来源：华夏基金

　　兴华证券投资基金报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，通货膨胀形势依然严峻，央行延续了前期的紧缩性货币政策，在4月再度加息，并多次提高存款准备金率。投资者担忧通胀形势会损害实体经济，市场估值水平持续降低，A股市场呈现单边下跌的走势，6月低见2600点一线，其中，以创业板指数为代表的高估值小盘股大幅下跌，而低估值的大盘蓝筹股防御性较强。

　　报告期内，本基金在股票仓位和行业配置上没有明显变化，保持了1季度以来对大消费行业的超配，但由于仓位较高，且医药等消费行业估值水平持续下降，基金业绩受到一定影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，预计CPI将逐步回落，但很难在短期内下降到一个较低的水平，通胀压力仍将在相当长的一段时期内存在，紧缩性的货币政策将会有所缓和，市场可能形成阶段性反弹。从长期看，中国经济可能处于一个温和减速的通道中，产业转型仍将是未来投资的重要方向。消费和新兴行业在消化了前期的估值泡沫后，仍可能成为投资者寻找成长性的主要领域。

　　本基金仍将坚持前期的策略，将投资的目光放得更远一些，力图挑选出能够跨越周期的成长性个股，把握结构性的投资机会。

　　兴和证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，通货膨胀形势依然严峻，央行延续了前期的紧缩性货币政策，在4月再度加息，并多次提高存款准备金率。投资者担忧通胀形势会损害实体经济，市场估值水平持续降低，A股市场呈现单边下跌的走势，6月低见2600点一线，其中，以创业板指数为代表的高估值小盘股大幅下跌，而低估值的大盘蓝筹股防御性较强。

　　报告期内，本基金在指数化投资和主动性投资的配置上未发生明显变化。但由于主动性投资超配了医药等估值水平持续下降的消费行业，使基金业绩受到一定影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，预计CPI将逐步回落，但很难在短期内下降到一个较低的水平，通胀压力仍将在相当长的一段时期内存在，紧缩性的货币政策将会有所缓和，市场可能形成阶段性反弹。从长期看，中国经济可能处于一个温和减速的通道中，产业转型仍将是未来投资的重要方向。消费和新兴行业在消化了前期的估值泡沫后，仍可能成为投资者寻找成长性的主要领域。

　　本基金将努力改善主动性投资的绩效，以扎实的研究为基础，力图挑选出能够跨越周期的成长性个股，把握结构性的投资机会。

　　华夏成长证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国际经济方面，美国经济复苏程度低于预期，欧债危机继续恶化；国内方面，新涨价因素不断出现，通胀水平居高不下，货币政策持续收紧。受上述因素影响，A股市场大幅下跌。在结构上，高估值的中小市值成长股表现较差，低估值大盘股抗跌性较好，白酒、家纺等消费股子板块以及供给面控制力强的周期性股票(如水泥、煤炭等)都有较好表现。

　　报告期内，本基金维持相对均衡的布局，“自下而上”精选个股进行投资，但由于制造业相关成长股投资的比例较高，在本季度的下跌行情中给组合业绩造成了一定拖累。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，虽然房地产调控的前景逐渐明朗，但我国经济仍将面临通胀压力较大、国际经济长期反复等复杂形势的考验，经济增速将逐步回落，但鉴于国内就业状况较好，尚未触及“保增长”的底限，因此我们认为，3季度政策仍将以控制通胀为主。此外，政策还会积极推动经济结构调整，引导社会资源由资产领域进入能促进社会长期和谐发展的社会保障领域和能拉动经济长期增长的新兴产业领域。

　　在通胀形势和调控政策明朗之前，预计市场将呈现宽幅震荡的走势，符合国家财政政策支持方向的板块将获得一定的超额收益；如果通胀得到有效控制，市场或将出现系统性的投资机会。

　　本基金将继续坚持宏观判断和成长型投资相结合的投资理念，从中国经济中长期发展的角度去寻找投资对象，争取获得长期稳健回报。具体来看，本基金将继续贯彻适度均衡配置和精选个股的策略，并重点关注以下四类投资机会：(1)引导未来中国经济持续增长的主导性产业，如装备制造业等；(2)供给面状况改善后的周期性行业；(3)具有长期增长潜力行业中的优质个股，如消费、军工、农业、现代物流、环保、商业、医药等；(4)通胀受控后短经济周期再次启动后的早周期行业。

　　华夏债券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国内经济增速放缓，通胀水平持续超预期，特别是食品价格出现逆季节性反弹。通胀高企使得政策收紧步伐不停，央行继续通过上调存款准备金率、加息等措施回收流动性。市场资金面不断趋紧，债市前涨后跌，可转债市场因股市下跌明显调整，新股市场破发现象严重。

