在当前的宏观再平衡过程中，A股将迎来成长股的时代，ROE较高的周期股难以出现大机会，成长性公司值得战略投资

　　【财经网专稿】记者 袁京力 华夏基金前明星基金经理、现任北京鸿道总经理孙建冬日前通过其博客表示，去杠杆化的大背景下的宏观再平衡过程将推动A股市场进入成长股投资的时代。

　　在看他看来，周期股的估值合理主要是看市盈率而应看ROE(净资产收益率)。不少周期行业的ROE已经处于过去五年的高点，如水泥行业的部分上市公司年化ROE已经达到40%的水平。

　　据记者统计，A股水泥类龙头上市公司海螺水泥(600585.SH)，其最新公告显示，2011年上半年净利润有望比去年同期增长超过200%，该公司去年净资产收益率接近20%，另一水泥上市公司中材国际(600970.SH)ROE为42.89%。

　　在孙建冬看来，即使行业的供给短期内还没有上来，由于投资驱动的需求难以再上台阶，高ROE的周期股已经处于“上升没有空间、下降有空间”的局面。

　　在他最近的这篇文章中，孙建冬表示，未来两三年的市场，低市盈率的周期股与大盘股下一阶段也许还有交易性机会，但这已经是“结束的开始”；时移世易，4万亿之后指望靠政策放松赚大钱、指望政府制造新泡沫来解决旧泡沫无异于“等待戈多”。

　　成长股之所以值得看好，他认为有以下理由：一、对于那些行业市场空间大、竞争壁垒较高、再投资回报率稳定的优秀公司而言，拿到的几倍于原来企业资本金的钱如果能较快投下去，假以时日，这些投资可能会帮助企业实现几倍的利润增长。

　　二、高市盈率成为了有抱负的企业家优秀企业家收购与产业整合的利器。A股创业板、中小板的估值相对于境内的产业资本，而且相对于境外的上市公司已形成了明显的价差。最近几个月，A股电子行业出现了被收购公司利润规模与上市公司原利润规模相当、且具有产业整合特征的收购案例。成功的案例会形成有效的激励，估计各行业重要的案例会越来越多。

　　据记者查阅相关资料，在去年9月上市、以连接器业务为主的立讯精密(002475.SZ)，在募集了近12亿元资金之后，启动了以5.8亿元对昆山联滔电子的60%股权的收购，而后者的利润超过上市公司的利润规模。

　　三、偏紧的信贷对中小企业形成压力，对于上下游需求蓬勃发展的成长性行业，已上市的中小企业可以快速扩张产能，而竞争对手更多只能靠内生源性的融资，双方的差距在未来两三年内会迅速拉大。

　　四、股权激励的推行与未来创业板再融资的放开会推动“业绩高增长——市值上升——企业融资与发展再上台阶”的正向循环。

　　在孙建冬看来，从研究方法的角度来看，对成长股的研究更加转向对公司竞争优势与竞争壁垒、商业模式、公司战略与执行力、人力资源、公司治理结构等方面。

　　(证券市场周刊供稿)