1.私募行业动态

　　《福布斯》中文版首次发布了2011中国最佳基金经理50强榜单。在偏股型基金经理45强中，华夏基金王亚伟以最近5年748.9%的总回报名列第一。榜单前10强当中，来自阳光私募的基金经理占据7位，分别为孙建冬、田荣华、何震、马宏、赵凯、张益驰、江晖。偏股型45强中来自阳光私募的18位基金经理人中，有16位具有公募基金从业背景，多数曾任职基金经理或助理，个别出自研究员，其中更不乏明星公募明星基金经理。

　　点评：孙建冬(曾任职于嘉实、华夏)，田荣华(曾任职于长盛)、何震(曾任职于广发)、张益驰(曾任职于华夏)，江晖(曾任职于华夏、工银瑞信)，榜单列前10的7位私募基金经理，其中的5位都有显赫的公募背景，3位曾在华夏任职。剩下的两位马宏和赵凯都来自云南国际信托，分别担任云国投招牌产品中国龙进取、中国龙价值和中国龙、中国龙稳健基金经理，严格来说与主流的通过成立私募公司担任信托产品投顾的阳光私募基金经理也不一样。不过不应当将这份榜单过分解读为目前阳光私募行业优秀的基金经理均来自公募，因为榜单评选要求候选者要有5年以上公开资产管理经验，从阳光私募真正开始高速发展的2007年至今仍不满5年，许多优秀的基金经理相信并没有纳入榜单候选。

　　TOT上半年总计成立43只，从2009年5月第一款TOT东海盛世一号成立至今，TOT产品累计已经达到113只。

　　点评：从2008年至2010年三年，阳光私募新成立数量(除TOT产品)以35.75%、105.35%、32.17%的速度增长，而今年上半年同比增速已经降至20.42%。主要原因包括两方面，一是中国证券登记结算公司暂停信托产品证券开户、存量账户物以稀为贵导致成立新产品成本过高，二是是今年市场行情不佳，募集资金有困难。但TOT产品则呈现欣欣向荣的景象。一方面TOT产品通过优选私募可以减小风险，也可以让投资者用较少的资金购买到多个基金份额，另一方面TOT产品开始成为在不成立新产品情况下私募基金扩大规模持续营销的重要资金来源。根据TheCityUK统计，目前全球对冲基金管理资产30%来自Fund of Hedge Funds，国内TOT产品仍有非常大的发展空间。

　　2.海外对冲基金动态

　　由于投资者对欧洲债务危机的担忧，全球证券市场6月表现不佳。在经济疲软的情况下，大宗商品价格也有所下挫。美国国债收益率6月在急剧下挫之后回升，美元则表现为月内剧烈震荡，但至月底相对其它主流货币汇率保持稳定。HFRI加权综合指数6月下跌1.22%，创从2010年5月以来最大月跌幅，并且所有策略指数均出现下跌。2011年上半年，HFRI加权综合指数累计上涨0.76%。

　　HFRI相对价值策略指数6月微跌0.12%，今年以来上涨3.16%。在各个子策略中，收益替代和波动套利型基金有正的收益，而复合策略和可转债套利型基金收益为负，其中复合策略亏损0.57%，可转债套利亏损1.01%。

　　HFRI事件驱动策略指数6月下跌1.09%，今年以来上涨2.87%。尽管并购重组以及IPO事件十分丰富，但HFRI并购套利型基金亏损0.25%，危机重组型基金亏损0.79%。6月事件驱动策略指数下跌原因包括一些特殊事件对市场的影响以及一些激进的基金本月出现的较大的亏损。

　　HFRI宏观策略指数6月下跌-1.76%，该指数包括的所有的宏观和商品期货子策略指数都出现下跌，而且宏观策略指数是HFRI所有大类策略指数中唯一一个今年以来下跌的指数，今年以来累计下跌2.15%。由于系统分散子策略是从一个持续的、可区分趋势的投资环境中寻找机会，受到证券、商品和货币市场的剧烈反转影响，HFRI系统分散子策略指数6月下跌2.36%。

　　因为股票对冲指数中大宗商品能源及成长策略指数都出现下跌，HFRI股票对冲指数6月下跌-1.2%，今年以来累计上涨1.08%。成长策略和价值策略型基金分别亏损1.63% 和1.21%，而卖空策略策略型基金则盈利4.15%。同时，市场中性型基金略微亏损0.13%，但今年以来盈利1.28%。

　　由于对冲基金普遍表现不佳，HFRI FOHF指数6月下跌1.5%。HFRI新兴市场指数下跌1.12%，各新兴市场中亚洲(除日本)、俄罗斯/东欧市场基金表现较差，分别下跌1.65%和1.44%。