　　报告期内，本基金继续维持较高仓位的信用债比例，减持了部分低信用评级的企业债和公司债，同时小幅减持利率债；权益相关资产方面，对可转债和解禁后的新股等进行了减持，但由于可转债市场回落及尚处于限售期的部分新股跌幅较大，基金业绩受到一定拖累。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，预计偏紧的货币政策仍将持续一段时间，但实施力度将成为市场的一个主要博弈点。物价水平高点已过，其对市场的制约作用将有所减弱。加息的可能性仍然存在。受上述因素影响，债券市场将维持振荡格局，可转债市场可能迎来一波反弹，但出现整体趋势性上涨的机会不大。

　　基于以上判断，本基金将继续提高信用债的平均信用等级，减持收益率与信用风险不匹配的品种，适当提升组合久期，同时择机适度降低权益相关资产，控制下行风险。

　　华夏回报证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，CPI持续超出预期，投资者对于经济疲弱的担忧不断加剧，对企业盈利的信心大幅下滑。从市场表现来看，市场在4月初短暂冲高后一路走低，高估值股票受到较大冲击，而估值相对较低的食品、黑色金属、采掘、金融、地产等跌幅较小。

　　报告期内，本基金在投资策略上并未进行重大调整，整体组合风格仍偏向低估值类股票。基金业绩表现优于市场平均水平，但市场系统性地下跌仍对组合业绩造成一定影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，短期内，预计CPI将于下半年见顶，偏紧的宏观经济政策或将得到一定缓解，下半年的风险将主要来自商品房投资的逐步下滑。从中长期来看，较高的CPI数据与相对较低的经济增长率，可能预示着经济本身的潜在增长率已经下降，我们对未来经济增长的预期也应有所降低；A股市场较长时间未给投资者带来持续盈利，且体现为存量博弈，在利率逐步市场化的大背景下，其他投资品种对A股的替代作用明显，虽然长期来看市场的自我恢复机制会吸引投资者回归，但是我们应探索更好的制度安排，以缩小市场自我恢复的时间；在劳动力不再无限供给、要素价格逐步市场化等因素下，较高的物价水平可能会持续较长时间，同时各主要经济体的政策基调都是逐步退出刺激政策，因此未来一段时间内流动性将相对较紧。

　　基于以上判断，我们认为，短期内市场可能会关注下半年周期性因素带来的反弹，而长期来看则将逐步聚焦有长期投资价值的个股。本基金将坚持严格的选股策略，力争为投资者实现良好的收益。

　　华夏现金增利证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，CPI持续处于高位，央行通过一次加息、三次提高法定存款准备金率和重启3年期央票发行等方式大力回收流动性，货币市场资金面前松后紧，具体表现为：4月份至5月中旬，公开市场大量央票和回购到期，资金面较为宽裕，利率维持低位；5月中旬以后，由于央行不断回收流动性，资金面逐渐收紧，至6月底，达到全面紧张，回购利率和货币市场现券到期收益率均达到今年以来最高值，央行票据和短期融资券等固定利率产品收益率提升60BP左右。

　　报告期内，为防范利率风险，本基金保持了较高仓位的短期逆回购及短期存款投资，对短期融资券采取先增持再减持的策略。同时，本基金保持了一定比例的以Shibor利率为基准的浮息债券投资以获取较高的持有期利息收入。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，预计CPI仍将处于较高水平，货币政策在通胀压力得到根本性缓解前难以发生实质转向，央行很可能继续通过加息、上调法定存款准备金率等方式收缩流动性，但鉴于世界政治及经济形势存在较大不确定性，且国内经济放缓迹象越发明显，预计加息空间有限。就市场而言，3季度公开市场到期量大幅减少，资金面预计将处于紧平衡状态，但6月底极高的货币市场利率难以持续；短期债券在收益率大幅度上行后吸引力明显增加。

　　基于以上判断，本基金将适当增加组合久期，提高短期融资券等高票息固定利率债券的配置比例，同时继续滚动投资于短期回购及存款，做好组合流动性管理，并努力把握资金面阶段性紧张带来的投资机会。

　　华夏大盘精选证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，通胀压力居高不下，货币政策持续紧缩，欧洲债务危机引发市场对全球经济增长前景的担忧。在此背景下，沪深股市未能延续1季度的盘升走势，出现较大调整并创出年内新低。创业板的下跌尤其剧烈，一级市场发行市盈率逐渐回归理性。白酒、银行、水泥等行业表现抗跌，而电力设备、电子信息、汽车、机械等行业跌幅较大。

　　报告期内，本基金保持了较高的股票仓位，继续对组合品种进行结构性调整，同时减持了防御性股票，增加了对成长性股票的配置。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限。部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。

