⊙本报记者 周宏

　　2011年的7月，骄阳似火，股市如冰。这应该是基金经理最不好过的日子。不断变化的政策、不断攀升的物价、不断下降的估值、不断收缩的货币流动性，考验着基金经理的判断力和耐心。

　　而最新公布的基金2季报。给了我们一个了解的机会：基金是如何看待这个市场的，又是如何制定应对之策的。站在一个市场的拐点，基金的应对和反应对A股市场的未来意义深远。

　　基金仓位 其实是先减后升

　　根据国外的通行认识，资产配置(也就是仓位)往往对基金业绩占据绝对的影响力，而对于A 股基金而言当日，仓位是最重要的因素。

　　从表面上看，本季度A股基金的股票仓位是下降的，似乎表明了基金整体看空的思路。根据天相统计，61家基金管理公司旗下762只基金投资状况的整体股票仓位跌至80.21%，相比上季末下降1.45%。

　　但实际上，基金在短期内更多的应该是加仓的。来自业内的信息，二季度的基金整体仓位是先落后升，最低一度整体下降近10个点。之后伴随着市场的走好而一路恢复性回升，最终2季度末恢复到了几乎和1季度末相当接近的水平。因此，仅从仓位上看，基金整体上对于市场其实是看多的居多。从博弈的角度看，这可能意味着此后基金的加仓空间并不是很大。

　　当然，各家公司看多的程度有很大不同。在公布季报的61家基金管理公司中，有27家基金公司的偏股基金增仓较多，其中包括前五大基金公司中的华夏基金和南方基金。南方基金今年有几只基金业绩冲的很靠前，一定程度上与他们配置比较有效以及在合适的时点加到仓有关。

　　而剩余的34家基金公司同比出现仓位的减持，按照我们此前获得的消息，这很可能意味着这34家公司在6月的加仓中幅度较为谨慎。在其中，前五大公司中的嘉实基金、易方达、博时基金均在减持，其中嘉实基金的整体减持幅度达到4.24%。这意味着嘉实基金整体对于后市较为谨慎。

　　在嘉实基金中，偏股基金的股票仓位分化厉害，最高者86.58%嘉实新动力，仓位最低的是大名远扬的嘉实主题，仓位仅有36.46%。可谓谨慎中的谨慎者，由邹唯管理的这只基金股票仓位由上季度的54%以上降低到36%，重仓股由43.66%降低到32.87%，显示嘉实主题在仓位下降的同时，正在集中其组合，这也是一种对后市场的谨慎看法的体现。

　　2011年6月末，嘉实主题的主要持仓为大立科技、万邦达、红太阳、哈飞股份、国脉科技、中国建筑、荣信股份、长江电力、国电南瑞、康美药业。理论上，这些股票对于嘉实主题的业绩未来会影响巨大。

　　除了嘉实基金外，博时基金、易方达、富国基金、大成基金、南方基金等大型基金的整体股票仓位变化均在2%以内。 这显示，2011年2季度面对不确定的经济和政策，这些主流的大型基金公司开始淡化股票仓位的变动。

　　当然，仍有一批中小基金公司的股票仓位大幅摆动，似乎有通过灵活资产配置博取波段收益的意思。继2010年宝盈等基金尝试此策略后，2011年2季度民生加银等公司也进入此行列。天相统计显示，2011年2季度末，民生加银旗下基金的股票仓位达到85.56%，相比上一个季度末的54.68%，上升了30.88%。

　　导致民生加银整体快速加仓的包括其旗下主要的四只偏股基金：民生成长、民生精选、民生内需和民生品牌蓝筹。其中，2季度内，民生内需加仓尤其厉害，从30%以上的股票仓位提升到85.5%。其他几只基金也有明显加仓。另外，民生旗下基金的重仓股占股票投资的比例很小，显示其投资组合高度分散的状况，这种策略未来的业绩前景是需要关心和检验的。

　　除了民生加银外，2季度增仓较明显的基金公司为钮银梅隆、农银汇理、国海富兰克林、长信基金和益民基金。上述基金的增仓幅度平均达到10%。当季度减仓较多的基金包括汇添富、中海基金、东方基金、信诚基金、摩根士丹利华鑫、交银施罗德等，平均减仓幅度也在10%上下。

　　另外，和1季度比股票型基金普遍保持较高仓位的情况相比，基金对后市中长期仍然抱有信心的程度下降。1季末，平均股票仓位水平最高的基金公司为中邮创业、交银施罗德、天治基金、泰信基金、信达澳银等，旗下偏股基金的仓位均超过90%。仓位最低的五家公司为民生加银、金元比联、摩根士丹利华鑫、东方基金和银河基金，股票平均仓位都低于72%，显示基金业中进取派和谨慎派的观点差异较大。东方基金的投资总监在季报中曾表示，目前市场尚未进入大举建仓的时机。