　　私募视点

　　上周上证指数从2797.77点上涨至2820.17点，小涨0.8%。7月13日，国家统计局公布二季度国内生产总值(GDP)同比增长9.5%，略超市场预期。

　　对于未来市场，私募观点开始出现分化，保守者认为由于通胀将较长时间保持高位，政府货币政策也将继续偏紧，下半年资金面没有较大改观因此不会有系统性交易机会；而乐观者认为随着经济形势的转好和通胀得到控制，市场的反弹将吸引更多资金入市，从而改善资金偏紧的状况。

　　对于下半年板块的选择，私募的思路主要集中在两类股票。一类是受政府政策惠及的股票，如因为政府大力推动保障房建设而受益的水泥、房地产、建材、家电板块，十二五规划中重点强调建设的水利、节能环保板块，因为国家加强建设现代化军队进程而受益的军工板块；另一类是估值过低的股票，如银行、地产、消费等板块。

　　上海同亿富利的陈铭认为，金融市场跟实体市场是贯通的，流动性在紧缩的时候，金融市场资金不可能充沛。今年市场可能基本还是以脉冲式的行情为主，没有系统性机会但有交易性机会。对于下半年的投资机会，看好外延式增长，而军工板块是最具有确定性的外延性增长板块。其次，看好由于保障房而受益的板块如水泥、房地产、建材、家电等，因为上半年保障房的开工率只有30%，下半年随着保障房问责制的实施，可能会掀起一波建设保障房的高潮。再次，看好区域经济发展如内蒙古、新疆和西藏。这三个地区拥有中国大量的资源，而且它们的投资和GDP增速基本上是中国平均水平的两倍以上。

　　广州昊富的黄永认为，通过测算蓝筹股的估值水平已到了极限，6月底跌至2600点已经跌过头。跌过头的原因在于资金过紧，市场对滞涨过度担心，但根据中国经济处于目前的发展阶段，不太可能会出现滞涨。随着反弹行情的延伸，也可能下半年形成趋势性的上涨，变成反转，2600点会形成历史性的底部。下半年以防御型股票作为基础，尽量寻找比较确定的进攻机会。核心蓝筹的整体估值不高，不难找到估值很安全，但企业比较有成长性的个股。

　　深圳圆融的冉兰认为，从目前市场结构来看，银行股、地产股的估值是在历史低位，但同时创业板、中小板整体而言估值还是在中高位的水平，所以单就估值来看市场并没有到很大的底部阶段。从热点或从未来经济的走向来看，到目前为止尚未出现明显的通胀形势得到缓解信号，这种担忧已经在盘面上显现，以后可能还会反复显现，所以在这种情况下，应当相对谨慎的看待市场反弹。

　　深圳景良的廖黎辉认为，此次加息只是加息周期的开始，后续仍可能加息数次，但是准备金率再次调整的空间不大。IPO、再融资还有大小非对股市资金面的影响非常大，大量的资金流出，压制了股市上升的空间。在这样的背景下，很难会有大级别的行情，目前大盘再继续往上的空间不大，可能只有一些短线机会。后市可以关注一些符合市场热点或主题的超跌股。

　　上海紫石的张超认为，CPI已经到了阶段性的高点，后期应该是逐级下行的趋势。政策的调整，包括加息、准备金率以及其它宏调政策手段已经到了阶段性位置，可能后期要观察一下经济表现才会有进一步的动作。看好的行业是两个，一是军工行业，上半年军工增长了一倍多，说明国家对装备的更新以及军队现代化进程里有比较大的推进力度，利用资本市场把军备制造板块进行跨越式发展，核心军工资产进行证券化，这已经列入国家的议程，这是相对确立的。二是政策红利行业，在“十二五”发展中，国家下了很大的决心一定要发展水利、节能环保两个行业，这也是政策红利要着重受益的部分。

　　北京德源安的许良胜认为，政府为了促进经济转型在宏观产业政策上出台了短、中、长期三种策略。短期主要靠保障房来对冲商品房，中期是进行中西部大开发，长期则发展战略新兴产业，通过产业升级来替代传统的经济增长方式。因此从宏观策略上讲，中国经济按照这种思路发展不会出现硬着陆或者说出现硬着陆的风险比较小。从市场的估值来看，目前A股处在合理偏低的位置。首先，指数在2800点左右的低风险区间，具有长期战略投资价值；其次，银行、地产、消费以及大宗商品类股票处在估值相对较低的位置。许良胜判断A股市场战略性的投资时机已经到来。

　　上海凯石的程俊豪认为，从历史的角度看，现在又是一个结构性机会。有些板块在历史上第一次接近绝对价值的环境，比如银行保险股。银行业存贷利差在扩大，盈利趋势是确定的。而银行股估值普遍偏低，市场中，调仓和避险的资金往往会逐步涌入。