新浪财经讯 7月30日，2011年中国基金投资者服务者巡讲大型公益活动成都专场的活动举行。以下为汇添富基金黄金及贵金属基金经理刘子龙演讲实录。

　　刘子龙：各位早上好！

　　我今天很荣幸，这是我第一次来成都路演，虽然我是香港人，但是我和成都渊源很深的，刘备也算是我的老祖宗，我叫刘子龙，和赵子龙的渊源也很深的，所以我感觉还是和成都有一些渊源，今天也是简单的给大家分享一下这个贵金属的投资，始终这个分析和我们考虑买卖股票不一样，贵金属的组合有什么考虑呢？投资的逻辑大概呢？然后后面一部分可能会简单介绍一下国内对于个人投资者来说，如果我们选择参与贵金属的话，有什么不同的渠道，然后渠道之间的比较是什么样的？我们有一个图表跟大家分析一下，最后我们会讲讲这个产品里面的一些小细节，就是在贵金属这些，特别是黄金和黄金以外的贵金属的配置是什么样的。

　　这个是我这个月的第四场路演，我之前去过北京、广州、上海，现在是在成都，都是国内最大的几个城市，发现老百姓对于投资的热情很高，原因很简单，我们有时候考虑投资的时候用了很简单的逻辑，这基本上就足够了，主要原因上感觉到钱不太好用，每一年都在贬值，或者购买力在下降，我们去年看到很多很荒谬的新闻，就是说钱太多了，因为国内的投资渠道不太多，就是买股票，今年以来买A股好象不太赚钱，买房今年中央也在调控，好象就没有很多调控的渠道。比如去年我们看到什么大蒜啊、大豆啊、姜啊，猪肉啊这些，作为一个投资者来说，我们知道这些都是炒作，很多劳动都是老百姓进去之后，它就开始了。现在我们最大的目的就是要保卫我们的财富，老百姓要做这个事情，但是渠道又不够，我们应该怎么样来考虑呢？我们其实可以考虑，参考一下海外的非个人投资者，比如说政府，或者说机构投资者最新的一些行为。

　　其实所有的国家基本上都有外汇储备，这里面其实都会有黄金储备，去年很长一段时间，全球央行的黄金储备每一年都是一个净卖出的状态，他们基本上都是在市场里面抛售黄金，然后套现，去做一些政府经济的目的。但是这个图可以看到，到去年年底，去年全年，全球央行的黄金储备，处于一个金买入的状态，这些国家包括中国也是比较积极的在外户储备里面去分散风险，所以加入黄金。金融的一季度全球央行进买入黄金达到超过1390吨，政府做这个事情，我们走下去看看全球一些比较大的投行或者是商业银行，他们其实对黄金都非常乐观，有很多都会定一个目标价。这边可以看到，这是基本上由大概平均来说，大部分它们的目标价都在两千块钱左右，有一些比较积极的，比如渣打银行是5000块钱，我们可以参考一下全球比较有名的投资大师，比如说索罗斯等等，他们对黄金最近也是比较热情的，他们对黄金也可以看到，也跟刚才的投行差不多，比较保守的是2000块钱，比较积极的是5000块钱。   

　　今天我的的介绍分成四个部分：第一个部分会集中讲一下黄金，还有刚才说的黄金，我们分析它前景的时候一些逻辑和参考是什么样的。第二个部分我们也讲一下白银，全国的投资者可能是集中关心黄金，我们觉得其他的贵金属，包括白银的机会也是很多的。比如举一个例，今年的一季度，虽然4月份的时候有一个暴跌，但是现在也已经回到那个高位了这也是我们和市场环境，和黄金那些产品不一样的，我们投资不单单是黄金，我们还有一个配置是黄金以外的贵金属，在全球范围来说，贵金属是四个品种，最大的是黄金，然后是白银，另外两个是铂金和钯金。第三个部分也会介绍铂金和钯金的基本面，我们现在在保卫我们财富购买力的情况下，我们需要把贵金属的组合方向搞清楚，我们这个产品就是其中一个选择，我们把所有渠道去比较一下。第四个部分稍微详细一点的说一下这个产品里面的配置。

