□壹私募网研究中心

　　阳光私募在2010年掀起一波扩容潮，私募扩容潮的主体是新生代私募，那些成立于2008年之前的老牌私募却鲜有动作。然而，今年以来，在种种因素的制约下，阳光私募的发行遭遇不小的挑战，但一些多年未发新品的老牌私募却“老树发新芽”，纷纷在这一时期成立新品。

　　壹私募网研究中心统计数据显示，重阳、中国龙、武当、淡水泉、景林、睿信、长金等老牌明星私募今年以来动作不断，产品密集发行。例如今年5月底到7月初，不到40天内重阳投资相继成立两期产品，其中重阳7期募集规模高达9亿元，创下今年以来阳光私募单只产品发行的新高。武当资产也在7月成立两只产品。

　　基金界有谚：牛市募集，熊市建仓。当前的大市并不好，这些老牌私募为何选择这个时候扩张？“老树发新芽”的现象又有哪些启示？

　　姜还是老的辣

　　这些逆市扩张的老牌私募过往业绩大多比较稳健，壹私募网研究中心数据显示，上述私募在近2年、3年的业绩排行中大多排名前列。以重阳投资旗下的重阳1期为例，该基金成立于2008年9月，截至6月30日，单位净值达到2.7414元，在运行的33个月里，累计收益率高达174.14%，年化收益率超过40%，最大回撤率仅为12.21%，在同期成立的私募中排名前列。此外，武当、中国龙、景林等老牌私募管理的产品表现同样以稳健著称。

　　上半年，尽管大盘持续调整，阳光私募整体跌幅近7%，但上述这些老牌私募业绩极为抗跌，平均亏损幅度仅为2%，甚至部分产品还实现正收益。

　　从私募管理人来看，我们不难发行，这些老私募经理人的管理经验较为丰富，公司人才济济，治理较好，且历经多次牛熊市洗礼，对证券市场有着独特、深刻的认识。例如重阳投资的裘国根，具有18年证券投资经验。而武当资产基金经理田荣华则具有券商公募双栖从业经历。

　　偏向逆市布局

　　经过去年疯狂扩张后，信托证券账户资源日益短缺，不少信托公司坐地起价，单只信托账户价格提高到200万元至300万元，甚至部分叫价600万元。这不是一般新生代私募所能承受的。

　　但对于经过多年积累，产品规模大而经济实力雄厚的老牌私募，这并非难以逾越的坎。例如重阳投资管理的资产规模首破100亿元，不但大大领先其他私募，也领先不少中小型公募基金。此外，景林、武当、睿信、中国龙、明达、星石、朱雀等私募管理的资产规模同样不低于10亿元。因此，购买信托证券账户就显得不那么困难。

　　一般而言，大多数私募的扩张周期会选择在行情高涨时，但这些经验丰富的老牌私募却普遍较为理性，偏重于“逆市布局”，认为行情低迷时正是布局的好时机。因而，阳光私募“老树发新芽”的现象带来一个重要的启示——认可当前点位为阶段性市场低点。

　　例如重阳裘国根表示，当下的市场并不具备大牛市基础，因此如果市场出现系统性上涨、下跌，将反向布局。上涨时减仓，下跌时增仓，并且提到在A股低迷，人心惶惶之时，正是发行产品的好时机。重阳用实际行动来证明其所言的一切，壹私募网研究中心数据显示，重阳投资于5月26日与7月1日分别成立了重阳7期、重阳8期两只新品。而上一只产品成立的日期还要追溯到2010年1月，间隔长达16个月。

　　投资者趋保守

　　在目前低迷的行情下，要成功发行新品的难度并不小，这不仅涉及到发行渠道，还要得到投资者认同，在前段时间出现的首例阳光私募发行失败案例就是明证之一。

　　今年上半年，在疲弱的市场行情下，不少在去年表现出色的激进派私募损失惨重，作为销售主渠道的银行也承受较大压力，稳健型阳光私募更具优势。例如，在四大银行的白名单中，大部分投资理念偏向稳健，例如星石、重阳、武当、朱雀等。银行渠道的回归，大大提高私募的营销能力，发行也就显得相对容易。

　　此外，上半年阳光私募的表现缺乏赚钱效应，导致投资者心态日益趋向保守，放弃中短期带来超额收益的激进私募，而倾向于选择长期业绩稳健的私募。在目前低迷的行情背景下，重阳9期能够募集到9亿元资金，这凸显了投资者的避险情绪。