券商集合理财评级报告

　　国金证券 田本俊 张剑辉

　　2011年二季度券商集合理财产品业绩回顾

　　2011年二季度市场整体下跌，且延续一季度的风格特征，中小盘股票调整幅度远大于大盘股，期间沪深300指数下跌6.03%，中小板指数下跌13.62%。150只可统计非限定性产品平均下跌5.23%，好于市场平均水平，显示出较强的抗跌能力。

　　从产品上讲，多数产品净值仍然下跌，仅有5只产品获得正收益，分别是国泰君安君享量化、中银国际中国红新股增强1号、招商智远稳健4号、第一创业金益求金、兴业证券玉麒麟1号和招商智远成长。

　　截止2011年二季度券商集合理财评价结果

　　随着券商集合理财行业发展以及产品创新的深入，新型产品不断出现，这些产品通过采用特殊的投资策略(比如市场中性策略、CPPI组合保险策略)或者规定特定的投资范围(比如专注申购新股)使其与传统产品区别开来，展现出特殊的风险收益特征。因此，为了反映行业发展的这种变化，客观的进行评价比较，国金券商集合理财评价对于指数型和特殊策略类型产品暂不涉及。

　　截止2011年二季度，共有17只产品和15家管理人参与综合星级评价。产品方面，东海东风2号、国信金理财经典组合、中信理财2号共3只产品获得五星级评价，东方红2号、招商基金宝二期、广发增强型基金优选4号共3只产品获得四星级评价。管理人方面，申银万国、东方证券和招商证券获得五星级评价，东海证券、广发证券和光大证券获得四星级评价。

　　除却上述参与综合星级评价的产品及公司，本文给出另外17只产品和8家管理人两年期参考评价，以及58只产品和23家管理人一年期参考评价。

　　两年期参考星级评价中，东方红4号、中信优选成长、国都2号安心理财获得五星级，中银国际中国红1号、大通星海1号和宏源内需成长获得四星级评价。其中东方红4号两年收益率最高，为43.07%，国都2号安心理财下行风险指标最低，是31.89%。管理人方面，大通证券和国都证券获得四星级(五星级管理人均参与了综合星级评价)。

　　一年期参考星级评价中，招商智远成长、平安优质成长中小盘、兴业证券金麒麟2号、创业2号稳健回报、长江超越理财趋势掘金、中金基金优选、国海内需增长、中金配置获五星级评价，中金安心回报、山西证券汇通启富1号、东海东风5号、齐鲁金泰山、招商股票星、东北证券1号获得四星级评价。对于管理人，第一创业证券、兴业证券获得五星级评价，山西证券、浙商证券和东北证券获得四星级评价。

　　市场上成立满一年的小集合仅有7只，因此暂不进行评价。从近一年来看，扣除浮动业绩报酬后申银万国宝鼎一期和东方红先锋1号业绩表现出色，实际收益率超过17%，华泰紫金策略优选、光大阳光集结号和东方红先锋2号也获得正收益。风控方面，申银万国宝鼎一期和光大阳光集结号相对较好。

　　评价结果是基于产品历史风险收益特征、管理人历史投资管理能力的分析，并不是对未来表现的预测，亦不作为投资建议。

　　第一部分：券商集合理财评价结果(2011年二季度)

　　1.1  2011年二季度券商集合理财产品业绩回顾：

　　2011年二季度市场整体下跌，且延续一季度的风格特征，中小盘股票调整幅度远大于大盘股，期间沪深300指数下跌6.03%，中小板指数下跌13.62%。150只可统计非限定性券商产品平均下跌5.23%，好于市场平均水平，显示出较强的抗跌能力。分类型来看，股票型、混合型和FOF型3类产品业绩相近，分别下跌5.51%、5.41%和5.67%。指数型产品平均下跌2.77%，原因主要是3只指数型产品两只是大盘风格，一只是消费指数，在二季度市场中表现较好。其它类型产品上涨0.11%，该类型由避险型、对冲型和新股申购型产品构成，受市场系统性风险影响相对较小。