　　本基金将“自下而上”地寻找投资品种，优化组合，着眼未来进行长线布局。

　　上证50交易型开放式指数证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，我国固定资产投资仍处于较高水平，工业生产增长放缓，实际消费增速较1季度略有回升，进出口增速回落；CPI上涨压力继续增加，通胀水平再创新高，央行继续通过加息及连续上调存款准备金率等手段来收缩流动性。与此同时，美国经济复苏乏力、欧洲债务危机升级、中东和北非地区的政局动荡及日本地震的后续影响等均对全球经济的复苏产生了较大影响。

　　市场方面，A股市场总体呈现先扬后抑的走势，结构分化比较明显，大盘股表现相对较好，小盘股表现一般，中盘股表现最差。行业上，食品、煤炭、交通运输及以银行、地产等为代表的低估值类股票表现较好，而医药、科技等估值较高的股票明显落后。

　　上证50指数金融类股票权重超过50%，整体估值较低，在本季度的结构分化行情中跌幅较小。报告期内，上证50指数下跌4.53%，好于市场平均水平。

　　在操作中，我们严格按照基金合同要求，在指数权重及成份股变动时，尽量降低成本、减少市场冲击，逐步调整组合至目标结构。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，控通胀仍将是我国货币政策的首要目标，流动性仍可能偏紧，因此，我们认为，3季度市场总体将呈现震荡格局，系统性的投资机会较少，但在经济增速明显放缓的局势下，也不排除调控政策出现放松的可能，市场也可能会有整体性的行情。

　　上证50指数代表的大盘蓝筹股，估值较低，下行风险较小，在3季度的市场中可能仍会有相对较好的表现。

　　我们将继续有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，以实现投资者获取指数投资收益及其他模式盈利的投资目标。同时，我们也积极争取推动产品的进一步创新，充分发挥ETF的功能，为各类投资者提供更多、更好的投资机会。

　　华夏红利混合型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，宏观经济增速放缓，地产、汽车等主导产业的销售暗淡；CPI持续走高，货币政策总体处于金融危机后的“退出”状态，准备金率逐月提高，银行间市场利率大幅上扬。受上述因素影响，本季度A股市场呈持续下跌走势。

　　报告期内，本基金较早地做出选择，在4月中旬降低仓位，并重视组合持仓的抗风险能力，重点投资于食品饮料、地产、水泥等有业绩支撑的行业，回避高估值的中小盘股票。尽管如此，市场系统性回调仍对基金业绩造成了一定影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，从中长期的角度看，美元指数处于2002年以来持续下跌后的相对低位区域，如果美元指数进入另一个周期，对所有经济实体的资产配置都会产生重要影响；就中短期的市场而言，价格的下跌使得投资价值显现，无论经济是“硬着陆”还是“软着陆”，着陆之后都会再次起飞。

　　本基金将优化结构，继续从宏观和微观的角度选择时间适宜、空间足够的投资标的。

　　华夏平稳增长混合型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，出于对高通胀的担忧，A股市场呈现出明显的弱势特征，结构分化严重：银行、水泥、工程机械等低估值行业及消费、医药等防御类行业跌幅较小；中小板、创业板由于估值较高且稀缺性逐步降低，跌幅巨大。

　　报告期内，本基金对市场判断较为乐观，组合仓位较高，重点投资于低估值的地产、机械等行业，增加了部分有色行业配置，并适度参与了农业、电子行业投资，同时减持了医药、消费等防御类行业以及中小盘个股。但由于对水泥、工程机械等表现较好的行业投资比例较低，基金业绩受到一定影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，预计CPI将逐步回落，市场对通胀的担心会有所减轻，可能迎来一波反弹行情，地产、水泥、机械、汽车等早周期行业预计表现较好，但反弹过后仍需观察通胀以及政策的收紧程度。

　　投资策略上，本基金将重点考虑行业与个股选择，对地产、有色等周期性行业进行波段操作，择机增持消费、医药、商业等防御性行业，同时对创业板、中小板加强研究，寻找能够持续成长为行业龙头的公司进行投资。

　　中小企业板交易型开放式指数基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，中小板指下跌了9.09%，表现弱于市场平均水平，我们认为，下跌的原因主要为：一、通货膨胀长期高企导致货币政策过度收缩；二、今年以来企业盈利无法达到前期预计的水平，从而无法支撑中小板较高的估值水平；三、全球经济复苏放缓导致中国经济增速大幅度下滑。

　　本基金在操作上主要集中在指数结构调整上，完成成份股的定期调整以及限售股上市带来的结构调整。在操作中，我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，紧密跟踪中小板指。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，投资者对通胀的担心可能会有所缓解，而对经济增速放缓的担心却可能有所增加，预计市场总体将呈现震荡态势，短期波动的可能加大。前期下跌较多而中报表现好的股票可能存在局部性的投资机会。当投资者对经济形成明确信心、流动性较为充裕时，整体市场将出现趋势性的机会。

　　中小板股票具有明显的成长性优势和长期投资价值，但经济形势及市场的变化也会对中小板公司产生影响，中小板股票的波动性相对较大。我们将继续有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，以实现为投资者获取指数投资收益及其他模式盈利机会的投资目标。