　　但这个情况在2季度发生变化。2季度中，交银等基金的股票仓位已经大幅降低，东方基金的仓位则有明显上升。业内规模前列的大型基金公司一季度末仓位普遍较低。华夏基金、南方基金、嘉实基金、博时基金的平均股票仓位低于80%。2季度后，有几家开始回升，唯有嘉实基金的整体仓位继续保持低水平。

　　总体来看，基金在2季度末看法明显分歧，但整体都是偏多的。观察其季报的观点也可以发现，几乎没有基金认为3季度市场会有大幅的下跌。

　　基金行业配置 防御思路抬头

　　与资产配置类似的是，2季度基金的行业配置表面上也没有显示出明显的方向。当季，基金增持最多的行业依次为食品饮料、房地产、医药生物、公用事业和批发零售。行业属性明显不一，似乎基金的投资策略正在经历一个过渡阶段。

　　当季最为明显的是，食品饮料行业的崛起。贵州茅台、五粮液等大市值白酒股再次成为基金最青睐的股票，其中贵州茅台翻身成为行业第一大重仓股，在历史上还是首次，具有相当的标志性意义。

　　类似的医药生物制品行业的崛起，也表明基金似乎正从上一季大规模减持消费股的阴影中走出来，而批发零售作为另一个大消费概念的主流行业，在2季度也获得基金相当程度的增持。

　　不过，房地产业成为基金最青睐行业的第二名，就和上述的配置思路不沾边了。尽管基金当季更多买入招商、保利以及张江高科、金融街等商业地产个股，但是这种思路并不能和消费概念相兼容。

　　但如果和上一季度的行业组合相比，我们可以看出清晰的“由攻转守”的策略变化来。

　　根据天相统计，2011年一季度，61家基金管理公司旗下偏股基金增持的前五大行业均为周期性行业，包括金属非金属、机械设备仪表、金融保险业、石油化学塑胶塑料、房地产业等5个，与此同时，基金在一季度里的减持行业则集中在2010年热门的非周期行业中。根据天相统计，基金在医药生物制品、信息技术业、食品饮料、批发和零售贸易、农林牧渔业的减持比例非常大。

　　从中可以明显看出，上一季度的基金配置属于和经济增长密切相关的周期性行业，除去估值因素外，上一季度末，经济整体走好也是基金做出上述配置的主要原因，而上述周期行业在一季度中也表现相对优异，其中涨幅最大的金融非金属(包括钢铁、矿产资源、水泥)行业，一个季度内上涨了9.61%，金融保险和房地产业涨幅也超过5%。

　　而本季度中，除了房地产业外，基金的增持行业基本属于弱周期行业。尤其是在上一季度减持“下手”较重的医药生物中，基金的重新增仓的情况非常明显。医药生物行业上一季度曾遭到基金2.32个百分点的减持，预计涉及市值近300亿元。本季度基金恢复配置0.29个百分点。幅度尚小。增持弱周期行业，从骨子里应该表明，基金对于未来行情是有担忧的。

　　这种担忧的另一个体现则是，基金开始了大规模的行业轮动操作。这个迹象在2011年初就很明显。整个一季度，基金对于去年四季度的热门行业信息技术、医药等大幅调低配置。其中，基金在医药生物制品的持有比例调低至6.05%(占基金净值比)；信息技术业调低至5.25%，食品饮料业调低至6.95%；批发和零售贸易调低至5.10%，农林牧渔业调低至0.68%。均为去年表现最好的行业。而行情显示，上述5个行业的相关股票，在一季度的股市中出现了齐刷唰的下跌。

　　而到了2季度，基金又对机械设备仪表、金属非金属、石油化学塑胶塑料、采掘业等行业减持。其中钢铁业在年初以来表现相当神勇，却遭受连续减持。同时被减持的还包括今年来状态大好的电子行业。

　　唯一不变的似乎是房地产行业。尽管2011年1季度和2季度政府调控房地产市场政策频出，调门始终没有降低下来，但2011年一季度和二季度，地产股都挤入基金增持榜，这似乎表明无论是基金还是资本市场，对于低估值的地产行业已不再害怕。这个很可能成为今年下半年部分基金非常大的一个“赌注”。

　　类似的情况还存在于银行，面对估值和基本面的分化，不同的基金选择比例相差相当大。2011年上半年的领跑基金之一——长城品牌即是个典型。该基金在农林牧渔业、纺织服装皮毛、木材家具、造纸印刷、医药生物制品、其他制造业等行业均实施零配置，但在金融行业里则配置了47.74%，堪称倾注全力。几乎可以预计，这个基金的业绩和命运将伴随着银行业的起伏而起伏。

　　基金重仓股 金融股“复辟”告一段落

　　而在最有看点的重仓股方面，金融股全面退潮是最为明显的趋势，历史上，作为大市值和国家经营行业的代表，银行股尤其是四大国有商业银行和招商、兴业两大股份制银行一直基金行业的重仓股的代表。但现在，他们的地位纷纷被酒类和家电股所占据。

