德圣基金研究中心

　　回顾二季度的基金投资，由双汇发展停牌引发的恐慌性赎回是基金投资中一件值得记住的事件。一季度末曝光的“双汇瘦肉精事件”使基金投资者产生恐慌，媒体长篇累牍的报道更是加重了投资者的恐慌情绪，投资者纷纷赎回重仓持有“双汇发展”的基金。而近一个季度过后，双汇事件在二级市场上的影响逐渐淡化，基金投资者有必要回过头来理性反思，针对双汇事件而发生的大量赎回是否明智，在类似的事件发生时应如何采取理性决策。

　　双汇复牌对相关基金净值影响甚微，恐慌赎回得不偿失

　　受3·15曝光影响，基金集体重仓股双汇发展当日跌停，停牌，投资者普遍担心，双汇发展未来股价面临大幅下跌，同时，持有双汇发展的基金公司也发布公告，对停牌后的双汇发展进行估值，其中重仓双汇的兴业全球和大成对其进行向下10%的估值调整，更增加了投资者的恐慌情绪，为了避免双汇发展开盘后大幅下跌导致所持有的重仓双汇的基金净值损失，投资者纷纷在双汇停牌期间赎回10年四季度重仓双汇的基金产品，其中，兴全全球和国泰优势在11年一季度遭遇了大比例赎回，赎回份额占到期初份额近50%，大成旗下基金也遭遇了不同程度的赎回。见表1。

　　表1：一季报重仓“双汇发展”的基金一季度遭遇大比例赎回

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　　然而投资者的恐慌性赎回是否取得了应有效果呢？

　　随着当时基金一季报的公布，重仓双汇的基金多数遭到投资者的赎回，以规避双汇开盘后可能出现的连续暴跌。事后来看，双汇发展复牌后出现了连续两个跌停，随后基本止跌，整体跌幅在25%左右，如果考虑到基金公司已经进行10%的跌价估值，双汇股价下跌对基金实质的影响为15%的下跌幅度，即使基金重仓双汇占基金净值10%的上限来算，该事件对基金净值的影响在-1.5%左右，对基金投资者买卖一次的手续费2.0%而言，本次双汇事件的赎回再投资并不划算。

　　在双汇事件发生后，投资者根据一季报重仓持有双汇的基金名单来选择赎回基金，其中，持仓比例最重的兴业全球视野等基金遭遇赎回比例最大。但自4月19日双汇发展复牌以来，这些基金的净值表现并未受到双汇股价的重大影响。从图表2来看，其中遭遇最大赎回的兴全全球在双汇复牌后基金净值表现反而一路领先，相对同类型基金取得了3.22%的超额收益。

　　可见，单纯因为重仓双汇而赎回优质基金，并没有起到投资者期望的回避损失目的。

　　图表2：一季报重仓双汇基金自双汇复牌后的业绩表现(4.19～7.21)

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　　投资决策中理性分析应代替恐慌情绪，情景分析有助于作出正确决策

　　双汇事件发生后，对这一事件后续影响的恐慌情绪，以及对双汇事件恶劣性质的反感情绪导致了投资者大量赎回。但投资不等于情绪或道德评判，在作出投资决策时，投资者应区分恐慌情绪与理性分析。

　　对于基金投资者，什么样的情况适合赎回呢？我们认为在无法确定事件影响的情况下，投资者可以进行简单的情景模拟，假定最坏情况发生时可能造成的影响，并以此来决定是否作出赎回决定。

　　在重仓股出现突发事件时，基金在不同持股比例和事件股票不同跌幅下，基金出现的净值损失情况见表2。在假定其他条件不变的情况下，普通投资者偏股方向基金申购加赎回费用为2.0%，如果重仓股占净资产比重在5%，事件重仓股下跌幅度40%，投资者才能平衡申赎费用，而如果重仓股占净资产比重在基金投资上限10%，事件重仓股需要下跌20%，可以平衡申赎费用。然而，在类似事件，事件股票停牌后，基金普遍会对事件股票进行动态估值，因此，事件股票需要更大的跌幅来平衡投资者申赎基金带来的交易成本。

　　图表3：不同的持仓比例和跌幅对应的基金净值损失

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　　基金投资：莫用短期事件决策长期投资

　　从投资周期来看，双汇事件本身为短期脉冲式影响，其后双汇股价稳步走高更是反映出事件发生后存在超调；而基金作为投资期限较长的品种，更应该，从基金的投资能力和业绩，作为投资决策的依据。

　　双汇事件发生后，我们观察上述重仓基金在随后一个季度的业绩表现发现，多数基金业绩排名处于中上游水平，见图表2，而且回顾上述基金，多数基金以往长期业绩有超额收益，因此，如果单纯依据一个短期因素对投资期限较长的基金进行申赎，可能会对投资的整体收益带来负向贡献。

　　未来股票市场重大事件引发的停牌比比皆是，是否适合基金投资者通过赎回进行规避需要三思而行，从中长期来看，基金投资者更应该注重基金产品本身投资能力如何，短期事件只是基金投资决策考量的一个因素。

　　图表4：重仓双汇基金在11年2季度的业绩排名

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