　　华夏回报二号证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，CPI持续超出预期，投资者对于经济疲弱的担忧不断加剧，对企业盈利的信心大幅下滑。从市场表现来看，市场在4月初短暂冲高后一路走低，高估值股票受到较大冲击，而估值相对较低的食品、黑色金属、采掘、金融、地产等跌幅较小。

　　报告期内，本基金在投资策略上并未进行重大调整，整体组合风格仍偏向低估值类股票。基金业绩表现优于市场平均水平，但市场系统性地下跌仍对组合业绩造成一定影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，短期内，预计CPI将于下半年见顶，偏紧的宏观经济政策或将得到一定缓解，下半年的风险将主要来自商品房投资的逐步下滑。从中长期来看，较高的CPI数据与相对较低的经济增长率，可能预示着经济本身的潜在增长率已经下降，我们对未来经济增长的预期也应有所降低；A股市场较长时间未给投资者带来持续盈利，且体现为存量博弈，在利率逐步市场化的大背景下，其他投资品种对A股的替代作用明显，虽然长期来看市场的自我恢复机制会吸引投资者回归，但是我们应探索更好的制度安排，以缩小市场自我恢复的时间；在劳动力不再无限供给、要素价格逐步市场化等因素下，较高的物价水平可能会持续较长时间，同时各主要经济体的政策基调都是逐步退出刺激政策，因此未来一段时间内流动性将相对较紧。

　　基于以上判断，我们认为，短期内市场可能会关注下半年周期性因素带来的反弹，而长期来看则将逐步聚焦有长期投资价值的个股。本基金将坚持严格的选股策略，力争为投资者实现良好的收益。

　　华夏优势增长股票型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国内CPI不断走高，对抗通胀的紧缩政策连续加码，银行间市场资金紧张、利率上行；大宗商品价格回落，企业经历去库存过程，下游需求降低，投资者对经济形势的担忧不断加重。国际市场上，美国货币第二期定量宽松政策到期、希腊困局反复等因素压制市场表现。基于上述背景，A股市场持续下跌，抗风险能力较弱的中小盘股跌幅较大。

　　本基金4、5月份延续了上季度末的低仓位，并在6月份大幅加仓，保持了水泥、新兴产业、煤化工建设等领域的高比例配置，并增加了证券、部分周期股等进攻性配置。此外，从长期投资的角度出发，本基金增持了机器替代人工的装备制造、高端消费以及部分小行业中的成长股。从投资效果来看，及时的仓位调整减少了市场下跌过程中的损失，在季度后期的市场上涨中，本基金的业绩表现超越市场平均水平，但就整个季度来看，组合重点持仓的新兴产业类股票下跌较多，对基金业绩造成负面影响。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，预计通胀压力将见顶回落，经济仍处于下行过程中，但幅度较小。就股票市场而言，政策环境的不断改善和流动性的逐步恢复将促使A股进行估值修复。在预期改善的过程中，各行业均存在上行机会，适度加强组合进攻性将会获得较好回报。

　　本基金将坚守成长型投资理念，持续跟踪经济运行中主要矛盾的发展变化，把握反弹过程中的投资机会。具体而言，3季度，本基金将重点关注以下几类投资机会：(1)供需格局良好的领域：水泥、煤化工装备、矿产资源、煤炭等；(2)新经济：新材料、信息技术、新能源汽车、节能环保等；(3)证券行业在反弹中的进攻机会；(4)多个领域中的成长股：高端消费、机器替代人工、安防、园林装饰等。

　　华夏蓝筹核心混合型证券投资基金(LOF)

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，通胀压力不断增加，货币政策进一步收紧，紧缩压力逐步向实体经济传导，制造类企业的下游需求有所降低。A股市场受增量资金不足、股票供给持续增加、经济前景仍不明朗等因素影响持续下跌。其中，估值较高但成长预期没能兑现的“伪成长股”跌幅明显大于市场平均水平，而低估值的大盘股则表现出相对较好的抗跌性。

　　报告期内，本基金对低估值周期性行业保持了较高仓位，并在市场下跌中逐步增持一些错杀的成长股。但由于整体仓位较高，在本轮系统性下跌中对基金业绩造成一定拖累。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，我们认为经济“软着陆”的走势将进一步明朗，政策最紧的时期将逐步过去，市场也将见底回升。但中国经济和世界经济中的结构性问题很难在短期内得到解决，指数短期内难有较大的上涨空间。

