汇添富基金国际投资副总经理刘子龙

　　新浪财经讯 7月23日，汇添富基金黄金万里行投资交流会第二场在上海举行。本次活动的主题为“黄金升级 投资高地”。以下为汇添富基金国际投资副总经理，现任汇添富亚洲澳洲成熟市场优势精选股票基金经理刘子龙演讲实录。

　　刘子龙：大家下午好。

　　今天主要是介绍一下贵金属，黄金，包括黄金以外的投资机会，然后我们也介绍一下我们要推出的产品，设计背后投资的逻辑是怎么样的，到最后简单介绍一下这个产品理念的构成。

　　我们先说一下这个背景，现在很多人关注黄金或者其他贵金属的投资，今年以来很多买A股的或者帮助我在做港股的，很多到现在都是亏钱的，年初到现在你买黄金的话，到现在扣除所有的成本，手续费的话你大概有差不多10%的收益率。这不是说贵金属黄金一定比股票好，意思是说阶段性的话黄金这个品种或者贵金属这个品种当其他的品种走的不好的时候，它可能反过来会有一个基本上对冲的风险和作用。

　　我们说一下最近老百姓最关心的问题，最近两年我们经常在国内听到很多新闻，说钱太多了，有通胀的问题，钱太多了好象也没有什么投资机会，买A股的话A股最近几年表现不太好，买房吧现在政府又在调控，结果很多钱跑到其他地方去，为了保卫他们财富的购买力。他们做什么事情呢？把所有的商品都炒了一遍，我们在中国生活这些是比较熟悉的。

　　这个大背景是什么？因为现在通胀或者说货币贬值的趋势变成一个大概率事件，我们手上有财富，我们最主要投资都是保卫我们的财富。作为个人投资者当然有很多选择，我们先考虑一下其他规模不一样的投资者他们最近几年在做什么事情，包括国际政府的中央银行，还有国际比较大的机构投资者，他们最近几年做什么。这个图是说过去很长一段时间全球范围里面的央行它其实把它们黄金储备卖出套现，从全球范围来说过去很长时间是卖出黄金。从2000年开始全球一直是净卖出一直到去年2010年开始净买入。当然其实里面净买入有很多一部分是新兴国家，包括中国。今年第一季度全球政府净买入已经到129吨，超过去年全年净买入的水平了。政府是这样，那国际投资者怎么看这样的问题。总结一下，有比较大的国际投行他们对黄金和股票的价格，瑞银的那个是1650，已经达标了，最近也没有什么更新，估计他下一步可能把目标上调，其他的大概是2千美元，最积极的是渣打银行，是5千美元，拿一个平均来说是2千美元左右，可能是今年的目标。

　　这一段时间比较著名的所谓投资大师，著名的国际投资者他们也有他们的目标价，索罗斯，最右边的是吉姆罗杰斯，他们基本上起码也是在2千块钱，比较积极一点在5千块钱左右，很多人说黄金现在已经到1600了，1400的时候有人说有泡沫，1600也有人说泡沫，但是这些大师觉得没有泡沫，没有到2千的话我们基本不用考虑有泡沫的问题。

　　今天的演示分为四个部分。第一个部分我们介绍一下我们作为一个个人投资者来说怎么看黄金的投资，我们分析黄金要注意一些什么方面。第二，除了黄金以外，其实黄金是最受人关注的贵金属，但是最近我们应该除了黄金以外也要关心一下白银。白银从去年年底到今年年初，到4月份前它远远跑赢其他的贵金属，包括黄金。我们这个产品也跟现在市场里面的产品不一样的地方，我们不单单追踪黄金，我们也追踪黄金以外的贵金属，包括白银，白银是黄金以外最大的贵金属品种。第三个部分，如果我们认同现在我们真的需要保卫我们的财富，我们考虑贵金属放在我们的财富组合里面，我们在国内有什么好的渠道呢，我们把一些不同的渠道稍微比较一下。最后一点时间，简单介绍一下我们要推出产品的细节。

　　黄金跟商品一样，但是分析商品跟股票是不一样的，股票要考虑管理的水平之类，商品很简单就是你考虑供求关系，对黄金来说我们先分析一下供跟求细节构成怎么样，左边那个是过去5年平均需求的构成，右边是一个供给的构成。需求的构成我们很明显知道的61%是首饰用金，是我们结婚的时候需要买的金饰。另外是投资，现在占27%，最近一段时间黄金价格突破1千块钱比较大的原因是因为全球投资需求涨幅是比较大的，等会儿我们有一个数据会证明。然后在供给方面很明显，最大的供给，平均每一年从金矿里面把黄金挖出来，所以矿产金占56%，另外是回收黄金。从去年开始全球政府的黄金储备是净买入的不是卖出，所以这部分只会越来越少。

