国金证券 张宇 张剑辉

　　在新发基金推动下，QDII基金规模小幅上升

　　2011年上半年，尽管全球经济继续2010年的复苏势头，但在复苏过程中不确定因素增多，这导致增长速度放缓。从国际市场来看，上半年新兴市场纷纷面临高通胀的威胁，紧缩的货币政策是上半年新兴市场的主流。发达国家方面，日本遭遇海啸和核危机，经济雪上加霜；欧元区债务危机错综复杂，至今局势也未明朗；美国复苏疲软，导致宽松的货币政策持续。受此影响，MSCI新兴市场指数在震荡中上半年小幅上涨了1.03%，MSCI发达市场指数上半年上扬了5.62%，表现明显好于新兴市场。

　　从基金规模来看，根据国金证券的基金类型划分，截至2011年2季末，国内成立的QDII-权益投资型基金品种为39只，基金份额达到936.68亿份，比去年末微增1.8亿份；基金规模为733.08亿元，比去年末增加8.54亿元。如果刨除今年以来的新成立基金，QDII权益投资型基金在总体规模呈现缩小趋势，其中基金份额缩水8.4%，基金规模缩水10%。因此，通过新发基金增量规模的贡献，QDII基本上维持了基金总规模的小幅上升。

　　半年表现优于A股权益投资型品种

　　从基金业绩来看，今年以来截至2011年6月末，国金统计的开放式股票型基金的加权平均净值增长率为-6.87%，混合-积极配置型基金的加权平均净值增长率为-6.43%，混合-灵活配置型基金的加权平均净值增长率为-6.94%，开放式指数型基金的加权平均增长率为-2.39%。相比之下，国金统计的26只QDII基金的加权平均净值增长率为-2.35%，表现明显好于A股基金权益投资型品种。其中，逾六成QDII跑赢A股上证指数，6只实现正收益。

　　QDII近期资产配置：新兴市场为主，重配周期性行业

　　首先，我们回顾一下近期QDII的资产配置情况。从一季报来看，QDII基金的地区配置大的格局不变，香港仍然是基金最大重仓地区，占QDII基金股票市值的64.3%，但是比去年底下降了3.45个百分点。在美国的资产配置则相比去年底小幅上升了2个百分点，达到基金股票市值的12.5%，为QDII的第二大重仓区域。总体看，QDII在发达市场和新兴市场的分配上继续以新兴市场为主，但近期开始略向发达地区倾斜，特别是增加了对美国和英国的配比。分析其原因，相比发达市场，一是新兴市场相对处于较高的估值水平，而且在面临严重的输入性通货膨胀压力之下，基本都进入加息周期，这也形成了对于新兴市场释放估值压力的需求。

　　在行业配置上，QDII对于金融和能源等周期性行业的配置明显居于核心位置，两者合计超过QDII股票市值的六成；相反，QDII在防御性行业例如医疗、公用事业方面的配置则居末位。从增量上看，QDII在1季末增配较多的是信息技术，减配最多的是金融和工业股票。

　　“全球投资”与“中国概念”相抗衡

　　在今年上半年的全球股市中，除去遭受海啸及核危机影响的日本日经225指数之外，欧美发达国家主要股指大多呈现上涨状态，这主要受益于发达经济体整体经济的复苏，以及欧债危机在6月有所缓和。其中，美国股市反弹强劲，道琼斯工业指数上涨7.23%，德国法兰克福DAX指数上涨6.68%，英国富时100指数微跌0.42%。  

　　今年以来，新兴市场国家包括中国，多受困于通胀高企和增速放缓的双重压力，纷纷采取紧缩的货币政策，这导致上半年新兴市场主要股指普遍表现疲软。其中，新加坡海峡指数下跌2.18%，香港恒生指数下跌2.77%，印度孟买指数大跌8.11%，我国的沪深300指数也下跌了2.69%。

　　QDII上半年中业绩排名最前的10只品种中，以“全球市场”为投资方向的占据5席，以亚洲、香港地区和“中国概念”为投资方向的占据4席，以美国科技成长股为代表的“纳斯达克指数”为投资标的的基金占1席。其中，排名第一的海富通海外主要以在香港、美国等海外证券交易所上市的具有“中国概念”的上市公司为主要投资对象，上半年的净值增长率为4.23%。见图表10。

　　从总体看，在全球范围内配置资产、以分散单一市场投资风险的QDII基金在今年以来取得了集体的胜利。而“中国概念”的基金表现也几乎可以与“全球投资”概念的基金相抗衡。因此，上半年的市场表现与我们前期提出的“均衡配置”的策略观点基本吻合。即“从全球资产配置的角度看，QDII基金能起到分散组合风险、对冲新兴市场和成熟市场系统性风险的配置意义。短期内，鉴于全球市场的复杂性，投资者可在新兴市场和成熟市场之间进行较为均衡的配置。”