　　首先，第一个部分就是黄金，其实分析这个商品的话，基本上跟股票最不一样的地方，可能没有股票那么复杂，你分析这个商品的话，包括贵金属，其实你主要一开始的话，就考虑它的供给关系，这个图(PPT)其实就是过去05—10年平均的需求和供给的构成，左边是一个需求的构成，最大的很明显就是一个首饰的佣金，比如说老百姓结婚的时候去买的一些金戒指这些东西。然后大家的投资需求，占了过去5年平均的27%左右，过去很大一部分都是来自于投资需求的增长，等一会儿我们会在介绍一下这个投资需求里面的因素。右边的圆形是供给的构成，就是我们在地下去挖矿挖金出来，这个供给超了全球的一半，另外两个就是回收金和官方售金，现在全球的央行黄金储备是净买入的，所以这个供给会越来越少。现在已经挖出来的黄金，全球大概是16.5万吨，我们就说17万吨吧，还在地下面探明的储存量不到5万吨。现在每一年的新产量大概2500吨，按照这样的速度，我们探明的黄金，不到20年的时间就会全部挖光了。我在北京路演的时候，碰到一个北京的专家，他说在中国开采这个黄金的时候，越来越难，因为现在已经挖到1000米了，在挖下去有成本和难度的考虑，现在要挖下去的话，其实也是非常困难的。

　　这个图是85年到去年的全球不同地区的一个供给的分布。可以看到，其实85年开始到2000年，全球的黄金的供给其实一直都是很稳定的上涨，但是到2000年到最近十年，看到虽然有波动，但是其实已经在平稳的状态了，这是什么意思呢？就是刚才说的全球在开采黄金难度越来越高，成本越来越高，最近十年是黄金的牛市，就是金价有一个比较好的开采黄金的驱动，他们不是不想赚钱，但是黄金虽然高了，他们虽然想挖，但是也不能大幅度的增加它们的产能。基本上这个图可以举例，全球最大的两个卖黄金的官方机构，它最近的情况怎么样呢？上面那个是欧洲央行，下面的是IMF，他们其实就是过去一段时间都是主要卖黄金的主要官方机构，最近几年他们同时都在减少卖黄金的数量。刚才说的其实我们在全球的人民手上的黄金大概有17万吨左右，但是其实17万吨黄金，是不是等于黄金交易的流通量呢？不是的。这个图可以看到，这个圆形最大的一部分，就是差不多一半，就是说17万吨黄金在地面上是通过什么样的形式保存的呢？一般都是通过首饰来保存的，我们如果不是碰到一个真正的困难，我们也不会把家里面的黄金拿出来套现，这个形式的黄金保存是不会变成流通量的，所以我们17万吨的量可能占到一半左右。我们讲到供给的需求，我们和图放到一起，左边是去年全年，上面供给的增长大概是2%，下面是需求的增长是10%。就是说去年全年有100万吨黄金的缺口，是供不应求的。今年一季度的数据，供给其实是下降的，同比下降的4%，供给增长是26%，我们推出这个产品，各位有兴趣认购，这就是一个投资需求。

　　接下来我们的分析一下，为什么最近的全球需求会对黄金那么高涨呢？最近中国的老百姓也是对黄金非常感兴趣，有很多也把钱投入到黄金里面去，他们就构成了一部分的投资需求的增长，因为黄金主要有两个目的，黄金现在不是通货，它基本上可以说是一个保险，或者是保卫财富的工具，它基本上的功能是两个，第一个是兑冲货币贬值，一个避免通涨，货币贬值你手上的货币购买力就会下降，这是兑冲的第一个风险，第二个是兑冲一些风险，比如说全球不停的轮流发生一些政治、经济的风险，比如年初开始我们碰到一直以来的欧债危机，希腊不行了，意大利可能也不行了，然后中东、北非这边有“茉莉花”的风波，现在还没有结束，3月份的时候日本又地震了，然后开始核灾，这些就是所谓的风险。这些风险我们都清楚，中国以前碰到抗日，钱都不值钱了，每个人交易的时候都是用黄金。我们想说的兑冲的第一个风险是货币的风险，我们想强调的是美元贬值的风险，美元现在是国际上最硬的国际货币，其实所有的商品，包括金都是用美元贬值的，美元贬值对黄金是一个很好的趋势。这个图也可以看到欧美国家最近通涨的压力也很大，这个图是各大地区的CPI的走势图，可以看到后端，2010年4季度以后，中国红色这条线，这个很明显，我们每个月生活的成本都是在不停的走高的，你看到美国、欧盟、英国，它的CPI都在上涨的趋势里面，甚至是日本最低的这条线，它们现在CPI已经回到零了，它之前都是通缩，这个通涨是全球的问题，不能中国一个单独的问题。刚才说的美元，中长期我们来看它是贬值的，我们分析它其中一个原因就是分析美国的经济基本面。