　　我们先说一下供给的分析，现在这个是一个背景，现在有史以来挖出来的黄金是17万吨，在地下面黄金的产量大概不到5万吨，现在每一年金矿的产量大概是2500吨，什么意思呢？如果地下黄金不到5万吨，产量不变的情况下，19年就可以把黄金挖光，现在加上我们手上的黄金大概是20余万吨左右。这是每个地区的一个供给情况，把矿产金+回收金，在1985年开始每一年的供应都是比较大的，稳步的上升。可是2000年以后，我们要注意2000年是这一轮黄金的大牛市的开始，价格是上去的，可是你看到每一年的产量在比较稳定的水平里面波动，主要原因我们虽然还有5万吨，但是我们现在挖下去难度越来越高，成本越来越高，还有一些环保的考虑。最近我跟在北京一个中国黄金专家说，在中国很多金矿已经挖到地下面1000米，每一年产量是2500吨，走下去的话包括成本和难度是很大的。

　　同时也考虑到官方的售金，现在全球都是净买入，全球有两个比较大的售进的投资机构，上面是欧洲央行，下面是IMF。最近一段时间他们售金的程度减少的非常快。现在在地面，我们在手上的大概是17万吨黄金，但是它是通过什么形态保存的呢？这个图标说明这个构成，超过一半是老百姓手上的首饰用金，虽然在17万吨在我们手上，但是流通的一半都不到，因为老百姓手上的黄金有很多是有纪念意义的，如果你没有战乱，你不会把家里面的金溶掉套现，17万吨里面大概有1万是没有流动性的，另外一些是其他的投资需求或者是其他官方手上的黄金，缺钱的时候他们会在市场里面卖出来套现。

　　这是供给跟需求的细节，左边可以看到去年全年供给增长了2%，可是去年全球需求10%，就是说大概去年供给的缺口有100吨左右。右边是今年地一般季度的，供给同比下降4%，可是需求占10%，当中增长比较最快的是投资需求，这是最近比较大的原动力，为什么投资需求最近几年有这么猛的上涨，我们考虑需求为什么很多投资者现在考虑把贵金属、黄金放在他们投资组合里面，所以就引发了投资需求的爆发。

　　投资需求现在很多人在考虑这个投资的品种，黄金主要有两个大的功能，第一是对冲货币贬值，货币的购买力下去从另外一个角度说意味着通胀。我们在中国很清楚，包括在欧美国家，包括美国，它的通胀率最近几个季度有比较明显的上涨。黄金另外一个大的功能是遵从地缘的风险，地缘的风险我们看到的从年初开始有次贷危机，然后有北非跟中东的风波，没多久发生日本的地震，后来结束以后发现美国经济没有复苏，同时它也结束了QE2。最近又发现不只是希腊有问题，意大利也有问题，今年是没完没了了，全球不同的地区都是它的风险出现，。右边是全球的投资需求对黄金的增长，也是很明显的。

　　刚才说了两个目的，第一是对冲货币通胀率，这个图是全国主要国家，主要地区的CPI，可以看到在右边中国通胀率上涨的比较快，其他的欧美国家，英国、美国、欧盟、甚至是日本它的通胀率都在上涨当中，我们现在面对的通胀大的环境不是中国的问题，是全球的问题。然后其实我们要对冲的另外一个，主要是全球货币贬值，全球最硬的货币美元，美元其实也在贬值当中。雷曼危机以后美国的经济完全没有好过，虽然他实施了两个QE2，可是他们最关心的两个经济指标，第一个是失业率，右边是他们的房价，这两个一直没有气色。去年他们宣布QE2，他其实他上个月还失业率是9.2%。右边房价其实在低迷当中，为什么这两个指标是美国最关心的？因为美国经济70%是内需主导的，多少老百姓要在美国消费，但这两个指标跟他们消费的能力有直接相关，这两个指标如果没有改善的话，美国自己的老百姓是没有消费的能力，就直接影响到未来美国经济复苏。因为黄金是用美元定价的，所以很多人也理解到过去很长时间，美元大部分时间跟黄金定价是利益相关的。

