去年10月，阳光私募行业信心万丈；今年6月，已是万马齐喑，甚至私募行业的生存前景都不由得让人担忧。

　　“是资本市场本身出了问题，”一位辗转投资市场多年的投资经理告诉《机构投资》。

　　口述 匿名

　　文│机构投资  Institution Investment  吴昊

　　很多投资者希望下半年来一波牛市解救大家，我认为不现实。

　　目前资本市场本身有许多问题，解决之前，市场不可能有像样的行情。股权分置改革在一定程度上解决了股票的流通问题，催生了一个大牛市。从长期来看，大股东与中小股东的利益是一致的。

　　但是短期来讲多为同床异梦。

　　“万亿凯迪”的秘密

　　比如实行股权激励中的猫腻。

　　在股权激励实施之前，管理层肯定希望股价低。行权时，考虑所得税的问题，或许会出现股价稍低、省去大部分税额，反而比之前股价高、拿到手里时钱更多的情况。

　　若管理层需要股价高一些，在公司出中报或年报时，可以在合法的范围内对利润进行调节，实行“会计造假”。这种情况很多。

　　因此在某段时间里，上市公司会出现不接待投资者，或借故推脱，偶尔接待却又一问三不知的情况，甚至管理层故意说一些公司负面信息，对股价影响就很大。

　　又比如，股权激励这一市场行为，从最开始授权到最终行权，每个过程都有管理层本身利益的体现。

　　还有上市公司的增发问题，如果是给自己增发，大股东肯定希望股价低，如果对外人增发，则相反。

　　所以研究一家公司，首先要搞清楚公司管理层对股价的希望，如果公司不希望股价涨，肯定不能买，如果公司希望股价涨，才能考虑，然后再研究公司的其它方面。这样也自然多了一层成本。

　　当然，很多时候其中的猫腻我们都是事先不知道，到大股东或管理层高位减持时，大家才恍然明白。

　　比如凯迪电力，当时公司把机构投资者招去开会，说“凯迪万亿不是神话”，描绘了凯迪电力辉煌远景，其股价也应声而涨。但很快大股东抛了，之前的美好承诺也没有兑现，很多人都在质疑它。

　　上市公司老板不一定能把公司业绩搞好，但忽悠投资者的水平还是有的。这种行为在当前市场下，没有什么合规风险，几乎成了业内的潜规则。

　　在这种环境下，一个投资业绩神话缔造者的背后，往往是有其不可公开的秘密。

　　股票老涨不动弹，老板会把某位缔造业绩神话的招牌式人物请过去：若他买进，不仅他所掌握的资金进入，更会带动一大批资金追随。

　　这类人每次买的股票都莫名其妙地上涨，原因竟然是重组——谁能说清楚是重组造就了他，还是他推动了重组？

　　当然，人家也早就潜伏进去了，没有什么市场合规风险。

　　这类人的成功，就是利用了股权分置改革后大股东占有的信息优势——他们与大股东之间是相互需求。

　　之前公募那么多牛人，到私募就不能再呼风唤雨，我想跟这种现象也有关系。

　　有利的改了，无利的呢？

　　资本市场内在的制度建设问题，才是股市疲软的根源。

　　现在做PE的人多有一定关系。市场上的权贵资本，通过一级市场的运作进入二级市场，就能取得暴利，这是目前资本市场的另一顽疾。

　　在这种利益导向下，洗脚的、卖枣子的、印扑克牌的公司都去上市圈钱。如，股东找人把公司包装一下，再找一些有渠道的关系人士，承诺给他们一些股份，上市之后利益共享。

　　市场如此浮躁，谁会踏踏实实做实业？全民PE时代，谁又继续坚持做二级市场？

　　高层把“融资量”作为考核的重要指标。这本身值得商榷——资本市场怎么能是融资平台呢？

　　创业板已经发展了两年，以每天一两家上市公司的速度发展下去，等按照计划到“十二五”末期发展到一千家，大部分股票没人看了，机构投资者一天调研一家也来不及啊，就像香港的创业板一样，五倍市盈率也没有人看。

　　除了在初期富了一些权贵资本，不断扩容对整个市场来说是一个多输的局面，甚至是一场灾难！

　　目前创业板的下跌，是所谓的价值回归。真正见底的下跌，是投资者都不相信创业板公司的时候——业绩是不是真的啊——是恐慌性下跌。

　　国外资本市场发展了几十年、上百年，我们恨不得几年走完。这肯定是要出问题的。

　　资本市场的治理方向有两种：要不就全部市场化，要不就结合中国的实际进行合理推进。结果呢，对相关利益集团有利的部分领域进行了市场化，无利的却没有什么改变。

　　没有市场化的成本谁来承担？

　　为什么到现在退市制度还没建设起来？去年还提过要推退市制度，现在却没音讯了。

　　若有退市制度，市场也不至于如此浮躁。现在那些疯狂、非常规套利的人想：反正不会退市，总有办法。

　　新股询价为什么那么高？询价的时候，如果你给的价格太低了，就不让你询了——无效询价——找几个哥们儿来抬高一点。

　　若新股上市资金募集超过10亿，券商大概能拿到2亿，因为超募资金的提成很高。

　　这样制度为什么不能改革？

　　创业板会走向所谓的价值回归，这毋庸置疑。但最后，只能是中小投资者买单，是对证券市场充满热情的老百姓买单。

　　阳光私募神话破灭

　　私募没有找到合适的盈利模式之前，规模这么大，很不合适。

　　今后，除了一两个招牌式的人物，其它机构投资者，无论是不是草根出身全都得放下身段，甚至未来影响力不够大的公募也是要这样。

　　阳光私募的神话已经破灭了。没有真正意义上价值投资，投资环境恶劣，多要和大股东亲密地“勾结”在一起。

　　目前，追求绝对收益的私募基金，赚钱效应太差。

　　罗伟广和常士杉，分别摘得2009年和2010年阳光私募的冠军，但第二年就几乎变成最差的了。还有一些私募仓位仅为10%——不看好市场募那么多钱干什么？

　　很多私募和公募的管理体制是一样的，赢利点也差不多，无非是收管理费。

　　前几年私募业绩暴涨，私募规模急速扩张。这造成一种不好的结果：业绩提成渠道可以多分点，但是管理费一定要归我，因为管理费是固定的，是硬货。

　　在同一种操作模式，同一种管理模式，同一种投资理念下，私募和公募比的话，并没有优势。

　　任何行业的发展都应该有一个过程，但国内的私募在一开始就已经公募化了，而起跑线却大不一样。

　　华夏研究员有一百多个，私募能比得过吗？私募研究员能招几个？又比如华夏、中金这些资产管理公司买的股票，券商写出来推荐报告绝不会说不好，私募能有这样的影响力吗？

　　当然，在这个市场环境下不太好操作，不是个人的问题，是制度建设的问题。

　　最后大家都没有赚什么钱，投资者也感觉不到私募的魅力了——我只是比别人少亏一点而已。

　　我认为公募沉淀三年，私募沉淀两年半，等各种制度性矛盾减弱时，再一起起来。投资者重拾信心，也是需要一个过程的。

　　前几年的盈余大家还有，但是市场再这样下去，明后年私募企业工资都发不出去了——一个公司每年成本支出得好几百万。

　　在这种环境的逼迫下，私募和公募以后就开始分道扬镳了。私募现在正在走向差异化，这是必经之路。

　　不仅是盈利模式差异化，管理模式差异化，甚至是根本理念上的差异化，私募的发展一定要和公募不一样。

　　私募会不断的被逼着朝着真正的绝对收益道路演化。

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