　　(PPT)这个图可以看到，现在美国政府最关心的就是两个经济的指标，左手边的就是失业率，反过来就是就业率，右边就是房价。为什么最关注这两个呢？这对他们未来地复苏是很关键的，因为美国的GDP五增长70%是来自内需，就是国内居民自己的消费，如果你没有工作，你就没有能力去消费，你手上的房还是跌的你就没有情绪去消费，所以未来两个美国未来地复苏究竟有多靠铺，经过两轮的QE，失业率还是维持高位，6月份的时候回到9.2%的失业率，右边这个也是，经过两论的QE以后，房价是没有涨的他们已经用了两次的QE，可是对他们最关心的两个指标基本上还是没有什么改善。所以可以看到未来的复苏的步伐是非常不确定的，这也是说，他中长线来说是利空美元的，美元是全球商品定价的货币。在这个图可以看到，最近很长的时间里面，美元和金价是利益相关，红色是金价，蓝色是美元指数，虽然不是100%，但是相关的关联度非常高，所以我们中长线看到这个美元还是贬值的话，对金就是很好的一个支持。黄金基本上是保卫财富的购买力的原因就是他有一个优化的作用。

　　这个图天生就是一个保卫财富的优化的作用来自于，因为它跟全球的大类的投资品种的相关度都是比较低的，我们只是看最上面的这一行(PPT)，这个是伦敦金价和其他大类的投资品种地关联度，右边MSCI股票指数，往右边走就是JP摩根的全球债券的指数，然后是GP摩根的全球债券指数，然后是LME是商品指数，然后是油家，是CRB的商品指数，这就是硬商品和软商品房在一起，软商品是什么东西呢？就是农产品，CRB就是所有这些，包括金属和农产品的商品指数，上面这一行可以看到，基本上它的关联度都是低于0.5的，在我们的角度来说，低于0.5两个投资品种，它的关联度低于0.5就可以代表他们关联度不高，特别是和MSCI全球股票指数的关联度是0，这个我们感同身受。

　　各位估计今年年初的A股到现在的亏钱的，你买入黄金扣除以外，到现在应该是上涨10%，10%好象不是很高，但是你相对于其他组合里面的投资还还是亏，比如说亏5%，所以它加起来就是15%，黄金不是暴涨的，但是它是非常稳定的每年都在涨的。有人问，现在投资需求增长那么多了，现在还有多少的增长空间呢？黄金一直以来在人类的市场以前是通货，现在变成一个主要的投资品种，黄金占全球金融资产的比例，最左边的是1968年的是接近5%，后来因为黄金经历过一个大熊市，这个比例下降地非常厉害，可能到去年，这个比例还不到1%，就是说其实我们觉得空间还是很大的，我们回到新兴国家的投资需求，看到我们非常熟悉的金砖四国，中国、俄罗斯、印度、巴西，最近的一个情况。刚才说的全球本央行都有黄金储备，黄金储备的全部储备是有一个比例的，你可以看到金砖四国的比例，俄罗斯和印度是最近几年，他们为了分散外汇储备地风险，一直是秘密增持了很多黄金，俄罗斯的黄金储备占了全球的6.7%，印度是8.1%，但是我们中国1.7%，巴西是1%都不到。所以就是说如果中国未来也是有这样的需求，把它的外汇储备更多的分散在这个黄金，如果它只是单单追上俄罗斯去年低水平6%，它要多买多少黄金呢，2266吨，现在全球新的产量就是2500吨，中国要达到这个目的，就是把全球的新增产量全部买了，这边要说一下，虽然现在印度大概黄金储备占了全部储备的比例是8%，但是全球的央行，其实黄金的平均比例是11%，金砖四国现在的比例在国际的水平来说还是偏低的。回到中国，这个图是过去几个季度中国黄金的需求，就是包括首饰的佣金还有投资地需求，你看的到，其实最近几个季度，也是稳步的在走高当中。