　　投资策略上，我们将重点关注消费、先进制造业、新材料、新能源等领域，同时，对周期品仍坚持下跌时买入、预期充分时卖出的操作策略。

　　华夏复兴股票型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国际经济方面，美国二期定量宽松货币政策到期不再延续，希腊等欧洲国家的主权债务危机一度恶化，对于全球外汇、大宗商品、股票市场等都造成冲击。国内经济方面，我们在1季报中即提到，2季度会形成某种意义上的“滞胀”组合：经济增速放缓，通胀数据仍在上行，具体表现为去库存等因素导致经济增速有所放缓，PMI等持续回落；食品以及新涨价因素推动通胀继续上行，CPI保持在5%以上。由于通胀压力较大，货币政策保持了紧缩的态势，民间借贷利率和银行间市场利率高企。基于上述因素，部分投资者担心通胀失控另一部分则担心政策超调，叠加上对于旱灾、国际板等事件冲击的情绪宣泄，A股市场在2季度持续下跌，上证指数低见2600多点，低估值的大市值蓝筹股防御性较好，而以创业板为代表的估值较高的中小市值个股跌幅较大。

　　本季度组合保持了原有结构，操作较少。值得总结和反思的是，我们在1季报即预计到了2季度的“类滞胀”格局，并判断可能会出现调整，但当时认为：1)这些可能在股价中已有所反映，市场可能会前瞻性地反映下半年的形势好转；2)当时市场估值水平也不高，调整幅度可能有限。因此本基金继续保持了较高的股票仓位、未能较好地降低系统风险。得到的教训是：1)解读市场反映了什么样的预期是非常困难的；2)在存量博弈的弱市中，不能因为估值较低而忽视了趋势的力量。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，我们仍然认为国内经济有机会出现“软着陆”的情景，即“增速较高、通胀可控”。增长方面，我们认为目前只是小幅的去库存，和2008年不能相提并论，不用过于担心，3季度可能就是经济活动增速的低点，全年经济增长率仍可达到9%以上。通胀方面，6月CPI可能创出年内高点，之后尽管仍有新涨价因素压力，但考虑到基数效应(去年下半年基数较高)、货币供应增速放缓对于国内通胀抑制作用的逐步显现，以及国际油价平稳不带来太大的输入型通胀压力等因素，下半年CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相应地，经济调控政策尽管短期内难以放缓，但也很难更加严厉，关键看市场投资者如何解读，投资者对通胀的容忍度、风险偏好能否提升。如果企业毛利率总体保持稳定，盈利增速没有大幅下调，目前上证指数2700多点对应的估值水平大约是2011年市盈率14倍，较历史低位13倍仅高不到10%，下行风险有限。

　　综合来看，我们仍然认为通胀和增长的关系是经济和股市近期内的主要矛盾。我们的基本情景假设仍然是：如果控通胀的政策效力逐渐显现，通胀压力有望缓解，市场的风险偏好会重新上升，在经济仍较快增长、股市估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会。其下行风险在于通胀超预期、从而使得政府被迫采取更为严厉的全面紧缩政策、政策超调，对实体经济和股市带来较大的冲击。

　　根据我们的基本情景假设，在资产配置策略上，本基金倾向于保持较高的股票仓位。行业投资策略上，与1季报相似，从3个月到6个月的角度来看，更看好金融、地产股的估值修复，以及供求形势较好、估值较低的周期股；主题投资将继续活跃；优质的消费、中小市值成长股等从长期看具备绝对收益空间但在短期内可能缺乏相对收益。当然，从更长的投资周期角度，行业投资策略肯定将有所不同。

　　(1)金融地产股的估值修复

　　银行2011年度的市净率在1.1-1.6倍的低位，市盈率甚至是个位数，潜在的不良贷款(地方融资平台等)风险有所显现但仍可控，拟议中的利率自由化等利空因素多在未来才体现。保险行业新业务价值倍数远低于其保费长期增速。证券行业佣金费率长期仍有下跌空间但短期内可望稳定，再加上创新业务等因素，也可能出现交易性反弹机会。房地产行业调控政策将长期化，交易量的收缩以及房价的下跌目前还没有大面积出现，但估值同样很低(包括对重估值的折让程度以及2011年市盈率)，政策如果出现些许松动(比如涉及保障房企业的融资问题等)，甚至一些其他事件(例如区域规划、新三板对开发区的影响)都可能成为重估的催化剂。

　　(2)供求形势较好、估值较低的周期股

　　水泥行业仍是供求形势较好的周期性行业，风险在于供给端是否会重启新线审批。家电行业市盈率小于盈利复合增速，估值仍具吸引力。

　　(3)主题投资将继续活跃

　　尽管2011年流动性总量趋紧，但房地产限购再加上对于银行高息理财产品的整顿，一些资金可能会分流到股票市场，在这种背景下主题投资仍有可为。根据政府资本开支的方向，相对看好军工、低空开放、煤化工等主线。

