在文章《私募证券基金业绩持续性研究(一)》中，以绝对收益率为业绩衡量基准分析了中国阳光私募基金业绩持续性。研究发现，总体上，阳光私募基金过去两年的业绩在未来两年没有持续性，而过去一年或更短时间内的业绩在未来一年内具有持续性。本文以詹森指数为衡量私募基金业绩的基准，研究阳光私募业绩的持续性。詹森指数是测定证券组合经营绩效的一种指标，能评估通过主动管理的基金业绩优于基准的程度。

　　一、       研究方法

　　本文使用指标詹森(Jensen)指数作为私募基金业绩基准，使用业绩二分法建立二列联表，通过卡方检验检验私募基金总体业绩的持续性。本文使用的数据来自私募排排网数据中心提供的中国非结构化证券投资信托计划收益率数据。

　　文中实证方法的设计与上文相同，通过设置不同长度的观察期和检验期，在观察期与检验期不同组合下比较基金业绩排序变化情况，从而判断基金观察期与检验期业绩表现是否有相关性。分析方法具体步骤如下：

　　1)      样本期：2007年1月至2011年5月

　　2)      观察期和检验期分别为1个月，3个月、6个月、12个月、24个月。将不同的观察期和持有期组合后可得25组时间段(滑动窗口)。

　　3)      每一个滑动窗口，以2007年1月为起点，往后滑动，滑动步长为1个月。

　　4)      每一个滑动窗口内，分别计算每个基金在观察期及检验期内的收益率，并分别与本期内所有基金收益率中位数比较。当基金收益率大于等于中位数时记为“W”，否则记为“L”。因此，基金收益率在观察期与检验期业绩排序状态有四种情况，在观察期与检验期都为W，在观察期为W检验期为L，在观察期为L检验期为W，在观察期及检验期都为L，分别记为“WW”、“WL”、“LW”、“LL”。

　　5)      记录每个时间段组合，每个滑动窗口上述四种情况出现的次数，并取得四种情况出现频数的平均值，形成二列联表，共可得25个二列联表。

　　如果基金业绩具有持续性，则“WW”和“LL”出现的概率要比“WL”和“LW”出现的多，即P(WW)* P(LL)/P(WL)*P(LW)>1。

　　二、       实证结果及分析

　　下面列出了用上述分析方法得出的基金业绩输赢频数情况与利用二列联表和卡方检验进行显著性检验的结果。

　　我们所设置的25个时间段组合下共有682个滑动窗口。经过计算所有这些滑动窗口中基金业绩排序四种情况的P(WW)* P(LL)/P(WL)*P(LW)值得出，有586个滑动窗口中P(WW)* P(LL)/P(WL)*P(LW)值大于1，约占总数的86%，从一定程度上说明了阳光私募基金业绩具有持续性。

　　从统计检验的角度考察阳光私募基金业绩持续性，下表是25种时间段组合下，对于基金业绩基金输赢平均频数进行的卡方检验结果：

　　表格 1 阳光私募基金业绩二列联表卡方检验

　　由上表看出，所有时间段组合中，有13种时间段组合(表中黑色字体)情况下的P值小于显著性水平0.05，接受观察期与检验期基金业绩之间无相关性的原假设；剩下的12种时间段组合P值都大于0.05，表明观察期与检验期基金业绩之间是相关的，即基金业绩具有持续性。具体来讲，私募基金过去12个月的业绩在未来1个月、3个月、6个月、12个月及24个月内都有持续性；私募基金过去24个月的业绩在未来1个月、3个月、6个月、12个月内具有持续性。

　　此结果与上文中以私募基金绝对收益率为评价基准而得出的结果不尽相同。这也表明了，在衡量基金业绩标准不同的情况下，基金业绩持续性也有不同的结果。

　　三、       结论

　　由对2007年1月至2011年5月期间中国阳光私募基金业绩二分法统计分析结果表明，阳光私募基金过去12个月的业绩在未来1个月、3个月、6个月、12个月及24个月内都有持续性；私募基金过去24个月的业绩在未来1个月、3个月、6个月、12个月内具有持续性。

　　本文使用的评价阳光私募业绩的基准是基金的1年期詹森指数的排序，所得出的持续性结果与以基金绝对收益率为基准的结果大不相同。这也表明了，在衡量基金业绩标准不同的情况下，基金业绩持续性也有不同的结果。因此选择合适的基金业绩评价基准也是不容忽视的关键因素。

　　仍然要强调的是，基金经理和公司投资理念是基金投资风格，业绩表现的最终决定因素。如果一个基金的基金经理有更换或者基金管理人的投资理念，投资风格有较大变动时，历史业绩并不一定能预测未来。因此当某个基金有上述变动时，不能单纯从基金历史业绩数据去预测其未来的表现。