　　第二个部分就是说我们发现现在要保卫财富，这不只是个人投资者的问题，国家也要保护外汇储备的购买力，然后是机构投资者，然后到我们个人投资者，平民老百姓我们都很建议他把黄金放在组合里，把贵金属和黄金放在投资组合里面。之前说过了，很多人只是关注黄金，其实其他贵金属也有阶段性的机会，所以我们设计我们产品的时候，我们放了一个比例，可以配置黄金以外的贵金属，就是老二，老二就是白银，我们这里简单介绍一下白银。白银其实我们都会有一点认识，就是因为它一直以来不止是中国，全球的几千年时间它很长时间都是通货，以前是用白银来消费的，然后近代它的地位被黄金盖过了，就是后来出现了一个英镑的金本位，美元的金本位，黄金变成了变成一个锚，是我们说的支持货币发行的实物。最近发行的白银的重要性比较被黄金盖过，后来黄金是怎么样的呢？在1945年以后，全球结束了世界大战，世界就一片混乱，对任何货币也没有信心，45年之后就出现了美国的金本位，美元和黄金有一个固定比例的汇价，就是35美元对一盎司，接下来发展下去，到1974年的时候，美国经济也出问题了，它也在打越战，它没有办法去兑现黄金和美元的汇率，就取消了这个，基本上我们的货币体系，后面现在是没有实物支持的，就是没有和任何实物挂钩，那个时候开始货币发行量就是按照政府自己的需求和想法去做。所以应该我们现在看到全球的货币的滥发就是金本位的结束，其实现在美元的购买力是下跌了，接近95%左右。白银和黄金最大的区别在于，其实黄金基本上是没有工业用途的，刚才所有史以来我们挖了17万吨出来，基本上只是通过不同的形式保存，而白银有很大的工业需求，之前有一些传统的工业需求，现在有一些新产业的工业用途，白银这个用途用了之后，这个白银的物质就会消失了所以虽然现在我们看到它的存量都比黄金大，但是有一点我们要认识的，就是基本上发展下去的话，白银是越来越少的，这个图可以看到，左边这个1941年的时候全球白银的存量30万吨左右，去年只剩下3万吨了，其他的都用掉了，在工业用途里面用掉了。所以右边的圆形说了，它现在的存量和储量比黄金大，它现在还有54吨左右，比例是黄金的两倍多，过一段时间这个比例会越来越平衡，可能过一段时间之后会达到一比一左右。刚才说了白银有工业用途，这个图可以看到，左边的去年全年的白银需求的构成，可以看到一般都是工业用途。有人说白银很多传统的工业用途，但是传统的很多工业都在萎缩当中，应该说白银的未来工业用途可能会越来越少，但是同时我们现在发现，白银在很多新产业的用途也越来越广泛，这其实就是最近的一些比较核心的白银相关的工业，无论是医疗、电子产品，更重要的可能就是左下角的新能源，其实白银在太阳能的用途是非常广泛的，就是光伏方面的用途。我们也清楚，这些新的产品，未来不止是中国，包括很多的发达国家，是未来的一个经济的转型的目标，就是说未来我们看到白银的传统工业用途可能会萎缩，可是新的产业用途会弥补这样的需求。

　　所以白银很奇怪的东西就是它有贵金属的属性，同时它又有工业的相关度，这个图可以看到，蓝色的这个是MSCI全球股票指数，这个代表全球工业的发展，黄色的是金家，咖啡色的是银价，白银在去年的时候，去年的第四季度的时候，金价有下降的当中，你看到白银是平稳的。我们那个时候白银是有一个机会去跑赢单纯的黄金金价。其实今年的第一季度，它是远远的跑赢所有的贵金属，包括金价。黄金跟白银的话，它的配置的比例大概怎么考虑的？我们考虑他们两个不同的供给关系，可是国际上面比较常用的其中一个指标，就是金银比，就是金价除以银价，现在是1600的金价，现在是40的银价，大概是40倍，蓝色的这个是金价跑赢银价的指数，蓝色的是金银比，过去十年的时间，金银比一直都是50—80倍之前在浮动，如果你可以看到这个金银比到80倍，白银相对于黄金是低估的情况下，蓝色那条线就下降了，就是白银跑赢了黄金，我们在黄金和白银的配置上是有一些分析的工具的。好刚才那个就是白银的简单介绍。