　　(4)优质的消费、中小市值成长股等

　　从估值来看，与自身比往往已经跌至长期市盈率区间的下轨，如果能持有到年底，当按2012年业绩进行估值平移时，可望获得绝对收益。例如不少商业股交易在2011年的20多倍市盈率，尽管有网购等因素的冲击但应该也算有远虑无近忧；医药股普遍回调至2011年的30多倍市盈率，绝对估值仍高，但与自身相比也处于长期市盈率区间的下轨，对于其中的优质成长股来说也蕴含着机会。

　　华夏全球精选股票型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，发达国家经济出现了增长动力不足的局面。美国的消费、出口、投资都没能明显带动经济持续增长和降低失业率；德国耐用消费品订单下滑，出口景气程度回落；日本地震破坏了化工原料、汽车零部件产能，经济出现短暂负增长；希腊债务危机迟迟未能妥善解决，投资人担心引发意大利、西班牙等连锁债务危机，进而影响欧洲银行体系的稳定。基于种种负面因素的影响，发达国家股市振荡下跌。

　　新兴市场仍旧被通货膨胀问题所困扰。发达国家的宽松货币政策导致资金持续流入大宗商品、能源、新兴经济体，因此发展中国家不得不持续收紧信贷、提高利率、限制资金流入，其中，中国3次提高准备金率、1次加息，俄罗斯、印度2次加息，巴西1次加息；此外，新兴市场国家货币对美元也都保持升值的态势。较大的政策紧缩压力，不确定的短期经济前景削弱了投资人的信心，新兴市场股市出现了阶段性回调。

　　报告期内，本基金继续跟踪各国政策动向，解读主要经济体宏观数据，深入研究分析上市公司。投资操作上，本基金降低了股票投资比例，减持了新兴市场、周期类行业股票，在市场下跌中，增持了一些长期看好、估值合理的成长性公司。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，预计全球经济恢复快速增长的概率较小。以中国为首的新兴市场仍将处于控制通胀的阶段，短期增长动力偏弱；欧美等发达经济体内在增长动力仍旧不足。宏观政策方面，发达国家债务比例高，推出财政刺激政策的可能性较小，美国继第二轮定量宽松政策后，预计仍会保持宽松的货币政策；发展中国家通胀可能略有回落，但幅度不大，因此我们预计货币紧缩政策会保持原有力度，积极财政政策很难推出。

　　我们认为，3季度全球股市将小幅振荡，新兴市场表现可能好于成熟市场。对于发达国家，经济增长前景不明、企业盈利预期下调等都导致其股市难以明显上涨，但经过了2季度的调整，投资人对于各种负面因素的担心已经有所释放。新兴市场的通胀压力减弱，中长期增长潜力明显，可能成为投资人更好的选择。

　　投资操作上，本基金将保持谨慎的投资风格。在股市调整中，适当提高股票仓位；区域配置上，增加新兴市场的投资比例；行业配置上，增加周期性行业的投资；个股选择上，增持估值合理的成长型股票。通过深入研究成长型公司，把握低估值时的投资机会，仍是我们的主要策略。

　　华夏行业精选股票型证券投资基金(LOF)

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国际形势错综复杂，通货膨胀已成为制约全球经济复苏的重要瓶颈。国内方面，各种新的涨价因素陆续出现，通货膨胀问题更加突出，货币政策继续保持紧缩，加息和调整存款准备金率等措施不断出台，此外，信贷控制更加严格，房地产行业的调控政策继续执行。

　　在上述因素的影响下，2季度A股市场出现了快速的单边下跌，部分经营业绩不达预期的中小市值成长股跌幅明显。

　　报告期内，本基金均衡布局，加大了个股选择研究和配置力度，业绩优于市场平均水平。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，随着市场对通货膨胀的恐慌见顶，A股市场可能出现局部投资机会。消费品、节能环保和军工装备等国家重点支持的行业具有长期发展潜力，应重点关注。

　　投资策略上，本基金将重点把握两方面的结构性机会：一是估值较低、基本面好转的行业和公司；二是具有长期增长潜质的优秀公司。

　　华夏希望债券型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，美国经济复苏力度减弱，欧洲债务危机加剧，中国经济增长的外部环境趋弱。国内经济增速平稳下降，但通胀形势仍然严峻，央行于四月份再次加息，并继续以每月半个百分点的速度上调法定存款准备金率。

　　在经济增速下降以及物价上涨、资金面收紧的双重作用下，长期国债利率窄幅波动，短期国债利率上升明显，收益率曲线变平，此外，受经济下滑及供求关系影响，信用债与国债利差上升。股票市场出现较大幅度调整，其中中小盘股票调整幅度尤为显著。可转债市场受股市影响亦出现下跌。新股破发面上升，创业板发行市盈率下降较为明显。

