陈旭 胡蓉萍

　　“看150026。”7月20日下午，一位券商资管投资经理在MSN上向本报记者发来信息。150026是大成景丰分级B的代码，当日收盘，该分级债基B类份额跌幅高达4.88%。暴跌的不仅仅是150026。

　　刚刚过去的一周，对很多债券型基金都可谓“惊魂”。之前笼罩在城投债上方的阴霾，弥漫到了债券基金颇为喜爱的可转债上。7月18日-22日5个交易日内，可转债多数品种突然连续阴跌，中信标普可转债指数下跌2.27%，创出近半年来最大周跌幅。

　　交易员们指出，除了流动性之外，城投债风险隐忧未解以及基金等机构抛债，种种“利空”令现券后市预期较为悲观。

　　赎回逼空

　　7月初至21日，大成景丰分级B累计净值跌幅达到了15.64%。“下跌的主要原因在于持有较多的可转债，尤其是大盘可转债，”大成基金固定收益部门总监陈尚前在接受本报采访时表示，“近期可转债市场在资金面偏紧、股市反复震荡寻找方向等因素作用下连续走软，拖累了景丰B的净值表现。加上景丰B是杠杆债基的高风险份额，本身具有杠杆效应(初始3.33倍)，净值下跌导致了二级市场的恐慌性情绪。”

　　整体来看，债券型基金截至两季度末持有可转债占资产净值比例为21.31%。结合基金二季报，大幅增持可转债和原本就重仓可转债的基金，几乎没有任何例外的在7月初至今取得了负收益。持有可转债占资产净值达72.48%的富国可转债基金，7月初至今下跌1.83%；富国强债收益加仓可转债比例最高，达39.88%，7月初至今，其C类下跌1.2%。

　　陈尚前称，大成景丰近日波动的主要来源是可转债市场中大盘可转债目前出现的非理性效应，不是因为大成景丰自身出现信用问题。

　　根据最新公布的大成景丰分级基金的二季报，其持有中行转债市值占基金资产净值达13.66%，此外，工行转债、石化转债等可转债“巨头”亦是其重仓持有的品种。而在刚过去的一周，这三只品种分别下跌2.2%、1.31%、3.1%，其中石化转债价格创出102.36的历史新低。而且，此番转债品种全面下跌，与正股走势颇为背离。

　　国泰君安证券认为，近期转债远逊于正股，可能因为有赎回压力的基金被迫清仓，以及惧怕货币紧缩的资金正大举撤离中长期债券市场。无论为何，转债抛压都很大，且流动性越好的转债越可能被抛售，这从大盘转债换手率上升、跌幅居前便可看出。

　　二季度以来，债券市场的大跌，使得不少投资者开始赎回债券型基金。与一季度末相比，二季度末多达16只债基的赎回量超过5亿元，份额变化最大的是中银稳健双利B，单季度份额减少24.19亿份，如加上A类的份额减少，该基金累计被赎回约27亿份。而7月初至今，虽然很多基金公司在采取措施，但该势头仍然难止。“前期转债基金接连成立，但由于季末资金紧张，股市不佳，导致发行规模比此前预料有所不及，近期又受到银行理财产品的冲击，债基在近期遭遇普遍性赎回，未来将维持资金紧张的局面，赎回风险仍值得担忧。”某券商固定收益部分析师表示。

　　机场转债发行揭开了下半年转债供给的大幕，虽然下半年转债供给笔数并不多，但民生银行等单只规模较大，或对市场形成不小的冲击。但另一方面，转债市场存量资金赎回，增量资金不畅，导致需求方面盛极而衰。

　　中金公司报告表示，未来转债市场可能继续乏味表现，不悲观的理由在于股市仍有震荡反弹的可能，转债绝对价位已经有了较为充分的调整，但股市震荡格局难改，转债供求在向不利方向发展，投资者对转债市场整体表现欠理性。

　　遭遇抛盘压力的不仅仅是基金。“112016　究竟是谁在砸？我要气死了！！！”一位保险公司的债券投资经理18日在微博上怒斥，当日，112016即09宏润债收盘下跌0.98%，但成交量只有9000余手。“111047怎么这么惨，债市要崩溃了。”一位券商的交易员在微博中写道。

　　杠杆操作损失惨重

　　6月份以来的债券市场，在某基金公司固定收益部总经理口中是“最近几年非常艰难的时期”。

　　有债券交易员吟诗作赋调侃自身处境：“债市风光，千里冰封，万里雪飘。望金融街上，惟余莽莽；黄浦江头，顿失滔滔。哀鸿遍野，唯有回购，欲与天公试比高。须晴日，看城投跳台，水花偏小。债市如此多娇，引无数英雄尽折腰。惜银行联社，略输资金；基金券商，尽皆套牢；一代天骄，机构理财，欲挽狂澜于既倒，央行说：还要调控，日子难熬！”

　　债券市场上，利用债权抵押回购杠杆式操作的券商和私募们，损失惨重，并开始去杠杆操作。

　　对于债券这个严重依赖资金杠杆的金融品种来说，地方城投债的违约风险影响，远小于资金成本的不断上升。

　　北京一家券商资管投资经理称：“拿债券不放大，就没事，会涨回来的，放大做，最近就是赔回购利率，还赔钱。”

　　他给记者举了一个例子，目前很多券商的固定收益部门和私募的机构化产品都是利用杠杆在债券市场操作，“比如买1000万111047，然后抵押出去7天，换回来900万，这900万可以用7天，还年化4%的利息，然后你拿这900万再买 111047，如果这七天111047的收益大于4%你就赚钱了。”利用这样的方法，部分机构将资金量放大10倍，即可以利用1000万资金撬动1亿元的债券。

　　往年机构的杠杆策略屡试不爽，但是面对今年越来越紧的流动性，机构投资者在债券市场有些手忙脚乱，现在纷纷进行去杠杆操作。

　　“信用风险都出来了，再不降就是找死！”一位交易员说。

　　国海证券固定收益部段吉华在7月20日的报告中写道：今年二季度银行间隔夜回购利率均值已高至3.28%，而7　月以来该均值更进一步升至4.25%的水平，部分机构可能已经开始减杠杆来降低融资成本不断提高所带来的风险，从而也加剧了债市供求关系的变化。

　　2006年之前，鞍山证券因为5.8亿元债券回购违规被证监会关闭，随后，大连国债虚增24亿元国债，新华证券20亿元债券回购违规，随后的爱建证券、佳木斯证券、珠海证券、南方证券等等，让监管层下重手出台了《上海证券交易所债券交易实施细则》，但是市场上利用高杠杆抵押回购方式操作债券依然盛行，业内人士告诉记者，相对于券商和相对保守的公募基金和保险资金，更为激进的是私募基金的结构化理财产品，一位知情者告诉记者，目前的结构理财产品，高的杠杆可达100倍。

　　“这波下跌肯定要有清盘的，好比中彩票大奖的，最后很多都穷困而死。”一位市场人士如此评论。

　　来源：经济观察网