　　现在我们觉得如果贵金属、黄金、白银，我们现在都挺有兴趣的可能要放在组合里面的，那国内其实有什么渠道去参与这样的投资呢？就是这个表，比较简单一些，国内有四个比较大的渠道，左边开始最简单原始的就是你买一块黄金、白银放在家里面或者是银行里面，就是你拿着这个白银，应该说比较靠谱，当然有其他的风险，有被偷的风险，有储存的成本，第二就是买投资黄金的一个基金，它有基金的流动性，同时因为它买的东西，其实跟买实物是没有区别的情况下，这个也提供了一个跟踪金价、银价非常可靠的工具，右边是现在比较流行的是国内的纸黄金，纸白银，然后还有金银T+D。

　　我分析这个的时候，我先讲一下什么是贵金属的ETF呢？ETF很多投资者都很清楚，ETF就是跟股票一样在交易所里面挂牌，在交易所里面交易，它们交割的时期是一模一样的，我们买的是海外挂牌的ETF，但是它是贵金属的ETF，它其实是商品ETF的一个品种，这个贵金属两个大的品种，一个是非实物的支持，一个是实物的支持，比如他是黄金的ETF支持的，他会去买一块黄金放在金库里面，如果他是白银ETF支持的，会买一块白银在金库里面，就是他挂牌的他后面直接会有一块实物的支持，有一点像金本位，你发行一美元就有一块黄金在后面支持，贵金属的ETF很多的，他是通过怎么样去跟踪这个金价的呢？这个基本上是股票和基金的衍生品去跟踪金价，可是它后面是没有黄金支持的，他是一些结构性的投资工具，结果除了金价之外，你买了它还要面对这个风险，就是流动性的风险，这个会出现什么问题呢？如果发生08年雷曼兄弟的金融危机的时候，你就会破产，你恐怕就不能兑现他对你的承诺，基本上就是后面的非实物的支持，基本上这个ETF的价格就会下降的非常厉害。

　　讲完这个我就比较一下，他们其实基本上，我们从最右边的金银T+D，金银T+D它是一个远期的投资工具，我和国内投资者聊过，他们非常不建议个人去买这样的东西，因为有一个保证金的操作模式，如果你比是一个专家，你有工作，不可能每天去盯着这个金价银价，买这个产品其实你的风险非常大，就好象一个无底洞一样，因为有保证金的，你要补仓的时候，就好象是一个无底洞一样，这样产品是不能守的不能抱着一个长期投资的心态去买。纸黄金、纸白银是非常流行的他的门槛一样的低，但是跟它们的区别在于，它是没有实物支持的，它也是通过一些办法去跟踪金价银价，可是我们这个是有实物支持的，我们这个产品相对于院士的，就是买入实物，我们基本上通过这个工具，拥有这块实物的黄金和白银，但是我们是把所有的钱集合在一起，给挂牌的海外的ETF的经营商上，把这个成本分散了，如果你买这个，放在家里，更有被偷的机会，所以基本上我们有实物经营的安全度，可能有一个缺点就是不流动。是这么一个问题。这个基本上是用文字总结一下，我刚才说的比较安全，比较流动，比较便宜，透明度比较高，门槛比较低得好处。