　　报告期内，本基金适度提高组合久期，主要增持金融债，同时在市场下跌过程中增持了大盘可转债和部分二级市场股票，减持了解禁的新股。但由于可转债市场调整及尚处于限售期的部分新股跌幅较大，基金业绩受到拖累。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，美联储继第二轮量化宽松货币政策后，将通过到期债券再投资的方式维持资产负债表规模不变，但通胀率的上升制约了其采取进一步宽松政策的空间。欧洲债务危机的演变存在较大不确定性，是将债务问题进一步后延还是采取更为激进的方案需要密切关注。中国经济将继续温和下行，通胀压力仍然较大，预计偏紧的货币政策仍将延续。就市场而言，债券利率上行将使债券市场投资机会得到一定改善，而权益相关市场更为确定的投资时点则仍需观望。

　　本基金将逐步提高组合久期，增持利率产品和高等级信用债，同时对可转债进行波段操作，并在控制总体仓位的情况下择优参与新股申购及股票二级市场投资。

　　华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，通胀压力居高不下，货币政策持续紧缩，欧洲债务危机引发市场对全球经济增长前景的担忧。在此背景下，沪深股市未能延续1季度的盘升走势，出现较大调整并创出年内新低。创业板的下跌尤其剧烈，一级市场发行市盈率逐渐回归理性。白酒、银行、水泥等行业表现抗跌，而电力设备、电子信息、汽车、机械等行业跌幅较大。

　　报告期内，本基金保持了较高的股票仓位，继续对组合品种进行结构性调整，同时减持了防御性股票，增加了对成长性股票的配置，债券投资方面则仍然保持了对可转债的高比例配置。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望未来，通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限。部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。

　　本基金将“自下而上”地寻找投资品种，优化组合，着眼未来进行长线布局。

　　华夏沪深300指数证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国内经济增速放缓，通货膨胀压力继续加大，6月份CPI涨幅达到6.4%，创出新高。政府将控制通货膨胀放在了更加重要的位置，采用利率、存款准备金率、汇率等多项政策组合回收流动性，受此影响，实体经济流动性明显收紧，民间借贷利率显著上行。A股市场受国内通货膨胀增强、紧缩政策持续的预期以及发达国家复苏乏力的影响，总体上表现为震荡下跌，沪深300指数本季度下跌了5.56%。

　　报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，研究并认真应对成份股调整、限制股票替代投资等工作，努力为投资者带来更好的相对收益。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望3季度，我们认为通货膨胀压力依然较大，宏观政策仍然偏紧，但通货膨胀可能会出现阶段性高点，同时伴随经济的持续放缓，政府的宏观政策可能会出现放松迹象。此外，境外国家、地区尤其是美国的未来经济及其政策走向、欧洲债务危机等因素也会给国内宏观政策带来重要影响。我们认为，如果宏观政策果真出现放松迹象，沪深300指数可能会出现阶段性机会，反之，则会继续保持震荡整理的走势。

　　本基金将会根据基金合同及相关法律法规要求，在紧密跟踪标的指数的基础上，做好成份股调整工作，并力争和业绩基准保持一致。

　　华夏盛世精选股票型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国际经济方面，通胀问题从新兴市场向欧美发达经济体蔓延，受此影响，欧洲央行启动加息进程，但希腊等国家债务危机仍未得到有效解决；美国第二期定量宽松政策到期结束后，没有继续推出第三期定量宽松政策，其国债规模上限的提高仍需获得国会批准。新兴市场国家由于通胀普遍高企继续保持紧缩的货币政策。

　　国内经济方面，连续的货币紧缩措施、针对房地产市场的调控措施开始显现成效，经济增速回落，通胀压力虽在上升但逐步进入见顶阶段，房价涨幅受到一定抑制。

　　基于上述因素，2季度A股市场持续下跌，食品饮料、银行、煤炭和房地产等行业跌幅较小，而前期估值较高的中小板、创业板股票则跌幅较大。

　　报告期内，基于对估值水平以及行业发展前景的考量，本基金重点配置了供需形势持续改善的水泥、银行和受益于下一代网络发展的光通信设备等行业。季末，在A股市场出现比较明显的下跌后，本基金主动提高了股票仓位。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，发达经济体受制于通胀水平的提高，刺激政策会逐步退出，这一方面会降低欧美经济复苏的速度，另一方面也会减轻国内输入型通胀的压力。国内经济在前期连续紧缩政策实施后，未来出现“软着陆”的概率较大。在通胀水平见顶之后，A股市场可能会出现比较明显的反弹。

　　本基金将密切关注通胀形势以及经济增速的变化并相应做出策略调整。组合操作上，将加强进攻性，在注重“自上而下”的策略操作的同时，仔细甄别经济结构转型带来的成长股投资机会。

　　华夏经典配置混合型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，国内经济增速回落，企业利润率下滑，同时，通货膨胀持续高企，货币政策继续收紧，部分中小企业面临劳动力成本上升、资金紧张的局面。A股市场整体呈现逐步下跌的走势，部分周期性行业和业绩不佳的中小盘股票跌幅较大。