　　黄金另外一个功能是对冲保险的功能，它主要原因是什么呢？因为金价跟全球大部分主要的投资品种，它的关联度都是很低的，这也解释了，比如举一个例子，今年年初到现在买A股大部分是亏的，除非你选股非常厉害，可是大盘都是跌。可是买黄金的话，从今年年初到现在你起码有超过10%的收益率，原因就是因为这张图的问题，这个图你只要看上面这一行就可以了，这个是伦敦的均价，这是全球股票指数，右边是全球债券指数，再旁边是全球新兴国家的债券指数，再过去是金属指数，再过去是油价，然后最后是CRB，就是说它硬的商品跟软商品放在一起，里面包括金属以外，包括农产品的指数。可以看到跟黄金的相关度是低于0.5的。在投资界的话，如果两个品种低于0.5的话，就代表他们相关度偏低，最高的是全球债券指数是0.41，理应相对来说比较低的，但是因为黄金有债券的一些功能，就是把保险的功能。

　　有人说投资需求涨的那么快，那在全球范围来说还有空间吗，这都可以参考一下。以前黄金作为全球资产投资品种来说，它的比例在1968年的接近5%的，后来因为1980年黄金经历过比较大的熊市，比重马上上去了。可是到去年年底全球范围内黄金的投资占全球金融资产的比例不到1%，投资的需求还有很大的空间。

　　我们再看一下新兴国家，投资的需求很大部分是新兴国家，包括新兴国家的政府，他们要分散他们外汇储备的风险，他们加倍地满足黄金。我们用我们最熟悉的金砖四国作为例子。右边可以看到黄金占他们外汇储备的比重，印度这几年非常低级的，从他们的外汇储备里面买入黄金。俄罗斯去年年底已经达到6.7%，印度是8%，中国是1.7%，巴西1%都不到。这代表什么呢？中国去年年底外汇储备还不到三万亿，现在已经三万两千亿。如果中国跟巴西他只是希望追上俄罗斯，他就买多少黄金呢，以他的储备。中国来说到到6%的话要多买2600吨黄金。但是刚才说了现在全球全年的新产量是2500吨，只要中国做这个事情把全年一年的新产量都给买掉了。其实全球央行的外汇储备，黄金的比例平均是10亿，所以现在金砖四国的比例都是偏低的。回到中国，这个图表是中国，中国的投资需求加首饰用品的需求，也可以看到最近几个季度涨的非常厉害。

　　说到黄金，这个结论是什么？我们看到无论是全球的国家，还是国际的投资者，还是老百姓，其实在未来地缘风险没完没了的情况下，货币购买力越来越低，越来越不值钱，我们为了对冲通胀，黄金是一个非常必须的在组合里面的一个配置。刚才说了很多人只是关注黄金，那我们再介绍一下白银。白银以前我们的先人更熟悉一些，因为古代，不只是中国，在全球范围它都是一个通货，它比黄金更早以前变成储存购买力的工具。刚才说了白银有一段很长的时间都是通货，对中国来说近代有什么比较大的历史事件跟白银有关系。比如200年前的鸦片战争，我作为一个香港人比较关心这件事情，所以我觉得比较深刻。那个时候英国输入鸦片是因为他之前有很长一段时间跟中国的贸易是逆差的，他需要中国的茶叶，需要中国的瓷器，中国没有什么需要从英国进口，结果发生什么？英国大量的白银流入中国，英国为了要应对这样的趋势，因为会影响他们经济的实力，然后开始输入鸦片，然后出现战争，后来整个中国的现代史都已经改变了。白银某种程度是中国现代史一个比较大的考虑因素。

　　白银到近代的时候开始失去了通货的能力，大概也是两三百年左右，当时他在全球统治四分之一人口的比例，开始他通过白银白银作为所谓英国的金本位，就是因为支持他的货币。慢慢开始发展下去重要性开始下降了。后面我们也很清楚，后来货币体系改变以后也变成美元的金本位。然后一直到1971年的时候美国宣布要取消金本位，以后发生什么事情都说以前我们的货币其实都是跟实物挂钩的，无论是白银，无论是黄金。可是到1971年美国宣布了金本位之后出现什么问题呢？我们的货币只是一张纸，后面是没有东西支撑的。我们现在看到全球的货币泛滥其实不是最近几年出来的事情，其实应该是从1971年金本位结束之后开始。没有数据可以证明这一点，都说美元在金本位结束那一年到现在的购买力用黄金来计算的话，其实它已经下降了94.4%，接近95%。美元贬值这个事情从金本位结束之后，当所有货币基本上没有所谓的锚以后，让实物限制它的发行量以后，实际上就已经泛滥了。