　　QDII新发基金凸显未来市场趋势

　　2011年上半年，QDII基金发行迎来高峰。截至6月30日，今年总共新发行13只QDII基金，几乎是之前已经成立的QDII数量的一半。2010年是QDII基金扩容年，当年新成立QDII基金数达到18只。而从今年上半年的情况来看，今年全年新发QDII基金超过去年已无悬念。

　　从新发行QDII的风格来看，上半年新上市的品种较去年已经有了明显变化。在所有的13只QDII中，投资于发达市场尤其是美国(标普)的品种占到4只，投资于黄金等抗通胀品种的有3只，投资于海外中国公司的有2只，投资于新兴市场的有3只。这充分反映了目前新发QDII在设计上，较好汲取了未来市场趋势，以投资业绩为导向进行产品风格的研发。其顺应上半年全球投资品种的几个主要特点：美国股市的强势，海外中国公司表现优异，全球尤其是新兴市场通胀愈演愈烈。

　　这13只基金中，黄金主题的QDII成为上半年新发行上市基金的看点之一。在市场低迷的情况下，1月份发行的诺安黄金基金首募逾32亿，5月成立的易方达黄金主题基金也募得27亿。其成功之处不仅在于募集资金丰厚，而且在随后的基金投资中收益率更是连创新高。诺安黄金自成立以来至六月底，不仅领涨所有 的QDII基金产品，与国内权益类基金中相比也是名列前茅。

　　商品资源类品种或将成为未来QDII亮点

　　此外，我们认为设计为主要投资于大宗商品或上游资源类的QDII将成为新产品中的亮点。例如，上半年提交申请并处在审核阶段的QDII中，不乏一些首创性的特色产品，比如特定主题、行业类的投资品种。其中定位于商品、资源、不动产等抗通胀型的品种数量大幅增加，占比逾六成。这也充分反映了投资者对于通胀的担忧，以及积极从中寻求投资机遇的创新。

　　许多各具自身特色的主题基金的出现，开始凸现出QDII基金投资范围广，产品差异化操作性强、产品创新等方面的天然优势。投资于顶级消费品的制造商和销售商、顶级消费服务提供商，以及钻石等贵重原材料供应商的富国全球顶级消费品股票基金，成为国内第一只“奢侈品”基金。随着管理层将进一步下调包括奢侈品在内的部分中高档商品的关税的预期，中国投资者有望分享全球奢侈品行业在金融危机后的高增长。

　　除此之外，油气能源基金、房地产基金、大宗商品基金等新型基金纷纷出现。之前虽已有投资于资源品的QDII，但大多是直接或间接地投资于资源品的公司股票或ETF；现在一些申请成立的QDII基金品种则与实体商品、不动产或者其指数直接挂钩，较前有明显创新之处。随着全球流动性泛滥的局面短时间无法得到改变，我们认为此类抗通胀主题的QDII基金未来仍具较大发展空间 。

　　QDII投资策略建议：

　　新兴市场表现或将扭转上半年的弱势局面

　　从上半年总体市场来看，发达市场要明显优于新型市场。但在实行了持续的紧缩货币政策之后，我们认为以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在近期可能已经见顶，下半年有望回落。加上新兴市场股市在上半年下跌程度已经很大，目前的估值水平已经纷纷降至多年低点，投资吸引力开始增加。而欧美经济体的债务依然比较严重，尤其是欧洲，其市场表现依旧取决于债务问题的推进状况。

　　商品、资源类品种仍然看好

　　美联储的长期宽松货币政策、以及新兴市场的高通胀，让主要投资于大宗商品(如黄金)、资源类的QDII在上半年受到人们热捧。鉴于美国鉴于其较弱的就业数据和沉重的外债负担，较大可能继续推出QE3以及延续宽松的货币政策，而新兴市场面临输入型和供需型通胀问题的解决，也不可能一蹴而就。我们对抗通胀主题的商品资源类QDII产品的表现，继续持审慎乐观的态度。

　　综合以上，我们认为，2011年上半年，尽管全球经济继续复苏势头，但在复苏过程中不确定因素增多，这导致增长速度放缓。新兴市场国家多受困于通胀高企和增速放缓的双重压力，导致上半年新兴市场主要股指普遍表现疲软。QDII-权益投资类上半年业绩整体优于A股市场同类基金。从表现最好的基金的配置方向来看，“全球投资”与“中国概念”互相抗衡。这也符合上半年我们的判断，即短期鉴于全球市场的复杂性，投资者可在新兴市场和成熟市场之间进行较为均衡的配置。

　　对于下半年，我们认为在实行了持续的紧缩货币政策之后，以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在近期可能见顶，下半年有望回落。投资者可以适度增加对于新兴市场的关注。

　　鉴于美国较弱的就业数据和沉重的外债负担，其较大可能继续推出QE3以及延续宽松的货币政策，新兴市场面临输入型和供需型双重通胀压力。此时，对于近期可能推出的投资于奢侈品消费、不动产、大宗商品等的QDII品种，投资者可以保持适当关注。

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