　　报告期内，本基金坚持“自下而上”精选个股，行业配置适当均衡，主要减持了社会服务业、农林牧渔业等行业个股，增持了水泥建材行业和部分超跌的中小盘股票。但由于部分持仓的中小盘股下跌幅度较大，基金业绩受到一定拖累。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，预计通货膨胀仍将处于高位，但不会失控，并将逐步回落，货币紧缩政策也将有所放松。我们认为，市场对2季度的经济回落和通货膨胀反应过度，预计将在3季度纠偏，A股市场整体将会呈现震荡向上的格局。

　　3季度，本基金将保持较高的股票仓位，继续坚持“自下而上”的选股思路，努力挑选出一批能穿越经济波动周期、持续成长的优秀企业，行业方面，重点配置房地产、水泥等先导性行业和部分超跌的高成长中小盘个股，并在中长期集中投资于行业龙头企业。此外，本基金看好可转债的投资机会。

　　华夏收入股票型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，通胀压力仍然较大，政策紧缩的步伐并未放缓，贷款投放管控严格，产业资金链紧张。工业进入去库存过程，企业经营环境恶化，部分投资者对于经济“硬着陆”的担忧显现。

　　市场方面，随着1季报出台，部分估值过高而成长未达预期的股票大幅下跌；为回避经济下行的风险，强周期性股票遭到抛售，而低估值和稳定性较好的股票受到追捧；季末，随着市场的下跌，部分股票进入低估区域，由于保障房扶持政策的出台，地产、建材等板块出现明显反弹。

　　本基金在季初保持了原有银行股等低估值股票的投资比例，减持了强周期股，增加了食品饮料行业的投资，后期，随着市场的调整，逐步提高了对地产、煤炭、水泥等周期股的配置。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，预计经济进一步下滑的可能性不大，但物价仍是困扰行情修复的核心问题。我们认为，在未来较长时间内我国将处于经济增速略为下降、通胀水平仍然较高的阶段，但市场波动幅度可能逐步降低。

　　投资策略上，本基金将对以下行业和个股进行深入研究和投资：第一，持续受益于产业升级的高端装备；第二，受益于居民收入增长的白酒、休闲服装、家纺、家电等品牌消费，以及前期可能被误杀的高成长个股。同时，本基金将利用经济的波动，对周期性股票进行适当操作，以期获得一定的超额收益。

　　中信稳定双利债券型证券投资基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，CPI持续处于高位，央行继续通过加息、提高法定存款准备金率等方式回收流动性。受货币政策持续偏紧的影响，市场对未来经济下滑的预期有所提高。

　　市场方面，10年期国债收益率在3.9%附近徘徊，与信用债收益率之间继续保持较大利差；可转债市场跟随股市下行；新股上市破发面扩大，发行市盈率明显降低。

　　报告期内，本基金减持低收益率的交易所信用债，逐步提高大盘转债仓位，并在新股发行价明显下降后，选择基本面较好且定价偏低的新股参与一级市场申购。但可转债市场回落，以及尚处于限售期的部分新股下跌对基金业绩造成一定拖累。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，通胀压力缓解程度仍需观察，偏紧的货币政策在通胀压力缓解前较难改变，央行仍有可能继续通过加息、提高法定准备金率等措施抑制物价进一步上行。

　　就市场而言，利率产品收益率较低，吸引力仍不突出；企业债与短期融资券收益率较高，预期能带来较好的持有期收益，同时债券供给增加、加息等因素也可能使其具备一定投资机会；转债市场进入低风险区，但政策的紧缩与市场对经济下行的担忧在短期内仍会抑制其上行空间；新股发行方面，基本面良好且定价较低的个股将具备一定申购机会。

　　本基金在3季度将关注企业债收益率走高后的投资机会，适当增加组合久期，关注定价偏低的个股并进行选择性申购。

　　中信现金优势货币市场基金

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2季度，CPI持续处于高位，央行继续通过提高法定存款准备金率、进行公开市场操作等方式回收流动性。货币市场利率不断提升，季末各期限Shibor利率均大幅超越今年春节的高点。受此影响，央票和短期融资券等固定利率产品，以及以Shibor为基准浮息债的收益率均出现大幅上行。

　　报告期内，本基金提高了逆回购与定期存款的投资力度，债券方面以短期融资券与浮息金融债为主，取得了较好的静态利息收入。此外，本基金在季末减持了部分短期品种，换入新发短期融资券，并拆出部分长期资金。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　3季度，预计偏紧的货币政策仍将延续，资金面也将继续维持偏紧状态，但紧张程度较2季度末会有所缓和。

　　本基金将密切关注物价及货币政策动向，提高收益率较高且风险适中的短期融资券配置，适当调整逆回购与定期存款的投资比例，加强组合应对流动性风险的能力。

　　以上内容均摘自华夏基金旗下各基金2011年第2季度报告

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