　　接下来介绍一下白银跟黄金的最大区别，虽然他们两个人某种程度上都是贵金属，可是白银跟黄金最大的区别是黄金基本上没有工业用途，但是白银一直以来都有工业用途。什么意思呢？虽然白银的存量跟产量都是远远大于黄金，可是你走下去的话一旦反过来可能白银慢慢就会变成稀缺了，为什么呢？因为它的工业用途，你用了白银，这块白银都会消失。黄金我们挖了17万吨出来，它从来没有在这个地球上消失过。左边那个图说大概70年左右的时间，白银那时候的存量大概30万吨，然后因为工业用途用掉，剩下去年的3万吨。右边的图可以看得到现在的存量跟产量，现在白银应该是54万吨，也是超过了黄金的两倍左右。刚才说了因为他有工业用途，慢慢这个比例会越来越失衡，可能过一段时间以后可能是1：1的比例。

　　我们也分析一下白银需求的构成，其实有55%是工业用途，它作为一个银器或者首饰的用途，还有投资的用途，大概三分之一左右，最近  投资用途的涨幅也是非常高的。右边那个图是那个图一个增长的比较。有人说白银以前的工业用途其实都是传统的用途，以后这些传统工艺慢慢萎缩到没有这些用途。其实刚好是这个时候白银发现了很多新的用途，这个图就是说未来新能源或者说一些新科技，电子产品，电子的消费都是未来的亮点，刚好这些领域其实都有关于白银的用途。特别是在新能源，太阳能有很大的白银的用途，所以新的用途也是未来很多国家，中国、美国都是在关注的一些新行业会突然间有一个爆发新的白银的工业用途。就是说他的用途让它的供给继续走向稀缺的局面。白银是比较奇怪的，白银因为它超过一般的工业用途，它可以说里面有黄金贵金属，还有经济增长的两个部分都在里面。这张图中可以看到黄色那个是黄金的走势，蓝色那个是全球股票指数，我们用来代表全球的经济发展的速度，咖啡色的就是白银。因为时间比较长，但是有一些时间可以看得到的，黄金有时候下跌的情况下白银是平稳的，到后面大家可以看到，去年第四季度的时候到今年的4月份白银其实是远远跑赢黄金。然后在跑赢黄金的时候，全球大部分都是在用金银比，就是说金价是银价的多少倍。蓝的那条线是说黄金跑赢白银的指数，可以看得到是什么呢？在过去大概10几年的范围内，金银币都是在50倍到80倍范围里面过度，而且每一次如果金银比到了80倍，金太贵了，金是银的80倍价格，金可能是高估或者银是低估的情况下，下面那条线就夏代，下来是什么意思呢？黄金没有跑赢白银，反过来说就是白银跑赢黄金，意思是什么呢？过去一段时间确实我们可以找得到一些白银跑赢黄金的一些机会。

　　这四个比较主要四个方式，最简单的是跟古代一样，我买了一块金条放在家里面保存着，这个可以说是最没有风险，你没有对手方的风险，因为实物你已经拿着了。但是另外一个风险就是储存的风险，你可能有机会被偷。你买黄金的门槛比较高，保存的成本也比较高。第二，你通过去买台湾上市实物支持的那些，介绍一下实物支持是什么意思？ETF就是说，好象股票一样在交易所里面挂牌，在交易所里面买卖，可是它有流动性的好处，它后面是你买了ETF，它会拿你的钱去买后面一块实物的东西，如果我们说是实物黄金ETF，他拿你的钱去买一块黄金，然后放在他指定的金库里面，如果是白银的话，他买了一块白银放在银库里面。所以，这就是实物支持的那些。反过来肯定有非实物支持的那些，这些在全球范围里面其实很多很多，他们会通过什么呢？他们不是买一块黄金，不是买一块白银，他们买一些投资工具，可以足够让他们去跟踪黄金，金价或者是银价。那里面可能是什么东西呢？有可能是衍生品，有很多是投资的一些合同。那会出什么问题呢，可能后面没有贵金属支持的，可是它也有一些非对手方的风险。第三个各位都比我清楚，就是纸黄金，纸白银，这基本上是一个非实物的投资平台。后面那个金银T+D其实就是一个衍生品，基本上是远期的合约。我这个表格里面有点太多，但是其实主要强调的是每首最低的交易量。如果你通过基金去买海外上市的贵金属实物支持的一些，最多1千块钱。其他的都是在几千到几万块钱的水平，就是门槛比较低。

　　还有要去关注的基本上是交易成本，还有流动性，可以看到有一些纸黄金跟ETF支持，它们都是流动性比较好的，但是刚才强调两个不同的方面，实物支持的贵金属它有实物支持，跟纸黄金是不一样的。

