者可以采用买入套利(二级市场买入然后赎回进行套利)或卖出套利(申购基金份额，然后卖出进行套利)。本周折溢价率较高的基金有：鹏华沪深300和嘉实恒生中国企业，溢价率分别为2.57%和折价率2.29%。

　　本周全部封闭式基金二级市场价格均有所下跌，平均跌幅为1.99%。其中较为抗跌的基金有：基金汉盛、基金裕隆和基金裕阳，分别下跌0.62%、0.74%和0.86%。随着价格的走低，本周传统式封闭基金的二级市场的交易量也随之大幅下滑，近五个交易日总成交量为5.81亿份，较上周减少1.20亿份。从折价率水平来看，6月以来封基水平一直呈现上扬态势，根据上周五公布的净值计算，本周折价率略有收窄，平均折价率为9.42%。

　　图6、传统封闭式基金折价率走势

　　数据来源：wid 上海证券基金评价研究中心(截止日期：2011年7月28日)

　　三、分级基金

　　股票分级的稳健份额价格平均上涨0.19%，其中合润A、申万收益、银华稳进等表现较好，价格上涨0.94%、0.45%、0.48%。合润A类似于无息可转债，近期该基金的折价率有所收窄。同庆A最近一周价格下跌0.27%，折价率为2.94%，该基金距离到期还有0.79年，持有到期年化收益为达到8%以上。估值优先近期的折价率在低位徘徊，该基金持有年化收益率为7.05%，也具有一定的优势。值得注意的是，虽然同庆A、估值优先到期均折算为LOF-股基，但是这两只基金封转开后存在一个不超过30天的封闭期，在封闭期内折算后的股票型基金净值会随着A股波动。另外，汇利A、景丰A基金距离到期日分别为2.12年、2.22年，年化收益分别为6.38%、6.49%，高于同期AAA级企业债收益率。这两只基金到期折算为LOF-债基，在封闭期内折算后的债基波动程度相对较小。

　　表1、到期折算为LOF基金的稳健份额

代码	名称	成立日期	剩余期限(年)	约定收益	持有年化收益	折算后基金类型
150010.SZ	国泰估值优先	2010-02-10	1.55	5.70%	7.05%	股基
150006.SZ	长盛同庆A	2009-05-12	0.79	5.60%	8.34%	股基
150020.SZ	富国汇利分级A	2010-09-09	2.12	3.87%	6.38%	债基
150025.SZ	大成景丰分级A	2010-10-15	2.22	4.03%	6.49%	债基

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心(截止时间：2011年7月28日)

　　分级基金的激进份额具有杠杆效应，最近一周股票型分级基金的激进份额价格下跌3.07%，高于母基金净值下跌幅度1.65%，其中合润B由于母基金较小的跌幅和相对较低的财务杠杆(1.60倍)，其价格小幅下跌0.98%。其次信诚500B、瑞福进取等价格跌幅也相对较小，价格分别下跌1.85%、2.27%。银华鑫利、申万进取由于母基金较大的跌幅以及相对较高的财务杠杆倍数，这两只基金价格跌幅均高于4%。若后市A股上涨，高财务杠杆基金通常也能获得较高的涨幅。从折溢价率来看，同庆B的折价率相对较高，可能存在折价率回归的交易性机会。

　　前期由于资金面紧张、城投债风波等因素，债券收益率大幅上行，分级债基的激进份额受到溢价率大幅回落和净值下跌双重影响，其中景丰B从6月20日至今价格下跌高达16.67%。截止7月28日，景丰B的折价率为9.09%，略低于天弘添利B的折价率，存在折价率回落带来的交易性机会。景丰B距离到期日距离到期日还有2.22年，该基金主要以企业债投资为主。近期企业债等的发行利率和收益率均高达5%以上，若大成景丰能实现5%的年净值增长率，景丰B持有到期收益高达33.14%。

　　图7、分级债基的激进份额折溢价率走势

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心(截止时间：2011年7月28日)

　　表2、分级基金的约定收益率与财务杠杆

名称	约定收益率	附加条款	名称	财务杠杆
同庆A	5.60%	对于母基金净值高于1.6元的部分，同庆A获取其中10%增强收益。	长盛同庆B	1.79
估值优先	5.70%	对于母基金净值高于1.6元的部分，同庆A获取其中15%增强收益。	估值进取	2.00
合润A	0%	母基金净值高于1.21元的部分，合润A获取其中50%的收益。	合润B	1.71
双禧A	5.75%	每三年更新一次	双禧B	1.60
银华稳进	5.75%	每年更新一次	银华锐进	1.84
申万收益	5.75%	每年更新一次	申万进取	2.42
信诚500A	6.20%	每年更新一次	信诚500B	1.77
银华金利	6.50%	每年更新一次	银华鑫利	2.24

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心(截止时间：2011年7月28日)

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