今年的股市震荡加剧，而对基金经理来说，如何在这一方向难辨的市场中获取收益似乎已成为一场马拉松式的考试。据记者对深圳的一些基金经理了解，精选个股、波段操作已成目前基金经理最流行的操作手法。

　　⊙本报记者 安仲文

　　1 基金错失小盘次新股行情

　　中小板、创业板的次新股成为今年A股市场的一大亮点。骆驼股份、正海磁材、电科院、海能达、史丹利、宁基股份7月份以来的涨幅分别超过了50%、48%、33%、20%、12%、10%。

　　显而易见的是，在今年以来的市场中，中小板、创业板出现了大幅下跌，并引发了市场恐慌，在这一背景下，新股定价也往往出现了低于合理价格的现象。国内一家大型基金公司人士此前亦指出，市场对中小板、创业板估值泡沫的恐惧可能带来意想不到的投资机会，在恐慌环境下，那些可能出现估值过低的次新股将因此凸显投资机会。

　　但必须指出的是，由于基金经理对小盘股的恐慌依旧，虽然次新股在七月份的行情中呈现了精彩表现，但据此获取不错收益的基金经理也不多，基金对这部分品种的投资要么介入的筹码太少，要么往往是债券型基金以打新的名义介入，而在二级市场大量买入的基金经理实属凤毛麟角。

　　值得关注的是，基金经理在选择中小盘股标的时面临的尴尬和煎熬可能超出想象——越是基金经理扎堆介入的品种，其估值越高、市值越大，而股价也更难有上涨的空间。而要取得好的投资收益，其品种却往往是被市场忽视的。以电科院、正海磁材为例，投资上述品种的是华夏债券基金、国联安信心增益债券基金均是打新介入。

　　但市场对中小板、创业板的冷漠也难以阻挡一些基金经理对优质品种的精确挖掘，事实上本轮市场中亦有基金经理敢于在合适的时机在二级市场果断介入次新股。根据大摩华鑫资源优选基金披露的2011年二季度报告，公司投资副总监、基金经理何滨报告期内买入海能达500万股，成为大摩华鑫资源优选基金的第九大重仓股，占基金资产净值比例的2.03%，考虑到基金的持股成本为18.54元，而根据海能达上周五22.28元的收盘价，这部分投资已经有了20.17%的正收益。

　　2 精选个股压力增大

　　随着越来越多企业通IPO进入市场，基金在精选个股上也面临着更大的压力。

　　“市场的品种越来越多，企业之间也越来越难以明确分出优劣。”深圳一家超大型公司基金经理接受《上海证券报》采访时坦言个股精选的策略往往很难取得实质效果，甚至跑输行业表现，很多同类型上市公司往往具有各有千秋的特点，配置多家同类上市公司的策略往往好于精选重仓一只个股。

　　因此选股后面临的收益反差往往令基金经理不得不审视个股精选的实质效果。以主营压力容器的化工机械类标的而言，目前A股市场可比的两个标的主要为张化机、中南重工，且两家上市公司同属于苏南经济圈，距离较近，一个位于江苏张家港，一个位于邻居城市江苏江阴，均为中小板的次新股。虽然两者质的和业绩相差不大，但市值却有不小的差距，截至上周五收盘，张化机总市值超过64亿，而中南重工市值仅40亿，基金经理对这两家同类型上市公司的投资亦收获完全不同的结果。

　　以张化机为例，截至其今年一季度报告末，该股前十大流通股股东名单中有七个席位皆是公募基金，显示基金经理对该股前景较为普遍的乐观预期，而根据最新披露的基金公司二季度报告，基金经理在第二季度继续抢筹该股，以鹏华盛世创新基金为例，该基金二季度期间增持张化机约为60万股，报告期末持股总量达到160万股，张化机因此进入鹏华盛世基金的前十大重仓股名单，占基金资产净值比例更高达5.25%。张化机今年以来涨幅不足2%，七月份以来涨幅不足7%。

　　但基金经理配置较少的中南重工则完全不同，根据中南重工披露的2011年半年度报告，其前十大流通股股东名单中仅有三个席位是公募基金，且上述三只基金配置的规模亦相对有限，即便是持股最多的诺安平衡基金截至今年二季度末的持股量亦不足90万股。但中南重工的市场表现显然完全超出机构投资者的预期，该股今年以来涨幅超过45%，七月份以来涨幅超过16%，这或许令重仓张化机的基金经理们扼腕叹息。