　　刚才说了，简单介绍过贵金属实物ETF之后，(PPT)这个图基本上就是全球实物支持的ETF的标的，最高的就是这个机构，它其实是现在全球，包括政府第六大的持有黄金的机构，它持有大概接近1300吨的黄金，比中国还要多，我们不计算政府的话，它是全球最大的持有黄金的机构，04年成立到现在，持有黄金量150倍，这个标的证明什么呢？我们参与去买他们挂牌的ETF它们的规模非常大，流动性也非常好。下面看到的是其他的一些实物支持，可以看到他们总资产的规模也是非常大的。最后再简单一下这个产品的一些细节。我们这个产品叫贵金属不叫黄金的原因是，我们确实主要的配置是在黄金，可能我们有一个主要的产品配置到这个贵金属，就是我们刚才说的白银、铂金和钯金，现在市场上有一些黄金类的产品，这个图我们跟他们比较一下，左边的一个添富贵金就是我们的产品，在市场里面也是卖实物支持的ETF产品，后边是另一个黄金主题的产品，我们这个产品跟之前的黄金实物支持的基金产品，不一样的地方在于我们其实买黄金还有黄金以外的贵金属的ETF，我们买的也是海外挂牌实物支持的ETF，如果我们在配置的判断是对的情况下，我们其实是有机会跑赢单纯的一个金价，这个就跟另外一个产品不一样的地方，它只是跟踪金价的单一的标的。最右边的这个是另外一个市场已经存在的产品，它跟我们不一样的地方是，它基本上其实是买的黄金主题相关的投资工具，它不是买实物黄金，或者是实物黄金支持的投资品种，它买的可能是黄金矿股，或者是衍生品，他们其实主要是跟踪金价，我们跟踪的是金价，包括金价以外的贵金属的一个走势。其他的基本上我也不多说了。

　　现在汇添富第一个QD基本是我和另外一个经理一个管的，现在这样一个组合，在英国的一个硕士。然后CFA的资本，刚才聊了很多黄金和白银，贵金属还有两个比较小的品种，铂金和钯金，铂金就是我们俗称的白金，现在很多介质都不用白银了，都是用铂金，因为它的硬度更高一些，铂金和钯金相对于黄金和白银，其实是更稀缺的虽然全球也有实物支持在挂牌，但是它的选择品种也少一些。在分析这个铂金，其实我们也是说一下它的需求的构成，其实从它们的用途来比较的话，它虽然有贵金属的属性，可能它可能某程度某一个角度来说，它比较接近白银，因为它有很多工业用途，它的工业用途只要一直以来都是汽车的行业，白金和钯金很长一段时间都是汽车废气催化剂里面的一种原料，他有很多其他新产业的工业用途，右边这个土可以看到很多都在电子产品里面的工业用途。这个是钯金的，他的用途构成跟刚才的铂金用途很类似，主要也是汽车废气催化剂，还有其他新产业的工业用途。

　　为什么我们觉得黄金以外把其他贵金属放在里面的话，做不同的配置，阶段性的配置考虑呢？因为我们看到，虽然他们四种都是贵金属，可是它们每一年，它们的收益率都是有区别的，如果白银比较低估，或者铂金比较低估的我们配到黄金上去，能跑赢单纯的金价走势，这是一个总结，基本上我们先了解到贵金属的投资，大概的作用是主要保卫财富的购买力，如果我们的认同，现在需要我们去保卫我们的购买力，因为全球的货币都在滥发当中，短期也不会改变，还有全球低元(音)的风险，没完没了，还有欧债危机，只要欧元存在下去，我们就会不停的听到希腊不行，意大利不行等等这样的信息，我们要通过什么样的渠道，适合我去参与这样的投资品种，在个人投资者来说，其实很简单，如果看好这个贵金属价格，我就找一个他比较安全便宜的，透明度比较高的，流动性比较强的渠道，这个也是说为什么我们这个基金另外有一个特色，就是我们是一个这样的东西，我们建仓期结束了，在上海交易所挂牌，投资者可以去参与这个基金，就是到指定的地方，去一级市场申购、赎回这样的黄金，它可以在上海交易所里面跟其他的人去交易，这就好象是股票一样，这个是二级市场，这个交易如果在这个东西里边交易的话，他交割的时间更短一些，我们考虑到这样，希望投资者会在交易方面有更多选择。

　　这边这个图我简单的介绍一下，刚才我们不停的说黄金以外的贵金属会有一个弹性的配置，大概是这样的，我们其实这个仓位，就是投资于海外投资挂牌的ETF的仓位比率是90—95%，基本上满仓的状态去投资，在这个仓位里面，我们买这个黄金的比例不低于70%，然后其他的就会有弹性的配到黄金以外的白银、钯金、铂金以外的ETF，举一个比较极端的例子，我们有一段时间发现黄金在贵金属里面机会是最高最好的，我们是98—95全部配到黄金，我们如果发现其他的品种有一个机会跑赢黄金的话，我们就用不超过30%的仓位去配其他的贵金属，这个大概就是所谓的大型贵金属配置的一个细节。

　　我的介绍就到这里，谢谢各位！

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