　　刚才四个渠道，四个平台，去总结一下就是说第一我们跟你去买一块实物的黄金或者白银是一样的稳当，可是没有这些储存的风险，没有储存的烦恼，没有流动性的问题。因为刚才说了实物支持，其实好象像股票这样进行买卖，它套现也比较容易。但是相对于其他两个品种，我们比他们更好是因为我们没有实物支持，也没有对手方的风险。

　　刚才说了实物支持ETF在全球范围内有什么标的呢？举了几个例子，这是全球最大实物黄金的ETF，如果它是包括全球政府的持金加上黄金储备的话它是第六大，就是说它的持金比中国的持金还大，它的规模大概有1300吨左右。如果非政府的机构它是全球手上持金最大的一个机构，它其实2004年成立的，2004年到现在持金量增加了150倍，从那个时候开始全球猎头记者有很多把他们的钱配到贵金属，就是黄金ETF里面。

　　最后讲一下汇添富产品。我刚才说了我们跟其他产品不一样地方就是我们不单单是黄金，我们还会有一个动态的配置，除了白银还有其他两个贵金属，就是鈀金跟铂金，铂金其实就是白金。这两个贵金属相对于黄金、白银更稀缺一些，但是它在全球范围内也有实物支持，因为它更稀缺一些，它的标的可能会更少一些。

　　现在是在中国市场里面可以选择的贵金属品种的基金，我们进行了比较主要是突出我们跟其他基金的区别。我们是有实物支持的贵金属，中间那个也是买实物支持的ETF，可是他只买黄金。我们跟他们的区别在于我们黄金以外还有一个农产品配置代替贵金属，主要是白银。然后第三个是黄金主题的基金，它是通过一些方法去追踪金价，可是它里面不买实物支持的东西，他买的很多是股票，可能是衍生品，它这个通过投资工具来跟踪金价。这个跟我们的区别在于我们买的全部是实物支持，它后面有一个金或者白银在金库里面。

　　最后介绍一下鈀金和铂金，这两个东西简单介绍一下，这两个是稀缺资源，表面跟白银没有什么区别，但是硬度比黄金白银还要高。这两个跟白银比较相似的地方就是除了它有一个首饰的需求，贵金属的特性外它其实有很大的工业用途。一直以来鈀金和铂金都是汽车飞机催化剂的用途。另外还有一些工业用途，我们可以看到这个是铂金，它的工业用途跟白银有点相似，未来很多都是以在电子领域里面的用途。所以未来新的产业会继续需要用这两种稀缺的贵金属。这个是鈀金，其实它的构成也比较类似，而且它的用途也是大部分在汽车行业里面。

　　从这个图大家可以看到，从1995天开始每一年四种贵金属的表现是有差别的，如果他们都是一样的我们只是配黄金就可以了，不用那么麻烦。我们挖掘这样的形态，有时候某一些贵金属甚至会讨论黄金，如果我们有公开配置的时候，我们基本面趋势判断是对的时候，我们把那小部分配到贵金属，我们就能跑赢单一的黄金金价走势。

　　其实全球如果能投的大概50个左右，因为贵金属非实物支持的有几百个，但是实物支持的，因为它考虑到它需要买一块黄金放到金库里面，所以有实物支持的大概50个都不到。而且大部分都是在全球主要的交易所里面挂牌。可以看到实物支持贵金属ETF挂牌三个大的市场是纽约、瑞士和伦敦，这也是解决了很多投资者的担心，比如说会不会有一个流动性的问题，然后有交易所的风险监管的问题，这都是全球最主要的交流所里面挂的ETF，然后我们也是通过这个方法避开了监管风险。

　　这些是我们产品的细节，我接下来介绍一下配置的问题，我们一个基金只配两种资产，一个就是实物支持贵金属ETF，还有一个是现金，现金我们保留不低于5%，因为我们要应付其他一些现金流的需求。起码95%我们配到实物支持贵金属里面，95%的部分里面70%以上是黄金跟ETF，剩下都是刚才说的黄金以外其他贵金属的动态配置的部分，在不超过95%里面的30%。我们ETF全部的仓位不会低于90%。所以刚才说虽然我们有一个贵金属的动态调整和配置，其实大部分还是在黄金。可是为什么我们这样考虑？因为黄金始终是流动性比其他的贵金属，包括白银要强，而且它的波动率也是比较低。我们只是希望可以在30%里面争取能够阶段性的跑赢单一的金价。

　　我的介绍到这里，其他细节我们会后交流，谢谢！