　　3 超额收益来自业绩超预期

　　高端装备制造一直是基金经理投研策略中必定涉及的领域，而经过概念炒作之后，这一领域的个股分化是在所难免的。“很多所谓高端制造的上市公司事实上并没有实质的业绩。”深圳一位基金经理认为即便一些上市公司出现相对不错的业绩表现，其股价也已经被透支多年。

　　但无论如何，低端产品的工业模式已难以为继，中国经济的转型、劳动力成本提升也迫使上市公司必须更重视高附加值的领域，但基金经理在这一领域的探索也面临了很多困难。

　　“今年的投资变得很复杂，很多质地不错的品种也可能扛不住。”国内一家合资基金公司研究员向本报记者透露公司重仓的一只高端制造上市公司今年以来股价下跌了25%，对于这种结果是完全无法预料的。“我们之前深度调研过一些上市公司也没有很好的表现。”这位基金公司研究员认为当前A股市场让一些常规的投资策略都失去效果。

　　当然有一些品种还是战胜了市场，但可想而知这样的品种也许并不多。材料领域的金发科技、中国玻纤今年以来涨幅分别为11.89%、26.38%。其中鹏华基金研究部总经理冀洪涛所持有的中国玻纤348万股，占基金资产净值比例超过4.7%，报告期内此部分持股市值为1.05亿，冀洪涛管理的基金普惠的持有中国玻纤的成本在30.22元，目前该笔投资也已出现了正收益。中国玻纤预计其上半年净利润增长将超过50%以上。与此同时，诺安基金投资总监杨谷管理的诺安股票基金二季度期间增持金发科技超过400万股，截至报告期末，诺安股票基金共持有金发科技超过4500万股，金发科技日前披露的2011年半年度报告显示今年上半年净利润高达6.99亿，同比增幅超过260%。

　　具有高端制造概念、业绩大幅增长的上市公司几乎都成功战胜了脆弱的市场。华夏行业精选基金重仓的凯迪电力在脱硫、垃圾发电、生物发电领域的努力使其能够完美的迎合市场的胃口，然而其中期业绩也表现得异常华丽。根据华夏基金披露的二季度报告显示，华夏行业精选基金期间增持凯迪电力超过790万股，截至报告期末持有凯迪电力超过2590万股，而凯迪电力也并未辜负华夏基金的这一努力，凯迪电力披露的半年度报告显示，今年上半年净利润高达6亿，同比增幅超过420%。这或许也是凯迪电力在脆弱的市场环境中正收益超过47%的原因。 显然，对于获取超额收益而言，若上市公司没有超预期的增长，基金经理也很难获得战胜市场的收益。

　　4 弱市流行波段操作

　　但在当前的紧缩和经济结构转型的背景下，劳动力和原材料价格双双提升，精选业绩超预期上市公司的难度显然大大增加，越来越多的基金经理认为上市公司的估值很难有明显的提升机会，在A股市场中精选个股并获得较大的超额收益的机会变得愈加渺茫，基金经理更多的将收益表现置于下半年的波段操作策略。

　　鹏华基金经理程世杰向本报记者指出今年下半年市场很难有系统性的机会，个股精选的难度较以往大为增加，但基金可以通过波段机会去获取收益。“在股票超跌的时候果断买入，在反弹至一定估值水平的时候卖出。”交银稳健配置基金经理华昕认为，虽然三季度通胀可能见顶，但仍会处于高位，紧缩政策转向的可能性不大，而经济增速回落仍将持续，企业盈利增长面临下调风险；欧美经济的复苏也将继续放缓，从而影响外需。因此，维持对A股市场相对谨慎的态度，在资产配置上尽可能把握波段操作的投资机会。

　　波段操作或许也是明星基金经理王亚伟的策略，王亚伟等华夏系基金重仓的珠海中富上周四亦出现机构大肆卖出迹象，珠海中富今年以来涨幅已经超过65%。深交所披露的数据显示，珠海中富前五大卖出席位中出现了三只机构，合计卖出珠海中富金额超过9300万元。珠海中富此前被华夏基金独门持有，共有华夏系六只基金介入其中，而截至今年二季度末，王亚伟管理的华夏大盘、华夏策略基金在报告期内增持珠海中富后合计持有约2600万股。

　　考虑到介入珠海中富的六只华夏系基金涉及三个托管机构，其中华夏大盘、华夏策略、华夏行业基金的托管行均为中国银行，华夏红利基金、华夏盛世基金的托管行均为建设银行，而华夏蓝筹的托管行为交通银行。按照交易席位规则，珠海中富卖出名单中所出现三家机构席位则极有可能是华夏基金所为，在震荡市中实施低吸高抛的波段投资策略。

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