　　从产品上讲，多数产品净值仍然下跌，仅有5只产品获得正收益，分别是国泰君安君享量化、中银国际中国红新股增强1号、招商智远稳健4号、第一创业金益求金、兴业证券玉麒麟1号和招商智远成长，除了国泰君安君享量化上涨1.36%之外其它4只产品收益率均不超过1%。其中国泰君安君享量化、第一创业金益求金采用市场中性策略对冲系统性风险，受下跌市场影响较小，中银国际中国红新股增强1号仅投资一级市场股票，和二级市场股价波动相关性较低，而招商智远稳健4号和招商智远成长更多的依靠保持低仓位下跌的市场中规避风险，兴业证券玉麒麟1号则通过配置食品饮料、医药、家电等防御型行业来降低损失。

　　1.1  截止2011年二季度综合评价结果分析：

　　在截止2011年二季度的评价中(截止2011年二季度末)，共有17只产品、15家管理人参与综合星级评价。

　　综合长期、中期、短期评价，东海东风2号、国信金理财经典组合、中信理财2号共3只产品获得综合五星级评价，东方红2号、招商基金宝二期、广发增强型基金优选4号共3只产品获得综合四星级评价。

　　整体来看，过去三年(2008.7.1~2011.6.30)沪深300指数上涨9.04%，17只运作满三年的产品平均收益率(扣除浮动业绩报酬)为21.90%，大幅超越市场平均水平，且仅有3只产品跑输沪深300指数，显示出了较强的投资管理能力。

　　分阶段来看，东海东风2号、中信理财2号、广发增强型基金优选4号在长、中、短期三个阶段均取得了四星级以上(含)的评价。国信金理财经典组合中长期业绩表现出色，均为五星级评价。而招商基金宝二期中短期优势明显，均在四星级以上。

　　从绝对收益上讲，国信金理财经典组合、东海东风2号和中信理财2号最高，均在40%以上。而在风险方面，上述6只产品中除了中信理财2号和东方红2号之外，其余4只均是FOF型产品，在风险控制上有比较明显的优势，下行风险要小于股票型和混合型的产品。

　　管理人方面，综合长期、中期、短期评价结果，申银万国、东方证券和招商证券获得综合五星级评价，东海证券、广发证券和光大证券获得综合四星级评价。

　　1.2  一年/两年参考评价结果展示：

　　除却上述参与综合星级评价的产品及公司，本文同时给出了另外17只产品和8家管理人的两年期参考评价，以及58只产品和23家管理人的一年期参考评价。

　　两年期参考星级评价中，东方红4号、中信优选成长、国都2号安心理财3只产品获得五星级，中银国际中国红1号、大通星海1号和宏源内需成长获得四星级评价。其中东方红4号近两年收益率最高，为43.07%，国都2号安心理财下行风险指标最低，是31.89%。管理人方面，大通证券和国都证券获得四星级(五星级管理人均参与了综合星级评价)。

　　一年期参考星级评价中，招商智远成长、平安优质成长中小盘、兴业证券金麒麟2号、创业2号稳健回报、长江超越理财趋势掘金、中金基金优选、国海内需增长和中金配置获五星级评价，中金安心回报、山西证券汇通启富1号、东海东风5号、齐鲁金泰山、招商股票星和东北证券1号获得四星级评价。对于管理人，第一创业证券、兴业证券获得五星级评价，山西证券、浙商证券和东北证券获得四星级评价。

　　图表4：一年期参考星级五星级和四星级产品

　　1.3  券商小集合产品业绩跟踪：

　　当前市场上共有小集合产品36只，其中成立满半年的有23只，成立满一年的仅有7只，因此暂时不对其进行星级评价，仅列示业绩跟踪结果。

　　从最近一年来看，扣除浮动业绩报酬后，申银万国宝鼎一期和东方红先锋1号业绩表现出色，近一年实际收益率超过17%，华泰紫金策略优选、光大阳光集结号和东方红先锋2号也获得正收益，收益率分别是10.36%、6.11%和5.77%，而同期沪深300指数上涨18.77%。风险控制方面，申银万国宝鼎一期和光大阳光集结号相对较好，年下行风险指标分别是7.76%和13.86%。

　　从最近半年来看，沪深300下跌2.69%，中小板指数下跌近15%，在这样的市场环境下，仅有两只小集合产品获得正收益，招商智远稳健坚持低仓位规避了上半年市场的系统性下跌，保护了净值，华泰紫金智富净值略有上涨，其它产品比如东方红开源、东方红先锋1号、申银万国宝鼎一期和二期在风险控制上表现不错，净值下跌较少。