　　其中，贵州茅台在基金的整体增持下成为基金的第一大重仓股，可谓本季度基金重仓股方面的最大新闻。126只基金合计持有贵州茅台11.88%的流通股，持股市值达到238亿，直接逼退老龙头招商银行。招商银行被迫退居第二。

　　而第三名，则被基金新看好的海螺水泥晋升而得，作为上半年涨幅最大的行业——水泥行业的代表股票，以及基金的历史重仓股，海螺水泥最终获得基金大幅增持并不意外，海螺水泥作为一只建材股入驻基金重仓股第三名，仍然堪称一大新闻。似乎指明了一个新的投资思维和方向。

　　同样也是历史上罕见的情况是，国电南瑞因其过去两年的业绩和收入增长成为基金组合中的重仓股。华商等几只大型的基金以几乎近上限的比例持有这只股票。这表明，业绩和行业景气仍然是基金持有重仓股的最大的考量。

　　而中国平安、格力电器、苏宁电器、美的电器紧随其后，显示了家电股的良好表现。不过金融股原先的位置为家电股所进占。不过这或许并不是基金全面看好家电，相反更多的可能是基金大幅减持银行和金融股后，为紧随其后的家电类个股让出了位置。

　　减持榜上，兴业银行、中材国际、双汇发展、南玻A、三一重工位居前列，这些股票的退潮一点不让人意外。

　　不过，新增投资个股方面，TMT、电力、汽车、有色、军工等重回前列。立讯精密、国投电力、海南橡胶、长安汽车、东方锆业、西飞国际为二季度基金新增买入量最大的个股。这批个股的出现往往意味着投资者再寻找题材股的表现时点。

　　这和基金对于后市行情的判断是非常接近的。根据本报统计，基金2011年2季报的预期基本徘徊于谨慎和乐观之间，经济软着陆、通胀可控、政策调控不会加深是主流判断，并据此认为，下半年市场或现结构性行情。从板块上看，一些基金表示仍将坚守大盘蓝筹股，也有一些基金认为前期跌幅较深的成长股开始显现长线投资价值，还有基金表示将平衡组合。但基金莫衷一是的背后当是隐忧犹存的矛盾心理。

　　这个过程似乎也宣告着基金在2011年1季度重新增持大市值的强周期股的过程不再强势发展。基金重仓组合“复辟”尝试暂告中断。

　　据天相统计，截至2011年3月末，偏股基金整体持有的第一大重仓股为招商银行，61家公司旗下共有124个基金持有该股，持有总市值为224.56亿元，占流通盘比例9.02%。另外，中国平安、兴业银行、苏宁电器、中兴通讯等老牌蓝筹股也纷纷回归基金重仓前十。

　　另外，在投资者高度关注的基金“新增重仓股”名单中，1季度基金增持的重点是二线金融、钢铁股以及若干化工股成为基金最爱。包钢股份在4家基金的看好下成为基金新增重仓股第一名，值得指出的是，买入的基金都是颇为重视公司调研的基金。 二线金融构成了基金新增持股的又一个重点。华泰证券、中信银行等个股均被基金看中。此外，山东海化、三爱富等化工股也获得基金青睐。看中山东海化的是大名鼎鼎的华夏大盘和华夏策略。看好三爱富的则是三家上海的基金公司。

　　增持股方面，1季度看好的除了此前进入行业前十的海螺水泥、招商银行外，三一重工、攀钢钒钛等成批进入基金视野。上述几个个股背后，也是今年业绩最为出众的部分行业：工程机械等。这些个股中的一些上市公司转瞬间成为2季度基金减持的重头行业。

　　1季度遭遇基金减持的公司则集中在消费品、信息技术，以及遭遇突发事件打压的个股。基金减持第一名是东方电气，该公司主要生产包括核电在内的电力设备个股。在日本核电危机爆发后，基金大批抛售东方电气，目前基金持有该股的市值不到一个季度前水平的1/3。遭遇“瘦肉精”门的双汇发展，也是一季度基金减持的重头戏。1月初尚有46个基金持有该股(指进入前十大)，3月末时只有36个基金还“泥足深陷”。另外，莱宝高科、康美药业等也迅速成为基金抛售的大头。还有如中国国航、中国南车等交运和交运工具股，以及江西铜业、铜陵有色等铜概念股等。上一轮热门股而今成为基金抛售的重点。

　　但“沧海桑田”间，这些个股的表现重新强势，那些一季度坚持持有的基金开始获得回报。那些曾经减持的个股已经再次成为了基金持有的重点，回归到2011年2季度末，很多个股已经重新从减持回到了增持的循环中去。这个循环对于投资者和基金管理人来说都值得反思。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。